业绩拐点到来，迈入“创新国际化”成长新阶段

公司研究公司首次覆盖证券研究报告化学制剂2024 年 07 月 19 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明亿帆医药（002019.SZ）业绩拐点到来，迈入“创新国际化”成长新阶段投资要点：两大创新药进入医保放量元年，创新驱动公司成长：2023 年公司获批了两大预期销售峰值超 20 亿元的创新药亿立舒和丁甘交联玻璃酸钠，并于2023 年成功纳入医保，2024 年为商业化元年。（1）亿立舒：依靠“非格司亭的优效数据和培非格司亭的非劣数据+正大天晴强大销售能力”，我们认为该品种有望在长效升白针领域实现市占率的快速提升，参考国内已上市企业齐鲁制药和石药集团的相关产品目前销售额已经突破 20 亿，亿立舒凭借其有效性优势和安全性优势，国内销售峰值有望超 20 亿元；海外市场，我们认为随着美国、欧盟、日本等市场逐步开拓，长期有望贡献较大业绩增量；（2）丁甘交联玻璃酸钠：产品适应人群为骨关节炎患者，国内患者人群约 4800 万人，丁甘相较于竞品具有依从性、价格和疗效优势，通过玻璃酸钠渗透率假设和丁甘市占率假设，我们假设丁甘远期覆盖人群达到 216万人，价格为 1126 元/支，整体产品销售峰值有望达到 24.4 亿元。2024 年重塑国内药品“研产销”体系，传统制剂业务有望稳健增长：公司 2024 年合并国内中药化药事业部，销售端有望改善。（1）在化药领域，公司具有众多差异化和竞争格局较好的品种，比如氯法拉滨、乳果糖口服液、长春新碱注射液以及去甲/去氧肾上腺素注射液、多巴胺注射液等急抢急救品种，此外引进品种罗氏希罗达有望在 24 年贡献增量，后续每年有望获批数个制剂产品，提供长期增长动力；（2）在中药领域，公司共有108 个中药品种，涵盖 14 个独家中药医保品种和 6 个基药目录品种，核心品种包括复方黄黛片、复方银花解毒颗粒等。原料药业务处于底部区间，有望企稳：根据 wind 数据库显示，目前泛酸钙价格约为 53 元/kg，我们查询了近 10 年泛酸钙价格走势，发现目前泛酸钙处于历史底部价格区间，后续价格再下降的风险较低。随着泛酸钙价格企稳，以及需求端的相对稳定，我们认为公司原料药的负面影响将逐步削弱。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 35%/19%/20%，归母净利润增速分别为 200%/32%/31%，EPS 分别为 0.45/0.59/0.78 元。采用可比公司估值法，24 年可比公司平均 PE 倍数为 33 倍。我们认为公司目前处于相对低估位置，且公司产品管线处于快速放量期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险买入（首次评级）当前价格：12.20 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,226.02/851.11流通 A 股市值(百万元)10,383.58每股净资产(元)6.86资产负债率(%)29.13一年内最高/最低价(元)16.86/9.11一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 吴沛柯(S0210524070003)wpk30483@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,8374,0685,4886,5477,837增长率-13%6%35%19%20%净利润（百万元）191-551551726951增长率-31%-388%200%32%31%EPS（元/股）0.16-0.450.450.590.78市盈率（P/E）78.2-27.127.120.615.7市净率（P/B）1.71.81.71.51.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 亿帆医药正文目录1 亿帆医药：老牌药企华丽转型，创新管线进入放量期...........................................41.1 亿帆医药：老牌药企收购之王，迈入创新国际化新篇章....................................41.2 2024 年业绩拐点出现，创新药品有望带来业绩新增量........................................61.3 公司产品集群丰富，研发创新持续加码................................................................72 创新管线：“亿立舒+丁甘”进入快速放量阶段...................................................102.1 亿立舒：三代 G-CSF，天晴助力国内销售高增长，海外打开成长天花板.... 102.2 丁甘交联玻璃酸钠：定位庞大 OA 患者，潜在空间巨大..................................143 传统制剂：中药品种丰富，化药差异化布局，奠定稳健增长基础.................... 173.1 中药：独家、基药品种丰富，市场潜力巨大......................................................173.2 化药：差异化布局，品种梯队完善...................................................................... 194 原料药：泛酸钙价格处于底部区间，向下风险较低.............................................205 盈利预测与估值..........................................................................................................215.1 盈利预测...................................................................................................................215.2 投资建议...................................................................................................................226 风险提示......................................................................................................................23图表目录图表 1： 亿帆医药发展历程.........................................................................