纺织服装行业2019年秋季投资策略报告：行业仍显低迷，精选赛道，紧握龙头

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究·2019 年秋季投资策略报告 行业仍显低迷，精选赛道，紧握龙头从当前时点来看，2019 年至今纺织服装行业仍处在 2018Q2开始的低迷周期之内，不管是实际消费增速，还是行业增长预期都未有明显改善。今年年初消费意愿存在改善预期，4、5 月限上服装零售分别-1.1%、+4.1%。6 月同增 5.2%，7 月同增 2.9%，受 618 节奏影响。1-7 月限上服装同增 3.0%，增速同降 6.2pct，可见终端服装消费依然平淡。预计下半年伴随经济运行情况好于预期，内部消费情绪能够继续回升，基数下降等有利因素下，服装零售能够夯实企稳回升的势头。 下游——（1）运动服装：依然是在宏观经济放缓下稳健性最高的服装下游领域之一，也是我们始终坚持看好的、格局良好的赛道。政策大力支持+民众积极参与+冬奥刺激，促行业持续市场扩容，产品重功能轻时尚，容易形成规模效应，体育营销资源稀缺，龙头强者恒强。（2）童装：新生代家庭童装消费升级+鼓励生育政策，带动童装市场增长动力充足，我国童装人均消费相比发达国家仍有三倍以上空间；行业集中度逐渐提升，巴拉巴拉增长持续优于行业，龙头竞争优势凸显。（3）中高端品牌：各大奢侈、轻奢、高端国际品牌从 18H2 到 19H1 绝大多数持续表现良好，中国市场仍是高端、奢侈品牌业绩增长的主要引擎，高端消费稳固的节奏到今年也没有改变；本土中高端品牌表现较大众稳定，进入多品牌和渠道精细化打磨的时期。（4）大众品牌：参考 90 年代后日本社会消费及大众品牌战略调整与国内龙头大众品牌的相似性，我们坚持在宏观经济下行时消费趋于理性化、追求性价比的判断，我们认为未来中国大众服装市场有望诞生标杆性的性价比本土品牌，依靠广大的人群基础获得迅速扩张。 上游棉纺：总体上，短期看去年棉花增产，目前已全面投放市场，国储棉花正常拍卖，今年已新增进口配额，而需求端内外需较为疲弱，3000 亿美元加税名单最终落地使最大外部压力来临，因此直至国储拍卖结束钱供给均较为充分，棉价缺乏上扬动力。下半年重点在于国储补库预期。中长期看，产需缺口持续存在，纺企存在转移市场空间和实力，下游服装刚需支撑，有望带动棉花消费量规模稳中有增。龙头纺企持续海外布局，未来有望形成内外产能新平衡。 推荐标的：比音勒芬、歌力思、森马服饰、波司登、安踏体育、李宁、申洲国际。 风险提示：贸易战进展不确定性、消费意愿下降等。 维持 增持史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 研究助理: 邱季 010-86451494 qiuji@csc.com.cn 研究助理：周博文 010-86451380 zhoubowen@csc.com.cn 发布日期： 2019 年 08 月 30 日 市场表现 相关研究报告 -16%-6%4%14%24%34%2018/8/302018/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/31纺织服装沪深300纺织服装 行业深度研究报告 [table_page] 纺织服装 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、整体概览：Q3 受宏观大环境影响较大，估值进一步探底 .......................................................................... 5 （一）当前纺服行业未脱低迷周期，贸易战缓和+低基数提升下半年预期.............................................. 5 （二）板块收入低位运行，业绩恢复弹性大................................................................................................ 6 （三）年初估值修复期间涨幅高于大盘，近期估值下移较多 .................................................................... 7 二、下游品牌：运动景气盛，童装红利足，看好高性价比 ................................................................................ 9 （一）运动板块：国内运动鞋服市场快增，本土品牌安踏体育领跑 ........................................................ 9 （二）童装板块：行业快速增长新机遇，巴拉巴拉龙头效应凸显 .......................................................... 14 （三）中高端品牌：高端消费稳固，表现不俗.......................................................................................... 20 （四）大众品牌：从日本经济放缓后大众品牌的成长看板块机会 .......................................................... 24 三、上游棉纺：棉价短期缺乏利多，关注下半年内外需恢复程度 .................................................................. 27 （一）棉价 18H2 开始总体走弱，今年先缓增后速降，多方利空下底部运行 ....................................... 27 （二）供给端：今年预计增产，国储后续补库需求增强 .......................................................................... 27 （三）需求端：内外需上半年仍疲弱，期待下半年恢复 .......................................................................... 29 （四）纺企加快东南亚产能转移，应对贸易摩擦并享人工/税收红利 ..................................................... 31 四、投资建议 ......................................................................................................................................................... 33 五、风险提示 ...........................................................