7月财政收支点评：财政支出节奏放缓，交运成为基建投资主力

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 08 月 19 日 宏观经济 财政支出节奏放缓，交运成为基建投资主力 ——7 月财政收支点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 郑嘉伟（分析师） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号 S0280519040001 财政支出节奏放缓，交运成为基建投资主力。财政支出力度放缓，财政扩张节奏呈现前高后低趋势。根据财政部数据显示，1-7 月我国一般公共预算支出 13.8 万亿元，同比增长 9.9%，增速较上月回落 0.8 个百分点；7 月当月一般公共预算支出增速为 3.5%，较上月回落 2.1 个百分点，增速进一步放缓。整个支出进度为 58.6%，比 2018 年同期进度放缓 1.2 个百分点。可见 2019年下半年我国财政支出力度有所放缓，财政扩张节奏呈现出显著的前高后低趋势。基建支出增速下滑，交运成为托基建的主力。从财政支出结构上来看，由于 7 月调查失业率回升 0.2 个百分点，7 月教育社保就业类支出占整个财政支出上行至 28.48%；同时基建支出出现了快速下滑，其中，城乡社区支出、农林水支出当月同比分别为-25.9%、-1.8%，成为基建支出重要拖累项，交通运输支出保持较快增长，同比增长 13.5%，成为拉动基建投资的主力。在大规模减税降费背景下，为了做好保工资、保运转、保基本民生等“三保”工作底线，下半年中央将会加大对地方转移支付力度，有助于弥补地方财政支出缺口，提高地方政府在基建投资的支出力度。 ⚫ 非税收入成为财政收入增速小幅回升的主要贡献。1-7 月财政收入增速从2007 年的最高峰 32.4%下降至的 3.1%，7 月单月财政收入增长 1.81%，较上月回升 0.4 个百分点，非税收入成为财政收入增速回升的主要贡献。7 月非税收入显著上行 16.5 个百分点至 56.2%历史高位。具体来看，1-7 月非税收入 17577 亿元，同比增速 24.8%，环比提高了 3.4 个百分点，创出 2015 年底以来最高水平。由于中央和地方财政多渠道盘活国有资金和资产，而非通过增加各项收费所得形成非税收入，叠加中央财政增加特定国有金融机构和央企上缴利润，有利于保障下半年积极财政效果。与此同时，非税收入中包括行政事业性收费、政府性基金等多项收入继续下降，地方政府并没有增加行政事业性收费收入、政府性基金收入和罚没收入。因此，下半年财政收入依然要依赖非税收入弥补资金缺口，而盘活国有资金，加大国企和央企利润上缴将成为关键。 ⚫ 稳增长压力倍增，积极财政仍有空间。上半年，我国实施了有史以来最大规模的减税降费，其中，增值税减税幅度在 8000 亿元左右，其次，将城镇职工基本养老缴费比例从原规定的 20%降至 16%，预计减轻企业负担规模超万亿。降税降费的同时，中央政治局会议提出“不将房地产作为短期刺激手段”，叠加贸易摩擦和汽车消费下滑，将直接影响下半年财政支出力度。下半年稳增长压力依然存在，我国积极财政的工具和手段较多：一是增发特别国债、专项建设债等，增加广义财政赤字；二是增加国有资本经营收入、提高国企利润上缴比例等，带动非税收入增加；三是加大中央对地方政府的转移支付力度，增加地方政府预算外收入；四是加大对旧改和新基建等政策的支持力度，托底经济的积极财政或可期待。总体来看，下半年我国财政政策工具充足，财政空间依然存在万亿规模，下半年财政支出增速依然可以维持 10%左右。 ⚫ 风险提示：政策转向；外部环境恶化 相关报告 下半年货币政策更加注重“适时适度”——宏观专题 2019-07-01 下半年积极财政仍将继续发力——宏观专题 2019-06-25 同业业务、流动性分层与央行风险管理——宏观专题 2019-06-18 信贷平稳，低基数助推社融增速回升——2019 年 5 月份金融数据点评 2019-06-12 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2 月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设 CBS 并非中国版 QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019 年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 2019-08-19 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 财政支出节奏放缓，交运成为基建投资主力 ............................................................................................................... 3 2、 非税收入成为财政收入增速小幅回升的主要贡献 ....................................................................................................... 4 3、 稳增长压力倍增，积极财政仍有空间 ........................................................................................................................... 6 4、 大类资产观察（2019.08.12-2019.08.18） ..................................................................................................................... 7 4.1、 股票市场 ............................................................................................................................................................... 7 4.2、 债券市场 ..............................................................................................................