【华福固收】当前债券利率点位及策略分析

诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的重要声明证券研究报告Table_First|Table_ReportType固收研究债券周报Table_First|Table_Summary【华福固收】当前债券利率点位及策略分析当前债券利率点位及策略分析在 10 年国债利率下行至 2.1%以下，30 年国债下行至 2.3%左右时，政策对于债券利率风险的关注明显提升。短时间 10 年 2.1%，30 年 2.3%会成为阶段性底部。后续来看，从短端利率维度，有两点值得注意：1.近期政府债发行提速，央行回笼流动性，资金略有收敛，如果后续政府债发行继续提速，资金面的波动会使得偏低的短端利率也跟随变化。另外，随着外汇掉期点的下降，境外资金持有国内短债的性价比在下降，其对于国内短债的偏好和买入预计也会边际下降，整体短端品种可能也会呈现震荡状态；2.随着政策关注债券组合的高久期问题，如果投资者降低组合久期，那么对于中短品种的配置力量则会增强，但短端利率债的水平较低，套息空间很小，此时具有一定信用利差的中短信用债的配置价值则会明显凸显，信用利差容易出现下行。从长端利率来说，在基本面和政策依然保持稳定的情况下，利率持续上行的动力不强。从防风险角度来看，债券利率大幅上行也不是合适情景，预计在长债利率下行动能消退后，银行卖债行为可能会减弱，长债后续也会呈现震荡状态，建议投资者不必过度悲观，但短时间利率再度快速下行的概率也在降低，30 年利率可能后续在 2.3-2.45%附近震荡运行的概率较大。后续如果消费等经济数据进一步明显增长，或者政府债发行冲击较大，那么长债利率则可能进一步上行。但如果后续随着美联储降息，国内货币政策宽松空间也进一步打开，那么债券利率跟随下行也是可能的。从投资组合上，建议可以持有短端 1-3Y 信用+少量 5-6Y 利率+部分流动性较好的现金组合。另外可以视组合波段交易情况持有少量 10Y，30Y 利率。择券思路上，静态来看，当前国债在 7Y，10Y 左右的性价比较好，短债在 3Y，5Y 较好；国开债在 10Y 附近的性价比较好，短债在 5Y 尚可；农发债在 9Y 左右的性价比较好，短债在 5Y 尚可；口行债在 8-9Y 左右性价比不错，短债在 5Y 尚可。（10 年及以内对比）具体从长端债券选择来看，在活跃券方面，当前 10 年国开、10 年国债和 30 年国债新老券利差均在 0-1BP 左右。分别来看，在 10 年国开维度，短时间央行可能还会继续关注长端利率，所以 240210 与 240215 的表现可能差不多，但 240210 流动性更好一些，可以更多考虑 240210。10 年国债方面，当前 240011 流动性好，性价比稍好一些。30 年国债方面，与其他新老券一样，30 年新老券利差在当前也很难拉阔，短时间可以同时考虑 2400004 和 2400001，也可以基于流动性更多考虑 2400001。20 年国债方面，近期市场调整明显，20 年国债由于流动性相对不强，投资者买入意愿偏弱，如果政策对于长端利率的关注从 10、30 年维度扩展到整体高久期品种，那么 20 年国债的特殊优势也会减弱；如果关注角度还是关键点位的利率水平，那么 30-20Y 利差有走阔机会。另外，在 5-7Y 左右个券维度，建议可以考虑 230014，230019，240006，200205，200210，200404 等。中短端债券方面，可以考虑 230208，240003，230022，240008，240405 等。另外如果从增厚角度来看，短端利率也可以考虑浮息债，例如 1YLPR 的浮息债：230213，230409。二永债方面，二级资本债整体在 9-10Y 左右的性价比高；中短端维度，二永债在 2-3Y左右性价比较好，但如果是在 5Y 以内选择，还是 5Y 更好一些。考虑到长端利率可能还会有波动，长端信用利差也较低，因此在长端位置建议更多选择利率债。中短端信用利差因为还有压缩空间，如果组合有短债部分，可以更多持有信用债。风险提示经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。Table_First|Table_ReportDate固收定期研究2024 年 8 月 11 日团队成员Table_First|Table_Author分析师:徐亮执业证书编号： S0210524040003邮箱： xl30484@hfzq.com.cnTable_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明固收定期研究正文目录1 债市周观点：当前债券利率点位及策略分析 ................................... 11.1 债市周度回顾.......................................................................................................21.2 债市周观点：当前债券利率点位及策略分析.......................................................31.2.1 当前债券利率点位及策略分析 ................................... 31.2.2 大类资产比较来看，债券并无优势 ............................... 41.2.3 利率预测模型对债市不悲观 ..................................... 51.2.4 期货多空比显示投资者情绪在逐步降低 ........................... 61.3 利率债择券性价比比较....................................................................................... 71.3.1 收益率曲线可能小幅变平 ....................................... 71.3.2 债券择券推荐 ................................................ 102 风险提示 ................................................................ 15图表目录图表 1：主要利率债每周涨跌跟踪.....................................................................................2图表 2：不同期限债券品种涨跌跟踪.................................................................................3图表 3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2024.8）..........................5图表 4：沪深 300 市盈率倒数-10