股指期货月报：股指进入布局窗口期，关注IC1912合约单边做多机会

1谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明股指进入布局窗口期 关注 IC1912 合约单边做多机会股指期货月报2019年8月30日郭远爱宏观高级研究员执业编号：F3021290投资咨询号：Z0013488电话：0571-28132630邮箱:guoyuanai@cindasc.com吴昕岚宏观和股指研究员执业编号：F3062655电话：0571-28132630邮箱:wuxinlan@cindasc.com信达期货有限公司CINDA FUTURES CO., LTD浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层全国统一服务电话：4006-728-728信达期货网址：www.cindaqh.com报告摘要外部风险对 A 股的负面影响趋弱中美贸易摩擦升级压制全球风险偏好，但在 A 股市场已经在较大程度上“price in”的情况下，其对 A 股市场的负面冲击已经钝化。此外，美国经济衰退信号频发，贸易摩擦恶化对美股的负面冲击明显加大，美股业绩下行压力加大将成为引发美股走熊的根源。对比国内，逆周期性政策的对冲下，A 股市场盈利探底过程接近尾声，美股转熊对 A 股市场的负面影响也有限。市场积极的因素在积聚国内利好政策密集出台提振 A 股市场情绪。8 月以来，涵盖资本市场、实体经济多个方面的利好政策一个接着一个的出台，极大地提振了市场信心。9 月货币政策进一步宽松的窗口有望打开。美国经济衰退信号频发，贸易摩擦升级加剧市场对于美国经济下行的担忧，美联储 9 月大概率再度降息，我国货币政策的实施空间也将进一步扩大。LPR 最新报价方式改为 MLF 利率，在 9 月 20 日美联储大概率降息的情况下，国内货币政策将迎来进一步宽松，9 月 17 日有望迎来新版 LPR 实施后的首次降低 MLF利率。A 股市场对外开放水平加速提升，9 月再临外资增配时点。9 月 23 日，标普道琼斯指数正式纳入 A 股，富时罗素全球指数提升 A 股纳入因子正式生效。届时，大规模被动资金将增配 A 股。此外，A 股市场的估值在全球来看仍然具有一定的优势，叠加国内资本市场制度的不断完善、上市公司业绩改善，A 股市场将进一步获得国外主动型资金的青睐。重申业绩拐点将于三季度探明我们根据库存周期、盈利周期、“信用底”领先企业“盈利底”2-3 个季度以及“政策底”向“盈利底”的传导大概需要 2-4 个季度来综合判断，预计 A 股市场业绩拐点将于三季度探明。基本面和交易层面均显示 IC 具有布局机会货币、信贷、财政、资本市场等多方政策助力中小创业绩修复，中小创将形成业绩相对优势。从交易层面来看，市场资金更为青睐 IC 合约，基差上对做多 IC 合约也较为有利。策略建议单边：建议在 4620-4650 点附近逐步入场试多 IC1912 合约，下方 100 点止损。套利：前期一直推荐的“多 IC 空 IF09 合约”的套利单可继续持有。投资评级：短期和中期看涨风险提示：经济下行超预期；中美贸易摩擦超预期恶化；政策超预期收紧2一、A 股调整逐步到位2019 年 8 月以来，中美贸易摩擦超预期再度升级加剧 A 股市场波动，A 股破位下跌，沪指回踩年线创下本轮调整的新低。在外部风险升级以及内部经济下行压力加大的压制下，市场情绪降至冰点。股息债息比自 5 月再度向上突破均值加一倍标准差之后持续上行，目前已经达到历史 99%的分位数水平，股票配置价值凸显。除此之外，沪深两市的量能、融资余额、赚钱效应等数据均显示出市场情绪之低迷。图 1：2019 年 8 月大盘触底反弹资料来源：博弈大师，信达期货研发中心图 2：股息债息比处于历史极值区域资料来源：Wind，信达期货研发中心3经过本轮调整，沪指距 3288 点高点最大跌幅已达 16.86%，为历史跌幅最大。从回撤百分比来看，历次牛市第一波上涨后的回撤百分比区间为 65%-70%，目前已达 65%，大盘下跌空间有限。此外，从回调的时间来看，大盘回调天数已达 97 天，仅次于 2013 年。整体来看，A 股市场调整的时空均已较为充分。图 3：历次牛市第一阶段上涨行情后的走势复盘情况资料来源：Wind，信达期货研发中心二、外部风险对 A 股的负面影响趋弱（一）中美贸易摩擦对 A 股市场的影响钝化中美贸易摩擦爆发的近一年半以来，A 股市场由 2018 年伴随着贸易摩擦的愈演愈烈持续下挫转变为受贸易摩擦的影响逐步趋弱，其背后反映出当前市场对于中美贸易摩擦的长期性、复杂性和反复性有了充分的预期。除此之外，中国发布公告对美采取反制措施后，特朗普连发 12 条推特，并宣布从 10 月 1 日起对原 2500 亿美元商品的关税从 25%增至 30%，9 月 1 日对剩下的 3000 亿美元商品从 10%加至 15%。剩余 3000亿美元商品对美国消费者而言可替代性较低，美国可加征关税的商品已经穷尽，特朗普所表现出来的“气急败坏”也进一步验证了其手中的筹码已然不多。当前，中美贸易摩擦升级压制全球市场情绪和风险偏好，但对 A 股的影响已经钝化，A 股市场的走势表现出韧性。4图 4：贸易摩擦对 A 股的影响钝化，对美股的冲击加大资料来源：Wind，信达期货研发中心（二）美股走熊概率加大，不改 A 股内在运行趋势2018 年中美贸易战使得 A 股市场的风险偏好急剧下降，各大指数随着贸易战的愈演愈烈持续走低。而美国作为贸易战的始作俑者，其股市不跌反涨。中美主要股指走势分化，其根本原因在于美国较好的经济基本面支撑了股市持续创新高，而中国经济下行压力凸显使得 A 股持续下挫。当前中美两国经济基本面均发生了变化。截至本周，美国 3 个月、6 个月、1 年期、2 年期与 10 年期国债收益率均已倒挂，其中 3 个月和 10 年期国债收益率倒挂时间已经高达 5 个月，美国经济衰退迹象愈发显著。此外，美国 8 月 Markit 制造业 PMI 初值为 49.9，为 2009 年 9 月以来首次跌破荣枯线。诸多迹象显示美国经济下行压力加大。在此背景下，中美双方进一步互相加征关税，中美贸易摩擦进入白热化状态，进一步加剧市场对于美国经济的悲观预期，贸易摩擦恶化对美股的负面冲击明显加大。除此之外，花旗、Evercore、瑞信等机构纷纷下调美股盈利预期，业绩的下行压力将成为引发美股走熊的根源。对比国内，逆周期性政策的对冲下，A 股市场盈利探底过程接近尾声，市场向下的空间有限。A 股市场近期的走势也可以验证了这一点，8 月以来美股三次大跌过后，A 股走势均呈现出一定的韧性，即使是与美股联动性较强的北上资金也未出现大规模净流出的现象。5图 5：美国长短期利差倒挂释放衰退信号图 6：美国制造业 PMI2009 年 9 月以来首次跌破荣枯线资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心整理图 7：中美贸易摩擦爆发以来中美股市走势对比资料来源：Wind，信达期货研发中心三、市场积极的因素在积聚（一）国内利好政策密集出台提振 A 股市场情绪8 月以来，利好政策密集出台。从两融标的扩容、下调转融资利率、LPR 形成机制改革并引导实际利率下行，到《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》的出台、资本市