集采执行带动放量加速，业绩表现亮眼

公司研究公司财报点评证券研究报告医疗耗材2024 年 08 月 19 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明迈普医学（301033.SZ）集采执行带动放量加速，业绩表现亮眼投资要点：事件：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 1.2 亿（同比+42.4%），归母净利润 3239 万（同比+172.4%），扣非归母净利润 2768 万（同比+193.9%）；2024Q2：实现收入 6484 万（同比+57.3%），归母净利润 1745万（同比+328.1%），扣非归母净利润 1560 万（同比+426.6%）。Q2 脑膜集采执行放量+去年同期低基数，新老产品增速均亮眼：分产品来看：1）人工硬脑（脊）膜补片 2024H1 实现收入 6911 万（同比+36.7%）。2023 年公司产品陆续在安徽、江苏、辽宁省联盟、山西联盟集采中标/续约，伴随着 24 年集采执行，公司产品渗透率提升，放量加速趋势明显，叠加同期集采渠道库存出清较低基数，上半年实现高速增长；2）PEEK 颅颌面修补 2024H1 实现收入 3549 万（同比+32.8%)。国内 PEEK 材料渗透率低，市场空间广阔。2023 年 11 月河南联盟集采公司颅颌面修补及固定系统已入围中选，市占率提升空间可期。3）新品止血纱与脑膜胶 2024H1 实现收入 1421 万（同比+145%)，同比实现翻倍增长。2024 年上半年止血纱在海内外临床使用超过 8 万片，23 年 12 月在内蒙古联盟集采中成功入围中选。后续随着集采落地执行有望进一步带头推动行业进口替代。集采与规模效应双驱，费用率优化带动盈利能力提升：从费用率端来看，集采及带动销售费用率下降明显，2024H1 已下降至 18.7%（-8.8pct）；管理费用率受股权激励费用影响略有提升至 24.3%（+1.1pct）；研发费用受规模效应及研发项目周期（23 年同期项目临床费用较多）影响降低至 9.06%（-4.96pct），费用端优化带动盈利能力提升明显，2024H1 销售净利率已提升至 26.54%，对比 2023H1 的 13.87%提升显著。止血纱适应症拓展稳步推进，股权激励彰显发展信心。目前外科手术止血材料的临床需求较大，但现有多以淀粉类产品为主，存在粘附性低、高膨胀性的问题，因此公司正积极筹划止血纱的适应症拓展工作，有望进一步提升公司产品市占率、推进国产替代。公司 24 年 7 月发布 24 年股权激励草案，拟授予 46.1 万股限制性股票，设置 2024-2026 年收入同比增长目标 23%、31%、26%。对比上一轮股权激励，本次激励核心针对 28 名核心技术及业务骨干人员，为 23 年股权激励计划的补充，彰显公司业务长期发展信心。盈利预测与投资建议我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 营 收 为 2.9/3.9/5.1 亿 元 ， 同 比 增 加26%/34%/32% 。 由 于 销 售 费 用 优 化 超 预 期 ， 我 们 将 24-26 年 净 利 润0.55/0.95/1.35 亿元调整为 0.60/1.01/1.4 亿元，维持“买入”评级。风险提示产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、市场竞争加剧买入（维持评级）当前价格：39.41 元基本数据总股本/流通股本(百万股)66.06/55.65流通 A 股市值(百万元)2,193.21每股净资产(元)9.65资产负债率(%)10.19一年内最高/最低价(元)47.95/22.37一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)wy30524@hfzq.com.cn联系人： 黄冠群(S0210124040019)hgq30485@hfzq.com.cn相关报告1、神外科室协同布局，出海打开成长空间——2024.05.13财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）195231290388513增长率27%18%26%34%32%净利润（百万元）364160101140增长率-20%14%47%68%39%EPS（元/股）0.540.620.911.532.12市盈率（P/E）72.563.743.425.818.6市净率（P/B）4.34.13.93.53.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 迈普医学图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金273457133营业收入231290388513应收票据及账款18202430营业成本426087123预付账款56912税金及附加5123存货26333543销售费用62547092合同资产0000管理费用54757785其他流动资产194195196196研发费用27354154流动资产合计270288320415财务费用121-1长期股权投资0000信用减值损失0000固定资产317339361381资产减值损失0000在建工程0000公允价值变动收益0000无形资产70808797投资收益4444商誉0000其他收益3333其他非流动资产130130129129营业利润4870118163非流动资产合计517550577607营业外收入0000资产合计7878378971,022营业外支出1111短期借款01900利润总额4870117163应付票据及账款32365375所得税7101623预收款项1112净利润4160101140合同负债0111少数股东损益0000其他应付款3333归属母公司净利润4160101140其他流动负债32373739EPS（按最新股本摊薄） 0.620.911.532.12流动负债合计689695120长期借款46362616主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债37373737成长能力非流动负债合计83736353营业收入增长率18.2%25.8%33.6%32.1%负债合计151169158173EBIT 增长率21.8%48.2%64.8%37.0%归属母公司所有者权益636668740849归母公司净利润增长率13.9%46.8%68.2%38.9%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计636668740849毛利率82.0%79.5%77.5%75.9%负债和股东权益7878378971,022净利率17.7%20.7%26.0%27.3%ROE6.4%9.0%13.7%16.5%现金流量表ROIC12.1%16.2%24.4%27.7%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流10881134171资产负债率19.2%20.2%17.6%16.9%现金收益6787129168流动比率4.03.03.43.5存货影响3-6-2-8速动比率3.62.73.03.1经