宏观月报：工业增速新低，通胀趋于下行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观月报 2019 年 08 月 18 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《同向还是反向？——汇率贬值与资产价格的关系》2019.08.12 《海通宏观研究框架 2019》2019.08.10 《我国的产业能否留住？（更新版）》2019.08.05 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 证书:S0850519070003 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 工业增速新低，通胀趋于下行 [Table_Summary]投资要点：  海外经济：美债收益率曲线倒挂，欧央行官员释放宽松信号。上周三，美国10 年期国债收益率跌破 2 年期国债收益率，为 2007 年 6 月以来的首次倒挂，次日 30 年期美债收益率首次跌至 2%下方，创纪录新低。上周三，欧洲统计局公布欧元区二季度季调 GDP 环比 0.2%，低于一季度 0.4%，同比 1.1%，不及前值 1.2%，欧央行官员释放宽松信号。阿根廷总统初选结果引发汇率暴跌。上周四，墨西哥央行下调基准利率 25BP 至 8%，为 2014 年 6 月以来首次降息。 国内经济：工业增速新低，通胀趋于下行，社融增速略降 工业增速新低。7 月工业增速 4.8%，较 6 月明显下滑，并创下 09 年 3 月以来新低，印证发电量增速回落、几近归零，制造业 PMI 创历年同期新低。1-7月固定资产投资同比回落至 5.7%，7 月当月增速回落至 5.1%。1-7 月制造业投资同比增速继续回升至 3.3%，反映减税降费对企业盈利的提振作用开始显现，而基建和地产拖累明显，1-7 月累计增速分别回落至 3.8%和 10.6%，是投资增速下滑的主因。7 月土地购臵跌幅扩大，新开工同步回落，短期地产投资下行压力仍大。7 月社消零售、限额以上零售同比分别 7.6%、2.9%，均较 6 月明显回落，主因国五国六环保标准转换，6 月透支 7 月汽车零售。剔除汽车零售后，社消零售增速 8.8%、限额以上零售增速 4.9%，较 6 月保持稳定。7 月经济数据看似惨淡，但两大积极因素不容忽视：一是没有重走刺激地产基建投资的老路，而制造业投资内生动力正在逐渐修复，二是汽车消费已在筑底阶段，随着汽车消费逐步回暖以及减税效应释放，消费依然是经济的中流砥柱，有望带动经济企稳。 通胀趋于下行。7 月 CPI 环比 0.4%，同比升至 2.8%。非洲猪瘟导致猪肉供给减少，猪价大幅上涨，水果供应增多，鲜果价格下跌，暑假出行增多，机票、住宿价格上涨。8 月以来鲜果价格继续回落，猪肉价格持续上涨，蔬菜价格小幅回升，考虑到去年食品价格的高基数以及非食品价格继续下行，我们预计 8 月 CPI 同比或回落至 2.6%。7 月 PPI 环比-0.2%，同比降至-0.3%。8 月以来国际油价、国内煤价和钢价均出现明显下降，我们预计 8 月 PPI 同比回落至-0.8%。当前经济仍处底部区域，外部环境复杂多变，工业品和核心 CPI 回落趋势不变，而食品价格在高基数效应下涨幅也趋于下降，通胀整体将趋于下行。 社融增速略降。7 月新增社融 1.01 万亿元，同比少增 2103 亿元，主要拖累在信贷少增、非标融资多减，而地方专项债对社融贡献依然较大。7 月人民币贷款增加 1.06 万亿元，同比少增 3975 亿元。居民部门贷款同比少增 1200多亿元，居民短贷和中长贷分别同比少增约 1100 亿和 160 亿元，反映地产销售或有趋缓；企业部门短贷同比多减 1160 亿元、票据融资同比少增 1100亿元、中长贷同比少增 1200 亿。7 月财政存款同比少增 1200 多亿，缴税因素叠加信贷活动放缓，7 月 M2 同比回落至 8.1%，M1 同比回落至 3.1%。7月社融增速小幅放缓至 10.7%，但今年以来社融增速总体稳中有升，意味着融资对经济仍有支撑。从 2 季度货政报告看，央行认为稳健的货币政策要松紧适度，下一阶段重点将是以改革方式降成本以及引导信贷结构，而跟随海外全面降息的概率不大。 国内政策：减税而非刺激。虽然当前经济运行面临内外部风险的挑战，但政策上保持定力。反映在财政收支上，财政支出扩张有限，证明本轮经济调控没有重走刺激投资的老路。而财政收入增速降至低位，证明主要是通过减税来培育经济内生增长动力。发改委表示，将重点推进四个方面工作来促进内需消费，包括推动相关部门和地方出台实施一批促消费举措，特别是要针对消费领域突出的“痛点”“堵点”问题。发改委表示研究提出加快成渝城市群一体化发展的政策举措，有序推动哈长、长江中游、北部湾、中原、关中平原、兰州－西宁、呼包鄂榆等城市群发展规划实施。 宏观研究—宏观月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外经济：美债收益率曲线倒挂，欧央行官员释放宽松信号 .................................... 6 1.1 美债收益率曲线倒挂 ........................................................................................ 6 1.2 欧央行官员释放宽松信号................................................................................. 6 2. 7 月数据：工业增速新低，通胀趋于下行，社融增速略降 ........................................ 6 2.1 通胀：通胀虽有反弹，难掩下行压力 .............................................................. 7 2.2 工业：7 月工业放缓，生产再创新低 ............................................................. 10 2.3 投资：投资增速回落，地产基建拖累 ......................................................