长江电力(600900)乌白注入调六库，抽水蓄能开新篇

公司研究 公司首次覆盖 证券研究报告 水力发电 2024 年 08 月 05 日 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 长江电力（600900.SH） 乌白注入调六库，抽水蓄能开新篇 投资要点： ➢ 六库联调强化水电核心，抽水蓄能开展新篇章。 公司此前在溪、向、三、葛四库时期即已是全球最大的水电公司。 2023 年收购乌东德和白鹤滩水电站，通过六库联调实现“4+2≥6”，进一步增强了水电基本盘。国际业务方面，公司在 2023 年取得显著成绩，净利润达 14.5 亿元，海外项目如巴基斯坦卡洛特水电站等平稳推进。新能源领域，公司成功运营“水风光储”一体化基地，2023 年光伏、储能规模均突破 1GW，绿电绿证交易规模稳步扩大。托管长龙山、开工张掖&菜籽坝、拿下休宁，10GW+的抽水蓄能宏图初展。 ➢ 稳健经营与高分红：债务优化助力业绩平滑。 近年公司经营性现金流净额稳健增长，现金流充裕，确保维持稳定的高分红比例，增强股东回报。根据公司 22-24 年的股东分红回报规划，2016 年至 2020 年每股现金分红不低于 0.65 元，2021 年至 2025 年分红比例不低于当年净利润的 70%，彰显了对股东利益的重视和财务稳健性。截至 2023 年，公司有息负债总额达到 2887 亿元人民币，资产负债率上升至 62.9%，主要是由于乌、白水电站的收购。2024Q1，公司财务费用同比减少 2.96 亿元人民币，减轻了财务负担，同时有效平滑了业绩波动性。 ➢ 水电行业春风得意，抽水蓄能蓄势待飞 1Q24，全国水电发电量同比增长 2.2%，A 股水电板块营收、归母净利润同比增长 5.6%、18.4%，净利率提升 7.85pct，行业在春风中逐步回暖。2014 年起，国家发改委调整水电上网电价，形成独立电价、省内标杆电价和跨省跨区协商电价三种模式，为水电行业市场化奠定基础。2022 年，江苏省按照联动机制给雅砻江送苏电量涨价，大水电作为低价、清洁、可控的优质电源，外送电价有望迎来涨价窗口期。面对大型水电开发的后期，抽水蓄能成为转型方向之一，公司利用水电领域经验积极布局，有望创造下一个增长极。 ➢ 盈利预测与投资建议 我们预测 24-26 年公司营收分别为 875.81、880.59 和 885.59 亿元，归母净利润分别为 350.12、364.53 和 378.41 亿元，EPS 分别为1.43/1.49/1.55 元，对应 8 月 5 日收盘价 PE 分别为 20.9/20.1/19.3 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示 水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；电价市场波动性增加。 买入 （首次评级） 当前价格： 29.90 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 24,468.22/24,007.26 流通 A 股市值(百万元) 717,816.97 每股净资产(元) 8.40 资产负债率(%) 61.89 一年内最高/最低价(元) 31.44/21.52 一年内股价相对走势 团队成员 分析师： 严家源(S0210524050013) yjy30561@hfzq.com.cn 相关报告 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 52,060 78,112 87,581 88,059 88,559 增长率 -6% 50% 12% 1% 1% 净利润（百万元） 21,309 27,239 35,012 36,453 37,841 增长率 -19% 28% 29% 4% 4% EPS（元/股） 0.87 1.11 1.43 1.49 1.55 市盈率（P/E） 34.3 26.9 20.9 20.1 19.3 市净率（P/B） 3.9 3.6 3.4 3.2 3.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 -0.30-0.140.020.180.340.508/710/1812/293/105/218/1长江电力沪深300华福证券华福证券诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的声明 公司首次覆盖 | 长江电力 正文目录 1 三峡核心，三次阶跃性发展六水电站在握 ...................................................... 3 1.1 三峡核心地位凸显，占据集团主导地位 .......................................................... 3 2 业绩稳定+高分红政策，24 年全年趋势明朗 ................................................... 6 2.1 业绩稳定+高分红政策下，外送水电涨价带来盈利增量 ................................ 6 3 水电行业乘风破浪，抽水蓄能蓄势待发 .......................................................... 7 3.1 1Q24 来水&业绩如期改善 ................................................................................. 7 3.2 水电外送效益提升，展望行业光明前景 .......................................................... 8 3.3 国策助推，抽水蓄能行业蓄势待飞 .................................................................. 9 4 盈利预测与投资建议 ........................................................................................ 10 4.1 盈利预测 ............................................................................................................ 10 4.2 估值分析 ............................................................................................................ 11 4.3 投资建议 ............................................................................................................ 12 5 风险提示 .....................................................................................