社会服务行业板块2019年中报分析：免税延续超高景气，酒店景区同超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.09.02 免税延续超高景气，酒店景区同超预期 ——社会服务板块 2019 年中报分析 刘越男（分析师） 赵政（研究助理） 芦冠宇（分析师） 021-38677706 021-38677588 0755-23976385 liuyuenan@gtjas.com zhaozheng020321@gtjas.com luguanyu@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880118060031 S0880517070005 本报告导读： 2019 年服务消费需求增速出现了明显的分化；龙头公司强者恒强，低估值板块有望迎来反转。 摘要： [Table_Summary] 投资建议： A 股推荐标的：中国国旅、首旅酒店、锦江股份、峨眉山A、云南旅游、宋城演艺、中青旅、广州酒家。港股推荐标的：美团点评、海底捞、颐海国际、呷哺呷哺、银河娱乐、澳博控股。 可选服务行业继续显著分化。①酒店、出境游、博彩需求明显放缓或降级：商旅预算降级，高端住宿需求仍在筑底，中高端酒店表现优于经济型；长线游需求处于底部，低客单需求稳定；博彩 GGR 增速自 2019年 1 月开始转负之后，7 月增速持续下滑；受宏观经济影响，2019 年Q2 社会消费品零售总额餐饮收入同比增长 9.5%，最近 5 年整体增长持续放缓。②免税高景气度持续，我们预期三季度三亚免税店有望提速，全年离岛免税收入有望维持 30%以上。预计北京 T3 航站楼与上海机场三季度免税依然保持了较高速的增长；主要景区游客增速企稳回升，一半景区股扣非业绩实现正增长。龙头公司强者恒强。①中国国旅：2019 年上半年公司营收 243.44 亿/+15.46%，归母净利 32.79 亿/+70.87%。三亚、机场免税高景气度持续。海棠湾免税营+28.72%，日上上海营收+97.29%，日上中国营收+13.78%。②海底捞：2019H1 收入 116.9 亿元，+59.3%，归母净利润9.11 亿元，+40.9%；截至 2019 年中存量餐厅 593 家；在宏观经济下行的大背景下，同店销售额+4.7%保持增长，翻台率 5.2 次/天。海底捞拥有标准化供应链以及优质服务，逐渐建立起了品牌优势，在消费者中树立起了口碑。颐海国际 2019H1 收入 16.56 亿元，+64.9%；归母净利润 2.70 亿元，+46.5%；海底捞门店和同店增长带来业绩，同时第三方持续增长，自加热小火锅的爆发，产品继续升级，渠道继续下沉。③美团点评：2019H1 收入 418.88 亿元，+58.94%（外卖部分收入 235.51亿元，+47.52%），受益于天气和公司效率的提升单季度首次实现盈利。美团经营效率优势凸显，逐渐拉大与饿了么差距，市场份额已超 65%。 低估值板块有望迎来反转。①受宏观环境影响，酒店经营数据较差，部分投资者担心公司业绩下滑，但受益于结构性改善，公司中报稳健增长。低基数下酒店或将在下半年回暖。②受门票降价影响，客单价有下滑，部分投资者担心业绩下滑，但游客增速企稳，核心景区收入稳健增长。景区下半年营收业绩有望改善，门票基数效应有望减弱。风险提示：宏观经济增速持续放缓的风险；国内外局势不稳的风险；政策强制旅游目的地降价的风险，国庆活动影响出行的风险；行业竞争加剧导致供需失衡风险；人力成本上升的风险等。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry][Table_Report]相关报告 社会服务业：《投资好赛道，掘金万亿市场》 2019.08.20 旅游业：《50 年美股服务消费龙头估值溢价复盘》 2019.08.13 旅游业：《节日错位数据明显改善，全面复苏尚需宏观企稳》 2019.07.15 社会服务业：《看淡外部影响，精选优质标的》 2019.07.02 旅游业：《酒店估值三重境界：周期、价值、成长共振》 2019.06.13 行业专题研究社会服务业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 37 目 录 1. 免税：景气依旧，继续首推 ................................................................. 5 1.1. 中国国旅：一片担忧下，中报继续超预期 .................................. 5 1.2. 下半年业绩估值皆可期待 .............................................................. 6 2. 酒店：龙头表现超预期，成长与价值属性支撑业绩表现 ................. 7 2.1. 有限服务型：需求承压提价放缓，但趋势正在企稳 .................. 7 2.2. 星级酒店：商旅预算影响仍在，5 月后改善 ............................... 9 2.3. 周期性被过度关注，成长与价值属性对业绩有支撑 ................. 11 2.4. 下半年酒店数据或将企稳回暖 .................................................... 16 3. 景区：预期底部，或迎来左侧布局机会 ........................................... 16 3.1. 自然景区：门票降价担忧过甚，业绩稳健超预期 .................... 16 3.2. 旅游演艺：2019 平稳过渡，2020 开启新一轮增长 .................. 20 3.3. 景区估值历史大底，下半年营收业绩有望改善 ........................ 22 4. 餐饮：总体下滑趋势下，龙头集中度提升 ....................................... 23 4.1. 行业表现：受宏观经济影响，增速放缓 .................................... 23 4.2. 龙头公司强者恒强，火锅和外卖快速增长 ................................ 24 4.3. 下半年继续看好外卖、火锅产业链和广州酒家 ........................ 27 5. 出境游：宏观中观均有压力 ............................................................... 29 6. 博彩：外部环境不确定，预计三季度压力较大 ............................... 31 6.1. 除美高梅和新濠有新开物业增长外，其余均下滑 .................... 31 6.2. 外部环境继续压制