运输行业：供应链行业较快增长，龙头公司份额提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0]2019.08.29 供应链行业较快增长，龙头公司份额提升 ——运输行业首次覆盖 陈金海（分析师） 郑武（分析师） 021-38674925 0755-23976528 chenjinhai@gtjas.com zhengwu@gtjas.com 证书编号 S0880517070003 S0880514030002 本报告导读： 供应链市场渗透率和行业集中度提高，行业龙头较快增长。市场空间大和竞争优势强，将使行业龙头继续较快增长。 摘要： [Table_Summary0] 运输部分子行业较快增长，首次覆盖，评级“中性”。涉及公路、铁路、水路、仓储等多个运输子行业的供应链物流，近五年来较快发展，市场集中度提升。但是 2B 端、低门槛、同质化的物流服务，按照成本加成定价，行业毛利率较低。风控是物流企业的核心能力。 供应链物流行业龙头有望保持较快增长。在制造业物流环节外部趋势下，供应链物流的市场渗透率持续提升。行业龙头的采购价格和资金成本低、周转快、盈利和风控能力强，因此增长速度更快。供应链物流市场空间大、行业龙头具有规模效应，预计行业龙头将继续较快增长。风控是供应链物流企业生存和盈利的关键。供应链物流企业买断货物，面临商品价格波动风险；垫付货款，面临客户信用风险。而行业毛利率低，决定了企业风险承受能力有限。物流公司需要建立严密的风控体系，才能在行业内长期生存，并获得合理的利润。首次覆盖厦门国贸，评级“谨慎增持”。厦门国贸的供应链业务收入在上市供应链物流企业中位居前列，具有规模优势。过去五年，厦门国贸的供应链业务收入年复合增速 34%，领先多数竞争对手。然而公司的利润率和资产减值比例在行业中游，风控和盈利能力仍有提升空间。风险分析。大宗商品消费量下滑，大宗商品价格大幅下跌，下游客户盈利能力下降，行业竞争加剧。[Table_Invest] 首次覆盖 评级： 中性 [Table_subIndustry]细分行业评级 城市交通 中性 物流仓储 中性 重点覆盖公司列表 [Table_Company]代码 公司名称评级 600611 大众交通 中性 600787 中储股份 中性 601598 中国外运 中性 600755 厦门国贸 谨慎增持 [Table_Report]相关报告 供应链行业报告《逆周期成长，厚积而薄发》 公司更新报告《建发股份：高 ROE 低 PB 将带来长期回报》 公司更新报告《建发股份：业务高增长，利润将兑现》 公司更新报告《建发股份：距 8 倍市盈率，有49%空间》 公司更新报告《建发股份：经营再上台阶，价值终将回归》 公司更新报告《建发股份：动荡市场快周转，控制风险提份额》 公司更新报告《建发股份竞争优势研究》 公司更新报告《建发股份：高增长开始兑现，低预期即将修复》 公司更新报告《建发股份：盈利加速增长，预期即将改变》 公司覆盖报告《建发股份：增长可持续，估值将修复》 公司更新报告《外运发展：六年相伴老白马，集团整合新征程》 行业首次覆盖运输 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目 录 1. 市场在渗透，份额在集中 ..................................................................... 3 1.1. 供应链行业市场渗透率提升 .......................................................... 3 1.2. 供应链行业市场集中度提高 .......................................................... 3 2. 竞争优势驱动供应链龙头增长 ............................................................. 4 2.1. 规模成本优势 .................................................................................. 4 2.2. 周转效率优势 .................................................................................. 5 2.3. 盈利能力优势 .................................................................................. 6 2.4. 风险控制优势 .................................................................................. 8 3. 供应链行业龙头增长空间大 ................................................................. 8 3.1. 中国供应链物流市场发展空间大 .................................................. 9 3.2. 扩张模式：新业务、新领域、新服务 .......................................... 9 3.3. 扩张时机：商品熊市和高利率时期 ............................................. 11 4. 风险分析 ............................................................................................... 12 4.1. 大宗商品消费需求下滑 ................................................................ 12 4.2. 大宗商品价格大幅下滑 ................................................................ 12 4.3. 行业价格竞争加剧 ........................................................................ 12 [Table_Directory] 表：本报告覆盖公司估值表 [Table_ComData] 公司名称 代码 收盘价 盈利预测（EPS） PE 评级 目标价 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 大众交通 600611 2019.08.27 4.14 0.37 0.39 0.39 11.13 10.64 10.61 中性 4.06 中储股份 600787 2019.08.28 5.33 0.22 0.