旅游服务行业研究：免税、餐饮龙头扩张依然强劲，酒店利润率提升显著

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/旅游服务业 证券研究报告行业专题报告 2019 年 09 月 03 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-17.45%-9.47%-1.49%6.48%14.46%22.44%2018/92018/122019/32019/6旅游服务业海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《海通教育-每周谈：高职扩招提出后，各省落地情况如何？》2019.08.25 《海通教育-每周谈：首份年报出炉，新东方在线 2019 收入增 41%》2019.08.19 《海通教育-每周谈：专升本考试培训，消费人群基数有多大？》2019.08.11 [Table_AuthorInfo]分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:陈扬扬 Tel:(021)23219671 Email:cyy10636@htsec.com 证书:S0850518070002 分析师:许樱之 Email:xyz11630@htsec.com 证书:S0850517050001 免税、餐饮龙头扩张依然强劲，酒店利润率提升显著 [Table_Summary]投资要点：  2019 上半年社服行业子板块表现总结。1H19，收入景气度前三依次为免税、餐饮、自然景区，同比分别增 15.5%/48.8%/3.3%，2Q19 增幅较 1Q19 大部分回落，但免税与自然景区提速；扣非后净利景气度前三是免税、餐饮、酒店，同比分别增 30.9%/增 27%/增 9.9%，其中，2Q19 除酒店增速提升、出境游降幅收窄外，大部分子板块增幅趋缓/跌幅扩大（1H19 餐饮包含海底捞，2Q19 未包含在内）。盈利能力方面，1H19 免税与酒店扣非净利率同比各增 1.2pct、0.5pct，景区/餐饮/主题公园/出境游扣非净利率同比各降 1.6pct、1.3pct、1.2pct、0.6pct。2Q19 除酒店同比增 0.9pct 外，各板块扣非净利率均有所下滑。 增速高位回落，龙头扩张依然强劲。（1）免税：1H19 中国国旅免税销售额 229亿元同增 53%，其中日上（18 年 3 月并表）/三亚/首都机场/香港机场/广州机场各 74/52/44/13/8.4 亿元，各同增 92%/29%/26%/36%/193%；公司中标大兴国际机场 10 年免税经营权，北京/青岛/厦门/大连/上海市内免税店开业，将受益于消费回流趋势；（2）酒店：景气度未见好转，但龙头开店指标持续创新高，看好在景气偏弱环境下龙头提市占率的机会。2Q19 同店 RevPAR 延续下降趋势，且除锦江外，华住与如家均不同程度扩大。2Q19 华住、首旅、锦江同店 RevPAR同比各减 2.1%、3.6%、3.9%，结构上中端表现优于经济型，在主动收益管理下 Occ 企稳 ADR 增幅趋缓。开店方面，2Q19 华住/锦江/首旅开店及净增店比例各 24%/19%/17%和 19%/11%/9%，酒店集团截止 1H19 开店速度维持高位，同时签约店持续创新高；（3）餐饮：1H19，海底捞、美团均维持 50%以上收入同比增长，呷哺呷哺增速保持 30%左右。同店：海底捞呷哺同店同比各增 4.7%/降 1.9%，开店贡献收入增长；开店：海底捞和呷哺净增店比例各 74%/26%。 景区、主题公园与出境游持续分化。（1）景区与主题公园。宋城演艺 1H19 主业收入和利润分别增长 16%&16.4%，而部分自然景区反弹明显，黄山（杭黄高铁）和丽江（旅游整治）客流各增 9.6%/22%。（2）出境游景气度仍高。2019年1-7月及7月单月出境人次增12.5%/10.8%,平台型公司最大化享受行业红利。  持仓分析。2Q19 基金住宿和餐饮持仓比例 0.14%环比增 0.04pct，高于标准行业配臵比例 0.02pct；持仓总市值前三：中国国旅、宋城演艺、锦江股份，而持仓 市 值 / 流 通 市 值 前 三 为 科 锐 国 际 、 宋 城 演 艺 、 中 国 国 旅 ， 分 别 为10.77%/10.06%/5.48%。 标的推荐。我们以基本面、估值与空间精选个股，中国国旅（离岛免税、机场免税受益政策及出境高增长收入维持双位数增速、市内免税打开空间）、美团点评（互联网+现代服务）、锦江股份（开店指标新高，整合提效释放利润）；关注：宋城演艺（第二轮扩张期）、海底捞（竞争力突出，优秀内生外延成长）。 风险提示。经济下滑风险，极端天气风险，汇率贬值风险，政策风险，食品安全风险，开店及新项目不达预期。行业相关股票 [Table_StockInfo]股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 601888 中国国旅 1.59 2.37 2.56 优于大市 优于大市 03690 美团点评 -0.45 0.97 2.04 优于大市 优于大市 600754 锦江股份 1.13 1.34 1.51 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业个股总结 ............................................................................................................ 5 1.1 收入表现：免税、餐饮、景区景气度较高 ....................................................... 5 1.2 利润：免税、餐饮、酒店景气度较高 .............................................................. 6 2. 免税、酒店、餐饮：增速高位回落，龙头扩张依然强劲 ........................................... 7 2.1 免税：1H19 海南离岛免税热度不减，龙头持续受益消费回流政策 ................ 7 2.2 酒店集团：成长是主旋律................................................................................. 8 2.2.1 主要酒店集团开店维持高位，中端和加盟占比不断提升 ....................... 8 2.2.2 直营未见拐点：同店 RevPAR 仍降，但中端跌幅收窄 .......................... 9 2.3 餐饮：刚需市场，龙头份额不断提升 ...........................