业绩符合预期，看好核心品种带动业绩持续高增长

公司研究公司财报点评证券研究报告化学制剂2024 年 07 月 31 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明恩华药业（002262.SZ）业绩符合预期，看好核心品种带动业绩持续高增长投资要点：事件：公司发布 2024 年中报，2024H1 实现收入 27.6 亿元（+15.1%），归母净利润 6.3 亿元（+15.5%），扣非净利润 6.3 亿元（+16.3%），2024Q2单季度实现收入 14.1 亿元（+15.1%），归母净利润 3.6 亿元（+14.6%），扣非净利润 3.7 亿元（+16.0%）。核心业务麻醉类板块带动公司整体业绩高增长：分业务板块来看，24年上半年公司麻醉类业务实现收入 15.2 亿元（+20.0%），占收入达 55.1%，精神类 5.95 亿元（+8.2%），占比 21.6%，神经类 0.8 亿元（+8.5%），医药商业 3.6 亿元（+23.6%），原料药 0.96 亿元（+26.6%）。公司麻醉类业务的高增长主要源于近几年获批的核心产品羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼的持续放量，由于这些品种尚处于放量期，我们认为未来仍将保持较高增长带动公司整体业绩的稳定增长。2024年上半年公司毛利率和净利率分别为 72.5%和 22.7%，仍然维持在较高水平。费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 30.0%、4.2%和-0.3%，其中销售费用率同比下降 2.6pct。股权激励发布奠定长期业绩增长信心：2024 年 6 月公司发布了股权激励目标，对 24-26 年公司的业绩增长给出了明确指引：以 2023 年净利润为基数，2024-2026 年净利润增长率分别不低于 15%、33%和 56%，三年复合增长率 15%+。发布股权激励有利于激发公司员工的工作积极性，进一步提高公司盈利能力，成长能力和费用控制能力。此外公司还设置了严格的个人绩效考核指标，保证了对于激励对象全面综合的考核。研发投入持续增加，创新产品奠定长期增长动力：2024 年上半年公司投入研发经费 3.2 亿元，同比增长 13.0%。公司采取仿创结合，“自研+外延”并重的产品开发模式，目前公司有 70 余个在研项目，其中 20 余个创新药项目。创新药项目中，NH60001 乳状注射液处于临床Ⅲ期，Ⅱ期项目包括NHL35700 片和 YH1910-Z02 注射液。对外合作方面，公司引进的 NHL35700处于临床Ⅱ期，Protollin 鼻喷剂处于临床Ⅰ期。公司丰富的产品布局奠定了未来业绩的增长潜力。盈利预测与投资建议参考股权激励计划和中报业绩情况，我们预计公司 2024-2026 年收入分别 59.8/72.0/86.9 亿元（前值 60.8/73.2/88.3 亿元），增速分别为19%/20%/21% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 12.2/14.7/17.7 亿 元 （ 前 值12.4/15.0/18.2 亿元），增速分别为 18%/20%/21%，EPS 分别为 1.21 元、1.46 元、1.76 元，我们认为公司目前处于相对低估位置，考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线，维持“买入”评级。风险提示产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险买入（维持评级）当前价格：24.02 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,007.59/881.79流通 A 股市值(百万元)21,180.66每股净资产(元)6.69资产负债率(%)12.14一年内最高/最低价(元)29.42/20.64一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 吴沛柯(S0210524070003)wpk30483@hfzq.com.cn相关报告1、精麻龙头，创新驱动成长——2024.05.30财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,2995,0425,9827,1998,689增长率9%17%19%20%21%净利润（百万元）9011,0371,2231,4671,774增长率13%15%18%20%21%EPS（元/股）0.891.031.211.461.76市盈率（P/E）26.923.319.816.513.6市净率（P/B）4.33.83.32.92.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 恩华药业图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,1593,0063,9805,135营业收入5,0425,9827,1998,689应收票据及账款1,0351,1751,3631,624营业成本1,3701,5531,8382,193预付账款37232833税金及附加688197117存货629685774903销售费用1,7372,1802,6643,215合同资产0000管理费用207239288348其他流动资产1,3961,4171,4341,454研发费用549658792956流动资产合计5,2556,3067,5789,148财务费用-19-63-87-91长期股权投资73737373信用减值损失-15-3-3-3固定资产1,1411,038947865资产减值损失-33-30-30-30在建工程294274254234公允价值变动收益0000无形资产190210240276投资收益51414345商誉0000其他收益50505050其他非流动资产376382390399营业利润1,1821,3921,6682,014非流动资产合计2,0741,9771,9031,847营业外收入7777资产合计7,3288,2839,48110,995营业外支出20202020短期借款55000利润总额1,1691,3781,6542,000应付票据及账款277380424492所得税134159190230预收款项0121827净利润1,0341,2201,4641,770合同负债26303643少数股东损益-3-3-4-5其他应付款270270270270归属母公司净利润1,0371,2231,4671,774其他流动负债186186188189EPS（按最新股本摊薄） 1.031.211.461.76流动负债合计8148789351,021长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债104104104104成长能力非流动负债合计104104104104营业收入增长率17.3%18.6%20.3%20.7%负债合计9189821,0391,126EBIT 增长率18.6%14.4%19.1%21.8%归属母公司所有者权益6,4347,3288,4739,905归母公司净利润增长率15.1%18.0%20.0%20.9%少数股东权益-24-27-31-36获利能力所有者