易普力(002096)综合性大型民爆企业，受益于民爆行业整合

易普力 (002096 CH)：综合性大型民爆企业，受益于民爆行业整合Explosive: Comprehensive Large-scale Civil Explosive Enterprises & Benefit from Explosive Industry Integration庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com2024年7月8日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)21.易普力：综合性大型民爆企业2.受益于民爆行业整合3.募投项目及盈利预测4.风险提示For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com公司为综合性大型民爆企业。易普力成为国内民爆行业工业炸药产能规模最大的上市公司，同时也是国内市场覆盖率最高的央企民爆企业，综合实力、发展潜力等均位于民爆行业前列。公司于1993年随三峡水利枢纽工程上马而成立，是国务院国资委直属企业、世界500强中国能源建设集团有限公司的成员企业。公司拥有集民爆物品研发、生产、销售、爆破一体化和矿山开采施工总承包及绿色矿山建设于一体的完整产业链，业务覆盖国内超20个省（自治区、直辖市）和纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦、马来西亚等“一带一路”沿线国别。3资料来源：公司官网，公司23年年报，海通国际整理图：易普力官网For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com控股股东及实际控制人为国务院国资委，合计持股比例为19.3%。4资料来源：wind，海通国际整理图：公司股权结构图（截至2024年一季报）易普力中国葛洲坝集团股份有限公司湖南省南岭化工有限责任公司余同国宋小丽陈文杰43.37%12.46%2.04%1.41%1.41%实控人湖南神斧投资管理有限公司攀钢集团矿业有限公司6.97%4.71%宋小露2.36%中国能源建设股份有限公司中国葛洲坝集团有限公司57.16%42.84%中国能源建设集团有限公司中国能源建设股份有限公司44.82%100%国务院国资委100%中国能源建设集团有限公司44.82%For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com2019-2023年公司实现营收分别为25.2、20.0、19.3、23.0和84.28亿元，分别同比+16.0%、-20.7%、-3.5%、+19.3%和+52.9%。2019-2023年公司营收复合增速为35%。2019-2023年公司实现归母净利润分别为2387、2012、4900、4770和63388万元，分别同比+5.1%、-15.7%、-3.2%、-2.6%和-0.2%。2019-2023年公司归母净利润复合增速为127%。5资料来源：公司年报，wind，海通国际整理图：2019-2023年营业收入及增长率图：2019-2023年归母净利润及增长率(40)(20)020406002040608010020192020202120222023营业总收入（亿元）同比(%，右轴)(20)(15)(10)(5)05100123456720192020202120222023归母净利润（亿元）同比(%，右轴)For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com2023年，公司营业收入中，爆破服务业务、工业炸药、工业雷管和其他业务收入分别为53.71、18.08、8.59和3.90亿元，占比分别为64%、21%、10%和5%。2023年，公司毛利中，爆破服务业务、工业炸药、工业雷管和其他业务收入分别为10.49、6.69、2.75和1.72亿元，占比分别为48%、31%、13%和8%。6图：2023年收入划分资料来源：wind，海通国际整理图：2023年毛利划分爆破服务64%炸药21%雷管10%其他主营业务5%爆破服务48%炸药31%雷管13%其他主营业务8%For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com公司主营业务包括民爆物品生产与销售、工程建设业务、军工及其他业务和国际业务。7资料来源：公司官网，海通国际整理主营业务业务内容民爆物品生产与销售业务公司主要民爆产品包括胶状乳化炸药、膨化硝铵炸药、改性铵油炸药、现场混装炸药、数码电子雷管、工业电雷管（出口）、工业导爆管雷管（出口）、导爆索、乳化剂、复合油相等十余种产品。工程建设业务公司工程施工服务广泛应用于煤矿、铁矿、金矿、铜矿、铀矿、镍钴矿等矿山开采，石灰石矿、砂石骨料、石膏矿等建材产品加工，铁路、公路、场平、水电站、房建等基础设施建设等领域。军工及其他业务公司在军品、消防器材等业务方面不断发展，主要产品包括军用气囊、军用火工品、消防火工品配件、非贮压干粉系列灭火装置、贮压干粉灭火装置、气溶胶型灭火装置、安防产品等十余类，热敏线技术在全国领先，消防产品在城市综合管廊、4G/5G通讯基站、风电机舱、动力/储能锂电池、仓储库房、公共客运等领域应用广泛。国际业务公司紧扣“贸易探路、工程落地、投资深耕”业