GLP-1产业链率先获益，数吨级产能助力腾飞

公司研究公司首次覆盖证券研究报告医疗研发外包2024 年 07 月 14 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明诺泰生物（688076.SH）GLP-1 产业链率先获益，数吨级产能助力腾飞投资要点：定制类业务增长稳健，欧洲大客户订单助力加速。公司定制类业务主要由小分子 CDMO 业务贡献收入，公司主要服务于海外创新药高级中间体，具备较强壁垒，疫情期间收入下滑明显，2023 年开始实现恢复性增长，叠加 23 年 5 月公告与欧洲客户签订大订单，合同金额累计为 1 亿美元（含税），合同标的为 cGMP 高级医药中间体，按照采购指引量，订单分 6 年执行完毕，定制类业务稳健增长确定性强。GLP-1 产业链率先获益，公司积极扩产，拥抱趋势。GLP-1 产业链率先获益：随着司美&替尔泊肽等 GLP-1 明星产品海外销售火爆，点燃全球研发热情，研发阶段便催生出原料药采购需求，产业链业绩将率先体现；公司积极扩产，25 年底将落地数吨级产能：公司现有产能为吨级，公司变更募投项目资金用于建设多肽原料药 601/602 车间，合计 5.5 吨产能，将在 25 年底落地；需求旺盛，订单不断：2023 年公司与国内知名生物医药公司签署 GLP-1 原料药 CDMO 合作，并在欧洲及拉丁美洲区域分别签署司美格鲁肽注射剂及口服订单，后续随着项目推进叠加新签订单，公司将显著受益于GLP-1 产业趋势，未来可期。制剂产能落地，奥司他韦颗粒剂获批，有望加速公司现有制剂品种主力为奥司他韦胶囊，随着公司中华药港制剂产能落地、新剂型奥司他韦颗粒剂获批，以及后续管线稳步推进，公司制剂业务有望保持良好增长态势。盈利预测与投资建议诺泰生物作为国内多肽原料药领军企业，在 GLP-1 大的产业趋势下，积极扩产，拥抱机遇，25 年底预计实现数吨级别产能，有望承接 GLP-1 相关订单，成长性凸显。我们预计 2024-2025 年公司归母净利润分别为 3.6/5.2/7.4亿，同比增长 120%/44%/44%，对应 PE 分别为 42.2/29.3/20.4 倍，24 年可比公司调整后 PE 均值为 40.9 倍，考虑到公司明确受益于 GLP-1 产业趋势，且后续产能充沛，成长性强，可以享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示产能建设不及预期，多肽原料药订单不及预期，多肽原料药降价风险买入（首次评级）当前价格：69.34 元基本数据总股本/流通股本(百万股)218.20/218.20流通 A 股市值(百万元)15,129.90每股净资产(元)9.89资产负债率(%)39.01一年内最高/最低价(元)81.50/27.49一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6511,0341,6552,3843,468增长率1%59%60%44%45%净利润（百万元）129163359517743增长率12%26%120%44%44%EPS（元/股）0.590.751.642.373.40市盈率（P/E）117.292.942.229.320.4市净率（P/B）7.97.06.15.34.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 诺泰生物正文目录1 GLP-1 产业链率先获益标的，业绩有望持续亮眼................................................... 31.1 聚焦多肽药物领域，多药物领域协同发展............................................................31.2 营收及利润稳健增长，业务收入结构不断改善....................................................42 小分子 CDMO 业务业绩稳健，欧洲大订单助力加速............................................ 63 自主选择业务增速明显，制剂+多肽原料药双轮驱动.............................................73.1 GLP-1 原料药需求旺盛，公司积极布局产能，拥抱趋势.................................... 83.2 奥司他韦放量明显，颗粒剂上市，未来可期......................................................104 盈利预测及估值..........................................................................................................104.1 盈利预测...................................................................................................................104.2 投资建议...................................................................................................................115 风险提示......................................................................................................................11图表目录图表 1： 公司发展历程...................................................................................................3图表 2： 公司前十大股东情况（截至 2024Q1）........................................................3图表 3： 公司 2023 年股权激励方案业绩考核标准....................................................4图表 4： 公司营业收入情况（百万元，%）..............................................................4图表 5： 公司归母净利润情况（百万元，%）..........................................................4图表 6： 2017-2023 年公司主营产品构成（%）........................................................4图