片仔癀(600436)公司公告点评：核心品种稳健增长，营销模式不断优化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/中药 证券研究报告 片仔癀（600436）公司公告点评 2024 年 07 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 26 日收盘价（元） 209.89 52 周股价波动（元） 180.69-298.50 总股本/流通 A 股（百万股） 603/603 总市值/流通市值（百万元） 126630/126630 相关研究 [Table_ReportInfo] 《核心主品价升量稳，探索多品类构建》2024.05.12 《核心产品提价完成，盈利能力有望提升》2023.08.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.99%-26.99%-18.99%-10.99%-2.99%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4片仔癀海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.1 -7.9 -6.1 相对涨幅（%） -0.1 -2.6 -1.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 分析师:彭娉 Tel:(021)23185619 Email:pp13606@haitong.com 证书:S0850524040001 联系人:张澄 Tel:(010)58067988 Email:zc15254@haitong.com 核心品种稳健增长，营销模式不断优化 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2024 年半年度业绩快报。公司 24 年上半年实现营收 56.50亿元，同比增长 11.99%，实现归母净利润 17.20 亿元，同比增长 11.61%，实现扣非归母净利润 17.51 亿元，同比增长 11.03%。  点评：  天然牛黄价格居高致利润承压，进口试点放开有望逐步改善成本压力。公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本上涨对利润空间造成压缩。根据中药材天地网数据，天然牛黄价格由 23 年初的 57 万元/千克上涨至 24 年 7 月的 140 万/千克，涨幅高达 146%。24 年 6月国家药监局与海关总署联合发布允许牛黄进口试点征求意见稿，我们认为进口牛黄试点放开有望缓解国内天然牛黄供给侧压力，促进天然牛黄价格回归相对合理区间，改善公司核心品种利润水平。  国企改革持续推进，市场化激励机制激发内部能动性。公司持续优化经营业绩考核和薪酬管理体系，运用政策新规等，积极探索市场化改革，搭建市场化考核激励机制，推行公司高管任期制激励和契约化管理，落实权属子公司“一企一策”考核机制。我们认为公司制定中长期激励方案，赋能企业改革发展，有望进一步激发企业内部活力。  “药品+非药品”双轮驱动增长，核心品类营销模式不断优化。1）零售端：24 年 7 月公司举办零售战略合作伙伴大会，以主产品为核心，通过多样化产品组合，聚焦品牌与资源赋能，满足零售端的价值合作需求。我们认为公司战略推动零售连锁销售渠道合作布局，有望进一步优化核心品种院外销售模式。2）处方端：23 年 4 月公司启动片仔癀名医馆名医申请，24 年以来引进名医数量实现快速增长，同时公司制定支持“名医入漳”相关配套方案，包括片仔癀国药堂和片仔癀名医馆项目，有望促进片仔癀产业有效延伸与拓展。  发布提质增效行动方案，奠定未来高质量发展基础。公司发布《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》，提升经营质量方面重点提出：1）稳价保量促增长，2）做精做优“大单品”，3）搭建品牌新阵地；投资者回报方面拟进行不超过相应期间 50%归母净利润的 24 年度中期分红；研发创新方面注重深耕优势大品种的二次开发、加大新药开发力度并夯实科研创新平台。我们认为公司发布行动方案有望促进提升企业经营质量，增强核心市场竞争力。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8694 10058 11196 12393 13688 (+/-)YoY(%) 8.4% 15.7% 11.3% 10.7% 10.4% 净利润（百万元） 2472 2797 3136 3558 4018 (+/-)YoY(%) 1.7% 13.1% 12.1% 13.5% 12.9% 全面摊薄 EPS(元) 4.10 4.64 5.20 5.90 6.66 毛利率(%) 45.6% 46.8% 48.1% 48.9% 49.5% 净资产收益率(%) 21.8% 20.9% 19.9% 19.2% 18.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃片仔癀（600436）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测与估值。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 31.36 亿元、35.58 亿元、40.18 亿元，同比分别增长12.1%、13.5%、12.9%。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性，终端需求旺盛，其他产品的潜力也逐步开始释放，参考可比公司给予估值溢价，我们给予公司 2024 年 35-45X PE，对应合理价值区间为 182.00-234.00 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。原材料料供给风险和价格风险，研发不及预期的风险，产品销售不及预期的风险。 公司研究〃片仔癀（600436）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 片仔癀收入分项 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总表 合计 8694.05 10058.50 11196.19 12393.39 13,688.5 YoY(%) 8.38% 15.69% 11.31% 10.69% 10.45% 毛利率(%) 45.64% 46.76% 48.07% 48.90% 49.48% 医药工业 2022 2023 2024E 2025E 2026E 合计 3812.70 4801.66 5665.96 6572.51 7,558.4 YoY(%) -4.00% 25.94% 18.00% 16.00% 15.00% 毛利率(%) 78.70% 75.77% 75.