国产血糖监测龙头，第二曲线CGM海内外加速兑现

公司研究公司首次覆盖证券研究报告医疗设备2024 年 07 月 22 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明三诺生物（300298.SZ）国产血糖监测龙头，第二曲线 CGM 海内外加速兑现投资要点：国产血糖监测龙头，CGM 打开第二曲线公司深耕血糖监测十余年，第一代 BGM 产品于 2004 年上市，产品迭代+用户口碑积累驱动下，公司已成为国产血糖监测龙头，搭建了成熟的 ToB+ToC 销售网络，23 年国内用户约 2150 万人、海外用户约350 万人，产品覆盖 3500 家二级医院。同时，公司顺应基层诊疗建设趋势，积极拓展 POCT 业务领域，形成糖尿病、慢病快速检测与院内外一体化全病程管理解决方案的产品体系。公司 CGM 产品“三诺爱看”2023 年正式于国内、欧盟上市销售，美国 FDA 注册稳步推进，有望开启新一轮高速增长曲线。CGM 全球百亿美金级市场，公司国内+欧洲+美国同步推进我国糖尿病患者人群基数大、发病率持续提升。CGM 为新一代血糖监测技术，可提供由“点”到“线”的连续型血糖监测数据，可更好帮助糖尿病患者进行血糖管理。30 年全球市场规模有望达 365 亿美元。公司 CGM 产品采用第三代传感器技术，性能指标优于国内外同行，同时性价比优势显著，国内外有望齐放量。1）国内：迅速借助 BGM成熟渠道铺开销售，24 年 618 销售表现亮眼。2）欧洲：23 年获 TÜV莱茵大中华区首个 CGM 欧盟 MDR 认证证书，在欧洲完成海外仓、小语种销售网站的搭建，后续放量可期。3）美国：23 年美国医保进一步扩大对 CGM 的支付力度，市场加速扩容。目前公司正在有序推进美国FDA 的注册临床试验，后续产品上市有望进一步带动公司进军美国CGM 大市场，打开成长天花板。我国糖尿病患者监测渗透率低，主业 BGM 有望拐点向上当前我国平均血糖检测渗透率为 20%，远低于发达国家（90%），BGM 市场仍预计持续增长。在优异性能、性价比及长期积累的用户口碑加持下，公司为 BGM 国内院外市场龙头，市占率高达 36%。后续公司借力 C 端品牌口碑发力院内市场，有望推动国产替代。同时，公司 16 年战略性收购美国血糖监测行业领先公司 Trividia，快速切入美国市场。23 年子公司 BGM 业务受美国医保支付改革影响有所拖累，预计后续随着销售整改及战略调整，有望重回正向增长轨道。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 17%、16%、19%，归母净利润增速分别为 59%、26%、24%。采用可比公司估值法，2024年可比公司的调整后平均 PE 为 19 倍。考虑到公司作为国内血糖监测龙头企业，CGM 产品先发优势及竞争优势显著，同步发力国内、欧洲、美国三大市场，享有较大的收入天花板，赋予公司一定估值溢价。当前股价对应 24 年 PE 为 31.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示CGM 海外上市进展不及预期风险；iPOCT 放量不及预期风险；海外子公司经营不及预期风险。买入（首次评级）当前价格：25.25 元基本数据总股本/流通股本(百万股)564.27/455.35流通 A 股市值(百万元)11,497.48每股净资产(元)5.29资产负债率(%)39.66一年内最高/最低价(元)33.28/19.19一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)wy30524@hfzq.com.cn联系人： 黄冠群(S0210124040019)hgq30485@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,8144,0594,7465,4866,531增长率19%44%17%16%19%净利润（百万元）431284452570708增长率301%-34%59%26%24%EPS（元/股）0.760.500.801.011.25市盈率（P/E）33.150.131.525.020.1市净率（P/B）4.64.64.43.93.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 三诺生物正文目录1 三诺生物：血糖监测国产龙头，CGM 打开第二增长曲线....................................41.1 深耕血糖监测十余年，CGM 新品上市打开第二增长曲线.................................41.2 股权架构明确，股权激励绑定核心人才................................................................41.3 收入稳健增长，规模效应带动盈利能力优化........................................................52 BGM+POCT 业务稳健增长，海外子公司协同发展................................................62.1 BGM 业务：糖尿病检测需求庞大，传统血糖检测业务有望稳步增长..............62.2 POCT 契合基层诊疗需求，公司打造慢性疾病 POCT 整体解决方案............... 82.3 战略收购 PTS、Trividia，多年耕耘后迈向盈利向上新阶段............................103 公司：CGM 竞争优势明显，国内+欧洲+美国放量可期..................................... 103.1 CGM：百亿美元级市场，国产加速崛起突围进口垄断.....................................103.2 公司 CGM 产品性能优势显著，海内外有望齐放量..........................................124 盈利预测与投资建议..................................................................................................144.1 盈利预测...................................................................................................................144.2 投资建议...................................................................................................................155 风险提示..................................................................