非银金融行业简评：强化融券逆周期调节与程序化交易监管，推动资本市场高质量发展

行业研究 行业简评 非银金融 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年07月13日 [table_invest] 超配 [Table_NewTitle] 强化融券逆周期调节与程序化交易监管，推动资本市场高质量发展 ——非银金融行业简评 [Table_Authors] 证券分析师 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.中期分红提升保险板块吸引力，把握并购重组概念调整后的配置机遇——非银金融行业周报（20240624-20240630） 2.陆家嘴论坛指明改革方向，把握券商并购与保险回暖配置逻辑——非银 金 融 行 业 周 报 （ 20240617-20240623） 3.关注陆家嘴论坛政策预期，把握非银板块阶段性行情——非银金融行业周报（20240610-20240616） [table_main] 投资要点： ➢ 融券业务持续压缩，交易影响有限，但利于提振市场信心。证监会于7月10日批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。这一比例的前次上调在去年10月，彼时还对“关键少数”的证券出借进行限制，并适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例，在今年1月全面暂停限售股出借。截至2024年7月11日融券余额为318亿元，较2023年10月13日新规实施初期余额876亿元下降63.7%，融券余额占A股流通市值仅0.05%，每日融券卖出额占A股成交额比例从0.6%下降至0.2%，对市场的影响明显减弱。我们认为此次对于融券保证金比例的进一步上调，有利于进一步规范市场秩序，提振市场信心，市场长期展望向好的趋势下，融券余额有望进一步下降。 ➢ 转融券业务暂停申请，存量合约需逐步了结，逆周期调节效应增强。证监会于7月10日批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。我国自2013年前后建立了转融通制度，一方面为融资融券业务提供必要的资金和证券来源；另一方面也为监管部门掌握业务开展情况，加强日常监管，及时采取逆周期调节措施提供了手段。今年1月监管已对转融券交易机制调整为“T+1”，可明显降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。截至7月11日转融券余额为304亿元，较2023年10月13日融券业务收紧初期余额1199亿元下降74.6%。我们认为此次对转融券业务的暂停是逆周期调节的路径选择，对存量业务分别明确了依法展期和新老划断安排，有助于防范业务风险，维护市场稳健有序运行。 ➢ 加强程序化交易监管，完善监控“红线”与实施细则，协调北向资金统一监管。在新“国九条”指引下，证监会指导沪深北交易所发布程序化交易管理规定和实施细则，并持续加强对瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交等4类监控指标的交易监测。截至6月末，全市场高频交易账户1600余个，年内下降超过20%，触及异常交易监控标准的行为在过去3个月下降近6成。证监会还明确了下一步的五大工作，分别为完善具体安排、划定监控“红线”、协调北向资金监管、差异化收费安排和从严查处违法行为等。我们认为程序化交易监管的加强，不仅能够有效遏制市场操纵和不公平交易行为，还能进一步增强市场的稳定性和透明度，吸引更多投资者参与到资本市场的建设发展中，为资本市场注入新的活力，推动构建更加成熟稳定的市场体系。 ➢ 投资建议：在资本市场新“国九条”顶层设计指引下，证券行业政策催化逐步落地，监管的逐步规范也有利于行业长期稳健发展。我们认为在前期严监严管的背景下，未来高质量发展的具体细则将成为资本市场长远发展的主要推动力，一流投资银行建设的有效性和方向性不改，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。 ➢ 风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。 -26%-17%-9%0%8%17%25%23-0723-1024-0124-04申万行业指数:非银金融(0749)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 图1 2023 年至今融券余额及占 A 股流通市值变化 资料来源：Wind，东海证券研究所 图2 2023 年至今转融券余额变化 资料来源：Wind，东海证券研究所 0.000.020.040.060.080.100.120.140.1602004006008001,0001,2002023/01/032023/01/182023/02/092023/02/242023/03/132023/03/282023/04/132023/04/282023/05/182023/06/022023/06/192023/07/062023/07/212023/08/072023/08/222023/09/062023/09/212023/10/162023/10/312023/11/152023/11/302023/12/152024/01/022024/01/172024/02/012024/02/262024/03/122024/03/272024/04/152024/04/302024/05/202024/06/042024/06/202024/07/05融券余额(亿元)融券余额占A股流通市值(%)-右轴02004006008001,0001,2001,4001,6002023/01/032023/01/192023/02/132023/03/012023/03/172023/04/042023/04/212023/05/122023/05/302023/06/152023/07/052023/07/212023/08/082023/08/242023/09/112023/09/272023/10/232023/11/082023/11/242023/12/122023/12/282024/01/162024/02/012024/02/272024/03/142024/04/012024/04/192024/05/102024/05/282024/06/142024/07/02转融券期末余额(亿元)证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来 6 个月内沪深 300 指数上升幅度达到或超过 20% 看平 未来 6 个月内沪深 300 指数波动幅度在-2