货软商品月报：郑糖上行受阻，郑棉维持弱势

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058 电话：021-55007766 邮箱：15227@guosen.com.cn 第一部分 白糖篇 国信期货软商品月报 郑糖上行受阻，郑棉维持弱势 2019 年 8 月 25 日 主要结论 白糖：国内市场糖价快速走升，基本面上存在一定支撑，但是糖价上行至5600 点上方，压力逐步显现。7 月开始进口放量，后期在进口利润较大的情况下，预计进口量维持高位。另外储备糖在现货价格逼近 5800 元/吨的情况下存在出库可能。这都使得糖价存在上行压力。 国际市场上短期仍处于供应偏松的阶段，高库存压制糖价。而且巴西较低的套保比例也会对于糖价上涨起到一定的压制。印度方面虽然估产仍有可能下调，但是出口补贴政策对于国际糖价有抑制作用。整体来看，短期国际糖价维持 11-13美分之间的震荡。 操作建议：郑糖 2001 合约 5500 元/吨之上短空为主。 棉花：国内市场，棉花短期基本面上压力仍较大。从供应情况来看，国内库存高企，工商业库存在 400 万吨左右的水平，交易所仓单虽然不断有小幅流出，但是总量仍处于近 60 万吨的高位。进入 9 月，新棉将陆续上市，新年度的产量预期小幅增加，对于市场的压制明显。在偏悲观的氛围下，开秤价预计偏低。消费方面依旧维持低迷，纱线以及坯布价格不断下挫，订单缺乏，行业形势举步维艰。中美贸易谈判进展并不顺利，9 月加征关税的影响不容忽视，虽然传统旺季金九银十即将到来，但是对于下游恐难有较为显著的提振。 国际市场，北半球供应来看，美棉主产区天气有所影响，但是印度方面棉产量有望增加，主产区降雨利于棉花生长。中美贸易紧张关系升级，后期棉花消费恐将继续维持疲弱态势。美棉出口情况来看，短期的低价刺激买兴并未能够持续，中方解除合同的担忧并未散去。总体来看，全球棉价上方压力较大，棉价维持弱势概率大。 操作建议：郑棉 2001 合约 12000-13500 区间内波段交易。 白糖、棉花 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、行情回顾 8 月郑糖冲高回落，主力合约最高至 5641 元/吨。库存偏低，销售良好，现货强劲走势支撑糖价。但是 5600 元/吨之上，市场对于储备糖出库预期增加，同时进口增加的压力以及产业套保积极性增强都对于糖价有所打压。 8 月国际糖市弱势下行。月初原糖短暂运行在 12 美分之上，全球短期供应充裕，印度降雨量增加弥补此前干旱影响，对于糖价起到压制，随后原糖价格不断走弱，上方 12 美分成为阻力。 图：郑糖主力合约走势 图：ICE 期糖主力合约走势 数据来源：博易云 国信期货 数据来源：博易云 国信期货 二、国内市场分析 1、现货价格偏强，基差收窄后再度扩大 7月底，产销率为79.61%，同比增加5.8%。国内食糖工业库存为219.45万吨，较去年同期减少50.62万吨。在销售进度良好以及库存偏低的支撑下，8月现货价格走势强劲，主产区价格月涨幅在200元/吨左右。基差走势先抑后扬，在8月9日，基差收窄至1元/吨，随后逐步扩大至200元/吨左右。 进入9月，高温渐渐消退，中秋国庆的备货也将结束，销量上预计较8月将有所下降。但是目前的国产糖供应上来看，实际是偏紧的，如果进口加工糖不能大量上市，那么现货价格将维持坚挺。反之，如果后期进口大量到港，加工糖上市加快，在销售旺季结束的情况下，现货价格将承压。 图：期现价格及基差图（单位：%） 图：主产区现货价格（单位：元/吨） 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：Wind 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 2、进口量增加 关注加工糖对于市场供应的补充 7 月份进口食糖 44 万吨，同比增加 19 万吨，环比增加 30 吨。2018/19 榨季截至 7 月底我国累计进口糖 235 万吨，同比增加 25.8 万吨，2019 年 1-7 月累计进口 150 万吨，同比减少 7.2%。市场较为关注的进口数据公布，如市场预期，7 月进口量开始明显放大。 进口利润方面，从 7 月开始就持续走高。国际糖价持续疲弱态势，而国内相对坚挺，不断放大的进口利润空间，将吸引更多的进口食糖。预计 8 月进口数量也将维持高位。目前市场上，需要关注加工糖的进度，随着进口量的增加，预计加工产能也会放大，这对于市场供应的补充效果将会开始显现。对于糖价上涨预计抑制作用明显。 图：白糖单月进口量（单位：万吨） 图：配额内进口利润（单位：元/吨） 数据来源：中国海关 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 3、储备糖出库概率提升 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 8 月，随着价格走高，市场对于储备糖出库的预期增加。从理论出库可能来看，糖价达到 5800 元/吨之前储备糖出库概率较低，但是随着糖价上升，市场短期供应偏紧的情况下，储备糖存在出库的可能。目前储备糖库存还有 500 万吨以上的水平，如果进行轮出，对于糖价将存在短期的打压。 图：储备糖成交情况图（单位：吨、元/吨） 数据来源：郑商所 国信期货 三、国际市场分析 1、巴西产糖量落后 生产商更青睐乙醇 南巴西制糖比始终处于极低水平，虽然甘蔗压榨量高于同期，但是产糖量同比下降。由于乙醇销量非常火爆，乙醇价格始终维持高位，这对于糖价有一定支撑。同时，甘蔗含糖量也并不理想，也使得糖产量预期下调。不过由于糖价始终处于相对较低水平，巴西套保比例创 8 个榨季最低水平，2019/20 榨季巴西糖厂套保比例仅有 58%，较去年同期低 10%。因此，后期价格上行将面临较大的产业套保压力。 图：巴西甘蔗制糖比（单位：%） 图：巴西生产进度 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：UNICA 国