特朗普缓解了美国的贫富差距吗？从贫富差距扩大的起因说起（更新版）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2019 年 08 月 28 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《危机频发，阿根廷怎么了？》2019.08.26 《经济增长与经济周期——海通宏观研究框架之一（更新版）》2019.08.21 《经济增长与经济周期——海通宏观研究框架之一》2019.08.20 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 证书:S0850519070003 特朗普缓解了美国的贫富差距吗？——从贫富差距扩大的起因说起（更新版） [Table_Summary]投资要点：  美国贫富差距日益扩大。70 年代以来美国收入基尼系数持续上升，2013 年达到历史高点。而从收入结构来看，近几年美国收入差距还有扩大的趋势，2010 年以来 20%的最低收入人群的收入增长幅度仅为 17.7%；相比之下，5%的最高收入人群的收入增长幅度达到 30.6%。除了收入差距扩大以外，美国居民财富分配不均等情况更为明显。2014 年美国最富有的 10%人群掌握了 73%的社会财富，并且前 1%人群的财富占比达到 37%。而与其他国家相比，2017 年美国的财富基尼系数高达 0.85，也处于发达国家中较高水平。  贫富差距为何扩大。首先，美国财富差距的扩大来源于资产存量的增值。80年代中后期开始美国股市持续大幅上涨，1984 年-2019 年 6 月标普 500 指数涨幅接近 20 倍，而 2000 年-2007 年间，美国房屋价格指数的累计涨幅也达到 62.9%。由于目前美国居民 70%的财富掌握在 10%的人手中，而富人的财富被大量配臵在房产和股票，因此股市和房价大涨导致贫富差距扩大。无论是股市还是房价的上涨实际上都得益于 80 年代以来美国基准利率的持续走低。利率下降提升了股市估值，同时较低的融资成本也促进经济的增长，而低利率又使居民贷款成本下降，催生了居民的购房需求，导致房价上涨。其次，贫富差距分化也来源于收入增长的差异。一方面，财产收入和经营收入增长快于工资收入。1970 年以来美国居民工资收入、经营收入和财产收入的累计涨幅分别为 16 倍、20 倍和 24 倍。而高收入人群往往拥有更多的财产性收入和经营者收入，因此高收入人群的收入增长速度也就快于低收入人群。另一方面，在工资收入内部也存在行业之间的明显分化，表现为高端服务业的涨幅领先于传统行业。行业间工资涨幅的分化与新兴产业依赖人力资本的特性相关，但对人力素质的要求增加了低收入人群进入的门槛，同时美国产业结构从传统行业向新兴产业的调整也加剧了收入分化。 特朗普加剧美国贫富差距。美国贫富差距的扩大导致了民粹主义的升温，而这正是特朗普当选总统的原因之一，但特朗普上台以后的相关政策并没有缓解贫富差距的扩大。首先，贸易摩擦加剧中低收入人群负担。特朗普上台以后针对多国开展贸易谈判，但是美国巨额的贸易逆差本质上是产业结构调整和全球化的过程，加剧贸易摩擦并不能改变美国贸易失衡的问题。此外，贸易的形成基础是互利互惠，中美贸易摩擦影响中产阶级的就业并加重了中低收入人群的消费支出。其次，特朗普减税主要受益者是富人。特朗普的减税方案降低了最高收入者的税率，并大幅调高遗产税起征点，削弱了税收政策在收入分配中的调节作用。同时，特朗普对美联储施压要求低利率。特朗普将上台以后美股持续走强作为其政绩之一，为了稳定股市一直要求美联储维持宽松货币政策，而低利率意味着富人资产持续增值，也不利于缩减贫富差距。此外，特朗普在医疗和教育方面的主张也没有惠及低收入群体。特朗普上任后试图废除奥巴马时期推行的医疗普惠制度，但他提出的一系列医改举措使得穷人看病支出增多，富人却因为税收降低而获利。同时，特朗普推崇“小政府、大市场”的教育改革，这些措施只会让美国离教育公平越来越远，低收入人群难以获得良好的教育资源，并实现阶级跃升。 综合来看，美国贫富差距产生的原因在于长期低利率导致的财富增值和产业结构调整带来的收入分化，而真正缩小贫富差距的办法在于优化再分配政策，将富人的部分财富转化成社会福利，创造公平的教育环境等。但特朗普上台以来的相关政策反而助推了贫富差距的进一步扩大，这意味着未来很长一段时间，美国社会或都将因为巨大的贫富差距而处于分裂的状态。22247004/36139/20190828 13:37 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 美国贫富差距日益扩大 .............................................................................................. 5 2. 贫富差距为何扩大 ..................................................................................................... 6 2.1 低利率时代，资产大幅增值 ............................................................................. 6 2.2 产业结构调整，收入明显分化 ......................................................................... 7 3. 特朗普加剧美国贫富差距 .......................................................................................... 8 22247004/36139/20190828 13:37 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国收入基尼系数............................................................................................... 5 图 2 2010 年-2017 年间美国各阶层收入增长情况（%） ........................................... 5 图 3 美国各阶层财富占有情况 .................................................................................... 5 图 4 各个