点评报告：基数效应影响，二季度GDP出现回调

北京大学国民经济研究中心 基数效应影响，二季度 GDP 出现回调 ——蔡含篇 上年同期值 上期值 官方值 北大国民经济研究中心预测值 Choice 市场预测均值 经济增长 GDP 当季同比（%） 6.3 5.3 4.7 4.8 5.1 工业增加值同比(%) 4.4 5.6 5.3 5.1 5.0 固定资产投资累计同比(%) 3.8 4.0 3.9 4.0 4.1 社会消费品零售额同比(%) 3.1 3.7 2.0 5.5 3.7 出口同比(%) -12.3 7.6 8.6 8.4 7.7 进口同比(%) -6.8 1.8 -2.3 2.3 4.3 贸易差额（亿美元） 696.7 826.2 990.5 885 841.5 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.2 0.3 0.2 0.3 -- PPI 同比(%) -4.6 -1.4 -0.8 -0.4 -- 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 30500 9500 21300 26000 21327 M2 同比(%) 11.3 7.0 6.2 7.3 6.7 点评报告 A0012-20240715 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 基数效应影响，二季度 GDP 出现回调 ● 基数抬升压低增速，但工业经济仍平稳运行 ● 居民有效需求不足，消费增速下滑 ● 内外交错投资动力单一，投资增速低位前行 ● 基数效应推动，出口增速继续上涨 ● 价格走势平稳，基数效应 PPI 降幅收窄 ● 专项债预计发力提速，社融信贷有望筑底回升 ● 展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 2024 年上半年，GDP 同比增长 5.0%，较一季度消化 0.3 个百分点，经济整体走势平稳，复苏继续。综合当前国内外经济形势，总体表现出喜忧参半，风险与机遇并存。“喜”则经济结构调整继续，高技术产业增加值、高技术产业投资增速均保持高速增长，成为推动当前经济增长的动力之一；“忧”则经济发展内生动力依然不足，经济增长短期内对政策推动依赖性依然较大，外部环境复杂多变状况依然存在。 GDP 部分：二季度 GDP 同比增长 4.7%，较一季度下滑 0.6 个百分点，主要受去年同期高基数效应影响。2023 年二季度，GDP 同比增长 6.3%，较一季度上涨 1.8 个百分点，对本季度形成了明显的高基数效应。从三大产业来看，与 2023 年同期相比，三产增速下滑，二产增速上涨是维持经济增速的主要动因。 供给端 2024 年 6 月，全国规模以上工业增加值同比增长 5.3%，较上期下降 0.3 个百分点，高于市场预期，其中高技术产业同比增长 8.8%，显著高于其他分项。2024 年 1-6 月，规模以上工业增加值同比增长 6.0%，较上期下降 0.2 个百分点。随着稳增长政策的持续落地生效，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业经济平稳运行态势得到有力支撑，但受去年同期基数抬升的影响，工业增加值同比增速略微回落。 需求端 消费方面：2024 年 6 月，社会消费品零售总额同比增长 2.0%，较前月下滑 1.7 个百分 北京大学国民经济研究中心 点；上半年，社会消费品零售总额同比增长 3.7%，较一季度下滑 1.0 个百分点。6 月消费额增速下滑明显，除粮油、食品消费额增速保持高速增长外，其他商品消费额增速均出现不同程度下滑，结合当前居民收入、价格、金融数据，反映出当前居民收入预期不稳，抑制居民消费需求扩张。 投资方面：2024 年 1-6 月，固定资产投资同比增长 3.9%，较 1-5 月下滑 0.1 个百分点，较一季度下滑 0.6 个百分点。房产市场低迷，仍在探底当中是拉低当前投资增速的主要因素之一；另外，当前外部环境多变，外需收缩，企业利润下滑，抑制民企投资积极性。三产投资增速下滑显著，投资增速仅靠二产维持，经济增长动力不足，对政策依赖较大，潜在风险不减。 出口方面：2024 年 6 月，出口总额同比增长 8.6%，较 5 月上涨 1.0 个百分点。6 月尽管中国的外部环境再度趋紧，欧盟上调从中国进口电动汽车关税，但美国、日本等主要国家经济恢复继续，外部需求走势平稳，叠加明显的低基数效应，使得 6 月出口金额增速继续上行，较前期升 1.0 个百分点。 进口方面：2024 年 6 月，进口总额同比增长-2.3%，较 5 月下降 4.1 个百分点。中国国内经济走势平稳，但 2024 年 5 月制造业 PMI 为 49.5，连续两月位于荣枯线以下，制造业企业景气水平有所回落，叠加低基数效应消失，使得 6 月进口金额增速继续小幅回落，较前期降 4.1 个百分点。 价格 CPI：2024 年 6 月，CPI 同比增长 0.2%，较上月跌 0.1 个百分点。整体相对供给充足，是 CPI 增速持续低位徘徊的根本原因。本月一方面，受季节因素影响，果蔬上市供给充足，大部分食品价格下降；另一方面，猪肉产能下调，猪肉价格明显上涨，叠加非食品价格走势平稳，整体 CPI 同比增速几乎与前月持平。此外，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比增长0.6 %，也与前月持平。 PPI：2024 年 6 月，PPI 同比下跌 0.8%，较上月升 0.6 个百分点。房地产市场恢复缓慢，外部环境不确定性犹存，工业品总需求弱于供给是 PPI 同比下跌的主要原因。本月，PPI 同比降幅收窄，主要受基数效应。 货币金融 社会融资：2024 年 6 月，社会融资规模增加 32982 亿元，较去年同期少增 9283 亿元，低于市场预期。整体而言，6 月社会融资规模财政方面依然提供较强支撑，但无法弥补因有 北京大学国民经济研究中心 效需求不足导致内生性需求不足的缺口。 人民币贷款：2024 年 6 月，新增人民币贷款 21300 亿元，同比少增 9200 亿元，不及市场预期。整体而言，6 月份新增人民币贷款规模上季节性回升，但同比大幅少增，为年内同比少增最明显的单月，票据冲量并不明显，企业贷款结构稍有改善，居民及企业的短期、中长期贷款依然处于颓势，同期大幅少增，对信贷数据构成拖累。 M2：2024 年 6 月末，狭义货币（M1）余额 66.06 万亿元，同比下降 5%，较上期下降 0.8个百分点；广义货币（M2）余额 305.02 万亿元，同比增长 6.2%，较上期下降 0.8 个百分点，低于市场预期。整体而言，M2，M1 近几个月大幅下降的趋势并没有得到改善的迹象，M2 继创该指标有记录以来新低，M1 负增幅度扩大，M2-M1 增速剪刀差在高位保持，既有经济内需活力不足，消费、投资意愿下降的原因，又由于“挤水分、防