医美持续高增，眼科国产化进程加速

公司研究公司财报点评证券研究报告医疗耗材2024 年 08 月 20 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明昊海生科（688366.SH）医美持续高增，眼科国产化进程加速投资要点：业绩稳定增长，医美占比持续提升。公司 2024H1 实现营收 14.04 亿元/同比增长 6.97%，归母净利润 2.35 亿元/同比增长 14.64%，其中 2024Q2实现营收 7.58 亿元/同比增长 8.10%，归母净利润 1.38 亿元/同比增长11.03%。分板块来看：1）医美：24H1 实现营收 6.34 亿/同比增长 25.72%，2）眼科：24H1 实现营收 4.52 亿/同比下滑 6.02%；3）骨科：24H1 实现营收 2.33 亿/同比增长 0.42%；3）防粘连及止血：24H1 实现营收 0.69 亿/同比下滑 2.49%。玻尿酸产品组合已得市场认可，有望持续高增。1）玻尿酸：24H1 实现 4.17 亿收入，同比高增 51.3%，“海薇”、“姣兰”、“海魅”以及 2024 年7 月新获批的“海魅月白”打造全价格带产品组合，公司不断通过线上渠道进行 C 端教育以及医生 IP 的打造，通过多元化产品矩阵在线下持续推出丰富的面部年轻化综合解决方案，不断强化品牌、机构、消费者之间的粘性；2）射频及激光设备：24H1 实现 1.36 亿收入，同比下滑 11.54%，主要系国家药监局将射频治疗设备产品的监管类别由第二类提升至第三类医疗器械，而 2024 年 7 月将此政策的期限延后至 2026 年 4 月 1 日，预计对公司射频及激光设备的销售回暖带来积极作用。眼科产品线丰富，国产化进程加速中。1）白内障产品线：24H1 实现营收 2.32 亿，同比下滑 10.70%，其中人工晶状体受国家带量采购影响，收入 1.81 亿/同比下滑 10.84%；2）近视防控及屈光矫正：24H1 实现收入 2.01亿/同比下滑 2.44%，其中视光材料业务受下游厂家备货周期性影响实现1.08 亿/同比下滑 2.60%，视光终端产品收入 0.94 亿/同比下滑 2.26%，主要系角膜塑形镜消费疲软、新产品获批竞争加剧和功能性框架镜分流所致，但公司的“迈儿康 myOK”和“童享”具备强竞争力，处方片同比增长 48.6%和 189.9%。盈利预测与投资建议考虑到公司眼科业务受政策和消费环境影响，我们下调对公司的盈利预测，公司具备眼科和医美板块丰富的产品矩阵，长期来看受益于眼科国产化替代和医美高增，预计公司 24-26 年营业收入为 29.03/33.92/40.42 亿元（前值 24-25 年的预期为 32.66/39.38 亿元），归母净利润为 5.08/6.38/7.79亿元（前值 24-25 年的预期为 5.77/6.68 亿元），对应 PE 为 28/22/18X，维持“买入”评级。风险提示市场竞争加剧；产品研发上市进度不及预期；市场医疗事故风险；代理产品供应不稳定风险。买入（维持评级）当前价格：61.81 元基本数据总股本/流通股本(百万股)235.49/194.05流通 A 股市值(百万元)11,994.35每股净资产(元)24.15资产负债率(%)16.38一年内最高/最低价(元)120.00/56.50一年内股价相对走势团队成员分析师： 赵雅楠(S0210524050007)zyn30541@hfzq.com.cn分析师： 高兴(S0210522110002)GX3970@hfzq.com.cn相关报告1、【华福商业】昊海生科三季度点评：玻尿酸销售表现良好，业绩维持高增——2023.10.282、【华福商业】昊海生科中报点评：中报业绩恢复超预期，眼科医美释放潜力——2023.08.213、【华福零售】昊海生科：生物医用材料龙头，眼科与医美再蓄新动能——2023.06.16财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,1302,6542,9033,3924,042增长率21%25%9%17%19%归母净利润（百万元）180416508638779增长率-49%131%22%26%22%EPS（元/股）0.771.772.162.713.31市盈率（P/E）80.735.028.622.818.7市净率（P/B）2.62.62.42.32.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 昊海生科图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,7413,1213,5044,175营业收入2,6542,9033,3924,042应收票据及账款328494538609营业成本7838089081,037预付账款5291011税金及附加15172024存货526566635716销售费用8158851,0341,233合同资产0000管理费用418441502598其他流动资产103576376研发费用220232265315流动资产合计3,7504,2474,7495,588财务费用-62-61-67-55长期股权投资3333信用减值损失2-3-5-2固定资产767768780799资产减值损失-7-6-6-6在建工程636686736786公允价值变动收益2-2-2-1无形资产729768755741投资收益1000商誉413413413413其他收益42455360其他非流动资产807811815817营业利润507614770941非流动资产合计3,3553,4493,5023,560营业外收入2222资产合计7,1057,6968,2519,147营业外支出1111短期借款101079327利润总额508614771941应付票据及账款55242275317所得税96111139169预收款项0000净利润412504632772合同负债80526173少数股东损益-4-5-6-7其他应付款185185185185归属母公司净利润416508638779其他流动负债386393411439EPS（按最新股本摊薄） 1.772.162.713.31流动负债合计7168821,0101,340长期借款157187217247主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债215215215215成长能力非流动负债合计372402432462营业收入增长率24.6%9.4%16.8%19.2%负债合计1,0881,2851,4421,803EBIT 增长率176.0%24.0%27.2%26.0%归属母公司所有者权益5,6506,0496,4516,995归母公司净利润增长率130.6%22.1%25.5%22.1%少数股东权益367363357350获利能力所有者权益合计6,0176,4126,8087,345毛利率70.5%72.2%73.2%74.3%负债和股东权益7,1057,6968,2519,147净利率15.5%17.3%18.6%19.1%