【华福固收】“创造条件加快化债”与增量债务资金

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 信用周报 【华福固收】“创造条件加快化债”与增量债务资金 ➢ “创造条件加快化债”与增量债务资金 “三债统管”措施及“增量债务”趋势皆并行不悖：过去一年以来，国家和地方省级政府通过各类措施与政策手段，已经将“个别地区的地方债流动性风险”做到了有效改善与稳妥化解。而在未来，应该将重点聚集于《学习时报》所提的“不增长或低增长是我国应防范的最大风险”。如果国家及地方政府的“增量债务资金”能够提升经济潜力及保障就业、促进消费、增强财源，则增长与风险就能处于平衡状态；并以此状态为基础，不断恢复经济增长动能及迈入高质量发展道路。 可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县。可以选择在期限2-3年，不宜久期过长，以防范近期利率债大幅波动对估值的冲击。例如，四川省的3条发展脉络主要分布在“成都平原经济区-川南沿江带-成渝中线”。发展最为成熟的是以成都平原经济区为核心的“南北纵贯线”，自西南向东北方向，包括了攀枝花、凉山、乐山、眉山、新津、双流、成都市区、新都、青白江、德阳与绵阳。发展较为成熟及未来潜力较大的是以“宜宾-泸州”为核心的川南沿江发展带，可涵盖周边的四川内江、自贡与重庆江津区、永川区、荣昌区。成都平原经济区与川南沿江发展带，属于“西部陆海新通道（昆明-成都-重庆-贵阳）”的核心动力点，未来会获得国家与省级层面的项目支持与资金助力，且上述城市未来或将推出较多产投平台与产业债，可重点关注。 ➢ 产业债观点 近年来，煤炭产业开发布局开启深度调整，生产中心逐渐向资源禀赋好、竞争力强的地区和企业集中，产业布局不断向西部转移。“疆煤外运”突破1亿吨，已成为全国煤炭供应的新增长极。 煤价近期温和下行，考虑到后续高温气候逐渐来临，煤价中枢可能会有所抬升。投资方面，建议重点关注市场占有率高的国企焦煤企业；可关注河南能源集团、冀中能源、山西焦煤、平煤、榆神能源等企业债券，可适当拉长久期。钢企方面，整体基本面承压，可选择和政府深度绑定、当地金融机构支持力度大的企业，如河钢。 地产方面，择券角度，整体信用利差偏低，从压缩信用利差水平的角度来看空间不大，可等待突发性事件导致较大行情出现时或市场整体调整后进入；若是从配置角度，可关注建发房产、信达地产等央国企。 ➢ 金融债观点 商业银行债券方面，国股行二永债的收益率较上周调整更加明显，整体上行幅度在5BP以上。但从信用利差角度来看，城农商行二永债的压缩幅度更加明显，其中二级资本债信用利差压缩更明显。从二永债的平均收益率来看，城农商行相较国股行仍有一定的票息优势，可通过适当下沉资质来增厚收益；国股行可通过适当拉久期来增厚收益。 从成交热度来看，除了部分优质主体之外，隐含评级在AA及以下的银行如中原银行、成都银行、广州农商行、天津银行和唐山银行近一个月的成交热度都较高，成交规模在40亿元以上，可对相关主体的债券进行关注。 ➢ 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固收定期研究固收定期研究 2024 年 8 月 11 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 分 析 师 : 梁克淳 梁克淳 执业证书编号： S0210524060002 邮箱：lkc30514@hfzq.com.cn 分析师: 胡君 执业证书编号： S0210524040005 邮箱： hujun@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《全球央行国债交易经验复盘（二）：OT 详解>—2024.08.09 》—2024.08.02 》—2024.07.26 》—2024.07.18 2、《当前 ABS 怎么看 》—2024.08.08 3、《水运兴则产业兴，平陆运河新篇章 》—2024.08.06 》—2024.07.24 》—2024.07.15 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1“创造条件加快化债”与增量债务资金 ..................................... 1 1.1 “三债统管”措施及“增量债务”趋势皆并行不悖 ......................................... 1 1.2 投资建议 ........................................................................................................ 3 2 产业债、金融债和中资美元债周度观点 .................................... 5 2.1 产业债 ........................................................................................................... 5 2.2 金融债 ........................................................................................................... 5 2.3 中资美元债 .................................................................................................... 8 3 一级市场跟踪 ......................................................... 9 4 二级市场观察 ........................................................ 11 4.1 二级成交的“量” ......................................................................................... 11 4.2 二级成交的“价” .........................................................................................15 5 风险提示 .........