燃料油月报：高硫消费仍坚挺，沪燃长线偏空操作

国信期货研究 Page 1 分析师：范春华 从业资格号：F0254133 电话：0755-82130414 邮箱：15048@guosen.com.cn 分析师: 吴濛旸 从业资格号: F3049282 电话: 021-55007766 邮箱: 15354@guosen.com.cn 国信期货燃料油月报 高硫消费仍坚挺 沪燃长线偏空操作 2019 年 8 月 25 日  主要结论:燃料油： 1. 8月新加坡现货以及码头升贴水水平从7月高位滑落，现货升贴水在10-20美元的区间内呈现触底后反弹的月内走势。新加坡燃料油掉期合约的近远月价差走势大致紧随现货升贴水走势一致，8月价差水平较7月走弱，近月价差在10-30美元的区间内呈现触底后反弹的月内走势。2. 8月新加坡和西北欧燃料油裂解价差均从7月的高位大幅滑落，造成8月裂解价差滑落一方面的原因是7月高裂解价差水平刺激具有弹性产能的部分炼厂增加高硫燃料油供给以赚取短时的经济收益，另一方面重新回到累库趋势中的新加坡燃料油库存以及大致趋稳的西北欧燃料油库存水平都让东西半球燃料油裂解价差缺乏上行动力。3. 近期低硫船用油(低硫柴油、低硫燃料油)与高硫船用油价差在扩大，或许也在反映下游船运业正在加快高低硫船用油的切换工作，高硫船用油需求势必将出现滑落，在后期高硫燃料油不出现供应问题的前提下，东西半球高硫燃料油裂解价差在今年余下时间内或将难以复制7月的高水平。4. 8月新加坡和西北欧高硫燃料油近月价差水平较7月有所滑落，带动东西价差下跌。从目前的路透船期来看，尽管7月和8月东西价差处于目前为止年内最高水平，但8月和9月从西北欧运至新加坡地区的燃料油数量并未出现明显改善，反而是8月和9月由中东发往新加坡的船期较7月环比攀升。5. 7月高硫380燃料油消费量变化与船用油市场总体消费量变化趋于一致，7月新加坡船用油总消费量达到387.8万吨，同比减少15.7万吨，环比减少4.2万吨，而作为消费量最大的船用油品种，新加坡高硫380燃料油的消费量达到277.8万吨，同比减少13.9万吨，环比减少0.2万吨，从月度环比变化的角度来看，2019年7月高硫380燃料油的环比消费减少破坏了在2014年-2018年期间7月高硫380燃料油环比消费增加的规律，这也可以在某种程度上说明7月新加坡地区高硫380燃料油的供应的确出现了问题。操作建议: 长线偏空操作，当高低硫价差较目前水平进一步扩大时可短多。 燃料油 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 一、月度行情回顾 图: 燃料油指数走势 数据来源：文华财经 国信期货研发部 8 月上海燃料油指数整体呈现快速滑落的走势，上半月下跌速度高于下半月，下跌速度出现分化的主要原因是美国对进口自中国的商品在关税上的态度变化:在 7 月底中美双方谈判代表在上海会晤完后，川普在 8 月初的推特上发布将从 9 月 1 日开始对中国出口美国的 1000 亿美元商品加征 10%关税的决定，该决定旋即开启了燃料油指数下跌的走势，在发布消息后的一周内，燃料油指数下跌幅度逾 10%，而在 8 月 14日，美国贸易代表办公室发布了关于推迟原定于 9 月 1 日开始对包括笔记本电脑和手机在内的某些中国产品征收 10%关税的决定，该决定在一定程度上起到了缓和悲观预期的作用，燃料油指数下跌幅度在 8 月下旬逐步放缓。受到油价继续低迷的影响，8 月上海燃料油各期货合约价格较 7 月整体下行，1909-2001 合约价差高位震荡。 图: 燃料油期限结构变化 图: 燃料油合约价差 数据来源: 万得 国信期货研发部 数据来源: 万得 国信期货研发部 国信期货研究 Page 3 二、燃料油产业链分析 2.1 升贴水和近月价差 普氏新加坡380升贴水和新加坡合约近月价差都能反映新加坡燃料油市场供需相对强弱。8月新加坡现货以及码头升贴水水平从7月高位滑落，现货升贴水在10-20美元的区间内呈现触底后反弹的月内走势。 新加坡燃料油掉期合约的近远月价差走势大致紧随现货升贴水走势一致，8月价差水平较7月走弱，近月价差在10-30美元的区间内呈现触底后反弹的月内走势。 图:新加坡现货升贴水 图:新加坡码头升贴水 数据来源: 万得 国信期货研发部 数据来源: 万得 国信期货研发部 图:新加坡近月价差 图: 新加坡远月价差 数据来源:彭博 国信期货研发部 数据来源:彭博 国信期货研发部 国信期货研究 Page 4 2.2 裂解价差 燃料油裂解价差水平可反映燃料油相对原油的强弱。 8月新加坡和西北欧燃料油裂解价差均从7月的高位大幅滑落，造成8月裂解价差滑落一方面的原因是7月高裂解价差水平驱动具有弹性产能的部分炼厂增加高硫燃料油供给以赚取短时的经济收益，另一方面重新回到累库趋势中的新加坡燃料油库存以及大致趋稳的西北欧燃料油库存水平都让东西半球燃料油裂解价差缺乏上行动力。此外，观察8月东西半球的船用油价差走势可以发现近期低硫船用油(低硫柴油、低硫燃料油)与高硫船用油价差在扩大，或许也在反映下游船运业在目前的时间窗口正在加快高低硫船用油的切换工作，高硫船用油需求势必将出现滑落，在后期高硫燃料油不出现供应问题的前提下，东西半球高硫燃料油裂解价差或将难以复制7月的高水平。 图: 东西半球高硫燃料油裂解价差 (单位:美元/吨) 数据来源: 彭博 国信期货研发部 图: 新加坡燃料油库存 图: 西北欧燃料油库存 数据来源: 彭博 国信期货研发部 数据来源: 彭博 国信期货研发部