全球热点观察系列(5)：日本加息全球影响探析

宏观研究宏观专题证券研究报告2024 年 08 月 02 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明日本加息全球影响探析——全球热点观察系列（5）团队成员分析师： 金晗(S0210523060002)jh30159@hfzq.com.cn分析师： 燕翔(S0210523050003)yx30128@hfzq.com.cn相关报告1、行业比较专刊：上游景气转弱，中游行业有亮点——2024.08.012、暗示 9 月降息，宽松交易或未结束：7 月FOMC 会议点评——2024.08.013、PMI 数据点评：政策持续加力，护航制造业发展——2024.07.31投资要点：2024 年 7 月 31 日，日本央行宣布将政策目标利率从 0-0.1%左右上调至0.25%，这是继 3 月日本央行放弃负利率以来的再次加息。同时日本央行开始缩表，计划未来两年逐季减少国债购买规模。这标志着日本央行在货币政策正常化方面迈出了更大步伐，而日元作为全球市场中重要的低利率融资货币，此次加息并未被市场充分预期，由此引发全球股市剧烈震荡。展望后市，我们认为 2013 年以来的日本股市上涨与日本央行实施更加激进的 QQE 政策、不遗余力地大幅宽松扩表有紧密关联。日本货币政策一旦大幅收紧将对日本股市造成冲击，风险也可能传导到欧美市场。短期来看，建议规避海外股市回调风险。长期来看，随着美联储降息预期的日益临近以及日元快速贬值压力的缓解，日本央行货币政策调整将迎来更大灵活性，如果日本吸取过去教训，谨慎评估未来加息时机，那么随着日本股市的大幅调整，届时日本股市可能重新迎来配置机会。日本央行加息缩表释放鹰派信号2024 年 7 月 31 日，日本央行政策委员会以 7 比 2 的多数票决定，宣布了包括加息和缩表的一系列超预期货币政策调整，在货币政策正常化方面迈出了更大步伐。日本央行认为，在政策利率发生变化后，实际利率预计仍将保持显著的负值，如果 7 月展望报告中提出的经济活动和价格水平前景得以实现，日本央行将继续提高政策利率。美日利差持续收窄支撑日元走强2024 年年初以来，日本 10 年期国债收益率持续上行，从 1 月 15 日的年内最低点 0.563%上行至 7 月 2 日的 1.104%，之后震荡走平。而美国 10 年期国债收益率则呈现先上后下，4 月 25 日达到年内最高点 4.7%，8 月 1 日大幅下行 10bp 重新回落至 4%以内。随着美联储降息预期的日益临近以及日本央行年内已实施两次加息，日元快速贬值压力正在得到显著缓解。日本股市大幅回调近期表现垫底2024 年 7 月 11 日，日本股市的两大代表性指数纷纷创下历史新高，同期日元汇率极度弱势，为过去三十余年最低水平。而后随着日本政府和日本央行动用资金干预外汇市场，日元下跌趋势迅速扭转，市场也开始押注日本央行是否会在 7 月底实施加息提振日元，日本股市进入观望状态。7 月底日本央行的超预期加息最终导致日本股市的快速下行，受影响最大的是科技股，以出口为主的可选消费行业（包含汽车、家电、消费电子等）同样表现不佳，而医疗保健、日常消费、公用事业等行业受影响相对较小。风险提示历史经验不代表未来、货币政策变化风险、汇率大幅波动风险、技术进步放缓风险、地缘政治风险等。华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明宏观专题正文目录1 日本加息全球影响探析............................................................................................... 31.1 日本央行加息缩表释放鹰派信号............................................................................ 31.2 美日利差持续收窄支撑日元走强............................................................................ 51.3 日本股市大幅回调近期表现垫底............................................................................ 62 风险提示........................................................................................................................8图表目录图表 1： 2024 年 3 月和 7 月日本央行两次加息迈向货币政策正常化.....................3图表 2： 日本央行计划逐季减少日本国债月度购买规模..........................................4图表 3： 2024 年 7 月展望报告对 GDP 和 CPI 的预测较上次变化......................... 4图表 4： 2024 年年初以来日本 10 年期国债收益率持续上行...................................5图表 5： 2024 年 5 月以来美日 10 年期国债利差持续收窄.......................................5图表 6： 2024 年 7 月 11 日日本股市创历史新高后出现快速调整...........................6图表 7： 日经 225 指数近 1 月表现领跌全球主要股票市场（%）..........................6图表 8： 日经 225 指数主要成分股的股价表现（%）..............................................7华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明宏观专题1日本加息全球影响探析2024 年 7 月 30 日至 31 日，日本央行货币政策会议（MPM）举行。日本央行宣布将政策目标利率从 0-0.1%左右上调至 0.25%，这是继 3 月日本央行放弃负利率以来再次加息。同时日本央行计划逐步减少国债购买规模，月度购债规模由当前的每月 6 万亿日元缩减至 2026 年一季度的每月 3 万亿日元左右。日本央行行长在随后的新闻发布会上表示，如果当前经济和价格前景得以实现，将继续加息。这标志着日本央行在货币政策正常化方面迈出了更大步伐，而日元作为全球市场中重要的低利率融资货币，此次加息并未被市场充分预期，由此引发全球股市剧烈震荡。消息公布当日（7 月 31 日），日元指数持续走强，美元兑日元汇率下探至 1 美元兑 150 日元以内。8 月 1 日，随着美联储主席鲍威尔讲话总体偏鸽，释放最早或 9月降息信号，导致日元指数继续走强，而日经 225 指数、东证指数 TOPIX 当日分别大幅下跌 2.49%、3.24%。随后开盘的欧洲股市、美国股市迎来剧烈震荡，英国富时100、法国 CAC40、德国 DAX、美国标普 500、纳斯达克分别下跌