投资银行业与经纪业行业更新及中小券商覆盖报告，中期业绩弹性显著，聚焦差异化战略

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0]2019.08.16 中期业绩弹性显著，聚焦差异化战略 ——行业更新及中小券商覆盖报告 刘欣琦（分析师） 高超（分析师） 021-38676647 010-59312763 liuxinqi@gtjas.com gaochao019722@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880517040001 本报告导读： 目前券商行业处于基本面向好和监管宽松双重顺周期，预计 2019H1 上市券商净利润同比+50%以上。下半年流动性宽松和资本市场改革有望延续，维持行业“增持”评级。 摘要： [Table_Summary0] 资本市场改革创新持续，维持行业“增持”评级。目前券商行业处于基本面向好和监管宽松的双重顺周期，预计 2019H1 上市券商净利润同比增速 50%以上。下半年经济下行压力增大背景下，流动性宽松和资本市场改革创新等对冲政策有望加码，边际利好券商业绩和估值，维持行业“增持”评级。  建议增持头部券商。当下我们推荐行业头部券商中信证券、海通证券、华泰证券和招商证券，上述券商均为“增持”评级，其中招商证券为新增覆盖标的。本报告新增覆盖的中小券商包括申万宏源（增持）、长江证券（增持）、东北证券（增持）、东吴证券（增持）等。 证券行业中报业绩高增可期，中小券商业绩弹性更强。1）我们预计上市券商19H1净利润同比增长50%以上，证券行业受去年同期低基数影响，预计行业19H1净利润同比增长100%以上。分业务看，投资和经纪业务贡献了主要收入增量。2）在上半年偏牛的市场环境下，中小券商的营收增速显著高于大型券商，而证券行业具有成本刚性特征，从而使得业绩弹性加倍释放。19H1中小券商收入增速平均水平更高，主要受益于营收结构（经纪和自营收入占比更高）和单项业务高弹性（经纪和自营收入增速更高）两方面原因。 行业分化加剧，差异化发展或成为中小券商的战略选择。1）证券行业集中度的趋势性提升，一方面受近3年行业盈利下滑影响，另一方面，监管政策和行业业务发展趋势是造成龙头竞争优势提升的关键。2）未来证券行业分化加剧环境下，放弃大而全的业务布局，重点发展差异化业务或成为中小券商的战略选择。3）整体看，长江证券、兴业证券和国金证券在中小券商中分项业务优势更加突出，未来差异化竞争战略更具先发优势。 风险提示：1）信用分层加剧造成非银体系流动性紧张；2）资本市场创新改革力度低于预期。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 重点覆盖公司列表 [Table_Company]代码 公司名称评级 000166.SZ 中信证券 增持 000686.SZ 海通证券 增持 000783.SZ 华泰证券 增持 002736.SZ 招商证券 增持 600030.SH 申万宏源 增持 600837.SH 国信证券 增持 600958.SH 东方证券 增持 600999.SH 兴业证券 增持 601377.SH 长江证券 增持 601555.SH 东吴证券 增持 601688.SH 东北证券 增持 [Table_Report]相关报告 《券商风控标准调整利好龙头券商，保险中报行情蓄势待发》2019.08.11 《鼓励持有优质资产，龙头券商受益明显》2019.08.11 《标的扩容利于两融业务增长，政策利好有望延续》2019.08.11 《自营环比回落，科创板带动股承环比大增》2019.08.07 《半年报临近，建议增持非银龙头》2019.08.04 行业更新投资银行业与经纪业 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目 录 1. 中报业绩高增可期，中小券商业绩弹性更强 ..................................... 3 1.1. 证券行业业绩高增 .......................................................................... 3 1.2. 中小券商业绩弹性更强 .................................................................. 4 2. 行业分化加剧，中小券商面临挑战增加 ............................................. 7 2.1. 龙头集中趋势明显，行业分化加剧 .............................................. 7 2.2. 部分券商差异化优势突出 .............................................................. 8 3. 投资观点 ................................................................................................. 9 4. 风险提示 ................................................................................................. 9 表 1、本报告覆盖公司估值表 公司名称 代码 收盘价（元） 2019.8.14 盈利预测（EPS，元） PE（倍） 评级 目标价 （元） 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 申万宏源 000166.SZ 4.59 0.19 0.26 0.31 24.16 17.83 14.80 增持 5.92 招商证券 600999.SH 15.85 0.54 0.91 1.11 29.31 17.33 14.26 增持 22.86 长江证券 000783.SZ 6.97 0.05 0.32 0.39 139.40 22.10 18.07 增持 9.17 东北证券 000686.SZ 8.26 0.13 0.44 0.54 63.54 18.68 15.37 增持 11.50 山西证券 002500.SZ 7.65 0.08 0.27 0.32 95.63 28.31 23.99 谨慎增持 8.31 西部证券 002673.SZ 9.05 0.06 0.24 0.32 158.22 38.11 28.30 谨慎增持 9.76 第一创业 002797.SZ 5.66 0.04 0.11 0.16 157.22 53.88 36.04 谨慎增持 6.00 华西证券 002926.SZ 9.25 0.33 0.59 0.71 28.03 15.69 13.07 增持 12.76 华安证券 600909.SH 6.04 0.15 0.31 0.36 40.27 19.38 16.85 谨慎增持 6.68 东吴证券 601555.SH 8.86 0.12 0.51 0.59 73