公司简评报告：Q2淡季表现稳健，税收优惠净利率提升

公司研究公司简评食品饮料证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Reportdate]2024年08月06日[Table_invest]买入（维持）报告原因：业绩点评[Table_NewTitle]甘源食品（002991）：Q2淡季表现稳健，税收优惠净利率提升——公司简评报告[Table_Authors]证券分析师姚星辰 S0630523010001yxc@longone.com.cn联系人陈涛cht@longone.com.cn[Table_cominfo]数据日期2024/08/05收盘价54.85总股本(万股)9,322流通A股/B股(万股)4,969/0资产负债率(%)17.20%市净率(倍)2.85净资产收益率(加权)9.5212个月内最高/最低价91.36/51.83[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究《甘源食品（002991）：老三样稳健，新品类提速——公司简评报告》2024.04.25《甘源食品（002991.SZ）：增长稳健，盈利空间持续释放——公司简评报告》 2023.08.11《甘源食品（002991.SZ）：维持高水准表现，下半年值得期待——公司简评报告》 2023.07.09[table_main]投资要点 事件：8月3日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为10.42亿元（同比+26.14%），归母净利润为1.67亿元（同比+39.26%），扣非净利润1.44亿元（同比+40.02%）。其中，2024年Q2公司营业收入为4.56亿元（同比+4.90%），归母净利润为0.75亿元（同比+16.79%），扣非净利润为0.61亿元（同比+13.46%）。 综合果仁及豆果表现亮眼，其他类薯片和花生表现突出。2024年H1综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别收入3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，分别同比+48.54%、+16.87%、+12.76%、+12.00%、+24.16%，占比分别为32.77%、22.81%、13.29%、11.70%、18.93%。公司老三样增速保持稳健，综合果仁及豆果增速表现相对亮眼，电商平台缤纷豆果产品等占比提升带来量的增长。其他类目薯片和花生表现相对突出。 零食专营以及会员店为主要驱动，传统经销受公司改革影响。2024年H1经销实现营收8.69亿元（同比+27.72%）、电商1.36亿元（同比+9.14%）、其他0.33亿元（同比+67.66%）。，零食专营店、海外市场为主要驱动，传统经销渠道受公司经销渠道改革以及线上分流表现较弱。2024年H1全部经销商数量为2761家。电商自营业务、平台销售收入分别为1.00、0.36亿元，同比+5.91%、+19.23%。公司大力发展线上自营业务；线下与零食量贩店和高端会员店建立深度合作，并对传统经销渠道进行优化改革，坚持线上线下全渠道深耕模式。 受税收优惠影响，公司净利率提升。2024年H1毛利率为34.94%（同比-0.66pct），净利率为15.98%（同比+1.51pct），其中2024Q2毛利率为34.36%（同比-0.57pct），净利率为16.49%（同比+1.68pct）。公司产品结构调整，低价位段的产品销量较好，毛利率略有下降，同时公司受税收优惠影响，净利率同比提升。销售费用同比上涨，公司2024年H1销售、管理、研发、财务费率分别为13.29%（同比+0.60pct）、3.76%（同比-0.59pct）、+1.25%（同比持平）、-0.67%（同比+0.18pct）。公司管理效率提升，销售费用率同比略有上涨，主要是由于人工薪酬及促销推广费用同比增长。未来随着管理效率提升以及规模效应，公司费用率有望进一步下降。 投资建议：公司目前老三样发展趋势稳健，不断尝试推新并打造爆款。公司渠道方面建设优秀，坚持全渠道发展战略。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.93亿元、4.96亿元及6.16亿元（前值3.99/5.04/6.26亿元），同比+19.52%/26.09%/24.29%，对应当前P/E分别为13X/10X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、新品推广不力风险。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/5请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评盈利预测与估值简表2023A2024E2025E2026E主营收入(百万元)1,847.562,284.992,791.343,367.21同比增速(%)27.36%23.68%22.16%20.63%归母净利润(百万元)329.06393.30495.90616.34同比增速(%)107.82%19.52%26.09%24.29%毛利率(%)36.24%36.48%36.72%36.94%每股盈利(元)3.584.225.326.61ROE(%)19.53%21.36%24.39%27.14%PE(倍)19.9613.0010.318.30资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年08月05日证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/5请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图 1公司营收及增速图 2公司归母净利润及增速资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所图 3公司营收按产品分类占比图 4公司营收按渠道分类占比资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所表 1全部经销商数量（个）2021 年2022 年2023 年2024 年 H1正式经销商小计1943214223852342试销经销商651781773419全部经销商2594292331582761资料来源：公司年报，东海证券研究所证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/5请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评[Table_FinchinaDetail]附录：三大报表预测值利润表资产负债表单位：百万元2023A2024E2025E2026E单位：百万元2023A2024E2025E2026E营业总收入1,8482,2852,7913,367货币资金648728829983%同比增速27%24%22%21%交易性金融资产357407457507营业成本1,1781,4511,7662,123应收账款及应收票据29323947毛利6708341,0251,244存货177202245295％营业收入36%36%37%37%预付账款32394757税金及附加19253137其他流动资产19253238％营业收入1%1%1%1%流动资产合计1,2621,4331,6501,927销售费用212263313367长期股权投资0000％营业收入11%12%11%11%投资性房地产0000管理费用7085100118固定资产合计525582633679％营业收入4%4%4%4%无形资产98969492研发费用232935