科技行业1H19电信资本开支：5G推动无线大幅提升，共建共享影响相对远期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 8 月 23 日 科技 1H19 电信资本开支：5G 推动无线大幅提升，共建共享影响相对远期 观点聚焦 投资建议 三大运营商和铁塔公司公布 1H19 财报显示，2019 上半年四家公司资本开支合计为 1,511 亿元，同比增长 10.1%，电信资本开支出现多年以来的首个向上拐点。1H19 无线资本开支快速提升，达到 817 亿元，同比增长 46%。1H19 有线侧资本开支投资相对较弱，为 390 亿元，同比下滑 14.9%；下半年下滑幅度将趋缓，带动全年有线网资本开支 873 亿元，同比下滑 10.6%。 根据运营商指引，无线侧 2019 年 5G 资本开支中位数为 400 亿元，占比无线资本开支达到 23%。由于资本开支预期较高，因此联通、电信为代表的运营商提出共建共享的建设思路。但我们认为共建共享的红利将会在 5G 建网中后期在边远地区的覆盖中体现，短期反而有可能促进移动和联通、电信的竞争，推动 5G 的建设加速。 理由 5G 建设带动运营商资本开支进入上行周期。2019 年起，因为 5G 建设，运营商资本开支出现向上拐点。中国移动明确表示未来几年资本开支将温和提升，中国联通、中国电信虽然强调共建共享 5G 网络，但是没有否认明年的资本开支提升。因此无线侧资本开支提升将成为未来 2-3 年重要的行业机会。年内中国移动略微调高了资本开支预期，三家运营商 5G 基站建设规模也将超过 13 万。而随着明年4G 网络建设的下滑，5G 将进入规模建设期，建议关注 5G 无线产业链相关公司。 共建共享概念导致短期预期出现混乱，建议抓住股价调整机会。运营商在业绩会上提出了共建共享网络的思路，但共建共享对于初期 5G 刚开始覆盖的资本开支影响有限。2020 年，我们认为由于运营商在城市中的合作建设，首批联通+电信联合覆盖城市数量有望提升。因此我们认为 2020 年运营商资本开支将由于移动和联通、电信的 5G 覆盖竞争而出现上行。共建共享的影响主要体现在 5G 建设中后期，具体影响的体量要看 5G 网络的业务发展情况。共建共享的比例将最终决定于 5G 网络的盈利能力，不单单由网络规划决定，最终的投资规模要看竞争策略和业务发展情况。但运营商的指引导致短期行业对 5G 的预期开始模糊。我们建议抓住股价调整机会，布局无线产业链公司。 有线资本开支小幅波动，全年机会有限。下半年运营商的有线资本开支环比出现改善，但改善有限。2020 年，运营商将进一步优化资本开支结构，我们认为资本开支结构将继续向无线倾斜，因此我们认为短期有线网络的增长空间有限，建议关注明后年 5G 网络流量提升后带来的规模性的有线承载网络建设机会。 复盘 4G，看好设备股随资本开支业绩增长；终端关注射频和半导体；应用关注2C 和 2B 的互联网/物联网应用。设备商的业绩受电信运营商资本开支影响较多，在资本开支上行周期内将确定性受益，看好中兴通讯。5G 基站的起量将导致高频电路板/多层板需求提升，建议关注生益科技、沪电股份（未覆盖）等；光模块需求也将提升，建议关注光迅科技、新易盛（未覆盖）、华工科技（未覆盖）等。另外建议关注手机市场射频和半导体的应用提升。全球建议关注联发科（未覆盖）、Win Semi（未覆盖）、Skyworks（未覆盖）、Qorvo（未覆盖）；国内 5G 标的包括卓胜微、信维通信（未覆盖）、顺络电子、环旭电子等。 风险 5G 用户规模起量较慢，导致基站建设增速趋缓。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 闫慧辰 分析员 SAC 执证编号：S0080518120002 SFC CE Ref：BOK817 huichen.yan@cicc.com.cn 李诗雯 联系人 SAC 执证编号：S0080119080039 shiwen.li@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中兴通讯-A 跑赢行业 38.55 28.8 22.9 光迅科技-A 跑赢行业 32.00 49.7 35.4 海能达-A 跑赢行业 15.00 26.7 20.4 高新兴-A 跑赢行业 8.67 20.7 17.2 光环新网-A 跑赢行业 28.00 33.0 25.9 亿联网络-A 跑赢行业 65.35 34.1 26.1 烽火通信-A 中性 35.00 32.0 28.3 通鼎互联-A 中性 9.50 17.7 13.5 中兴通讯-H 跑赢行业 32.09 17.9 14.2 中金一级行业 科技 相关研究报告 •科技 | 从 4G 周期投资经验看如何把握 5G 投资的机会和节奏 (2019.08.14)•中兴通讯-A | 中移动资本开支指引符合预期，维持“跑赢行业” (2019.08.11)•科技 | 5G 的三大投资机会：通信基站，射频半导体，PCB (2019.06.11)•科技 | 5G 如何突围：手机产业链篇 (2019.06.06)•科技 | 5G 如何突围：通信设备篇 (2019.06.05)•科技 | 2019 电信资本开支：4G 改变生活，5G 改变社会，关注多维度机会 (2019.03.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121242018-082018-112019-022019-052019-08相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部：2019 年 8 月 23 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1H19 电信资本开支：4G/5G 带动无线大涨，有线建设弱势 .............................................................................................. 3 5G 资本开支压力提升，运营商表示研究共建共享方案 ..................................................................................................... 4 三大运营商资本开支分析 ..................................................................................................................................................... 6 中国移动资本开支分析 .......................................................................................................................................................... 6 中国联通资本开支分析 ...........