陕西煤业(601225)西部煤炭航母前行不辍，高分红彰显投资价值

公司研究公司首次覆盖证券研究报告煤炭2024 年 7 月 8 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明陕西煤业（601225.SH）西部煤炭航母前行不辍，高分红彰显投资价值投资要点：坐拥优质煤炭资源，产能优势明显公司煤炭资源储量丰富、品质优异、赋存条件好，自然灾害少。截至 2023 年公司年报报告期末，公司拥有煤炭储量 181.41 亿吨、可开采储量 104.41 亿吨，可开采年限 70 年以上。截至 2023 年，公司煤炭核定产能 1.62 亿吨，权益产能接近亿吨。煤炭业务低成本优势，长协比例升高盈利稳定煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件优越，矿井均为大型现代化矿井，开采成本低，生产成本优势明显。2023 年公司原选煤单位完全成本 296.59 元/吨，较 2022 年下降 22.82 元/吨，同比下降 7.14%。同时，2024 年中长期合同煤签订量占比接近 60%，有助于平抑现货价格波动，提升盈利稳定性重视投资者利益，高分红彰显投资价值公司 2022-2024 年度现金分红比例进一步提高，规划期各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。2023 年度，公司向全体股东每 10 股派发现金股利 13.15 元（含税），合计拟派发现金红利 127.49 亿元，本年度公司现金分红比例为 60.03%。2024 年煤炭供需转向紧平衡2024 年动力煤供需或紧平衡，煤价中枢有支撑或延续震荡。1）回顾上半年，1-5 月，动力煤产量下滑但在进口煤补充下，供给同比整体持平；火电发电量稳中有增同时煤化工等非电行业表现不俗，消费需求同比增长，动力煤基本面有所改善。然而由于电厂高库存掌握主动权+优势价格煤炭高进口冲击，上半年煤价承压运行。2）展望下半年，由于囤煤提前高库存短期仍然压制煤价，煤价或将在夏峰兑现后升高，且迎峰度冬有望开启补库；非电方面，下游施工项目资金到位改善，金九银十建材等行业煤耗有改善预期，全年煤价中枢有支撑或延续震荡。盈利预测与投资建议我们预测公司在 2024-2026 年可实现归母净利润 222.65/238.57/247.81 亿元，对应 EPS 为 2.3/2.46/2.56 元/股。选取涉及动力煤行业板块的中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际作为可比公司，以 2024年 7 月 8 日收盘价计算，可比公司 2024-2026 年 PE 均值分别为8.8/8.4/8.1 倍。考虑到公司拥有优质煤炭资源禀赋，煤炭开采业务具有低成本优势，长协占比较高业绩稳定性较强，持续高分红重视投资者回报，叠加市值管理考核推动央国企估值修复，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期。买入（首次评级）当前价格：26.4 元基本数据总股本/流通股本（百万股）9695/9695总市值/流通市值（百万元）255948/255948每股净资产（元）8.47资产负债率（%）34.01一年内最高/最低（元）28.03/15.83一年内股价相对走势团队成员分析师： 王保庆（S0210522090001）邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn联系人： 胡森皓（S0210122070105）邮箱：HSH3809@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）166,848170,872167,717170,950174,187增长率（%）10%2%-2%2%2%净利润（百万元）35,12321,23922,26523,85724,781增长率（%）66%-40%5%7%4%EPS（元/股）3.622.192.302.462.56市盈率（P/E）7.312.111.510.710.3市净率（P/B）2.52.92.62.32.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 陕西煤业正文目录1 西部煤炭航母前行不辍............................................................................................... 41.1 背靠陕煤集团，实力雄厚........................................................................................ 41.2 聚焦煤炭主业，实现稳健经营................................................................................ 42 行业：动力煤供需或紧平衡，煤价中枢有支撑或延续震荡...................................62.1 供给端：以“稳”为主............................................................................................ 62.1.1 我国煤炭保有储量减少，煤炭储量分布较为集中.............................................62.1.2 煤炭增产动能明显减弱，未来产量增长有限.....................................................72.1.3 煤炭关税政策调整在即，煤炭进口数量有望回落.............................................92.2 需求端：刚性需求持续释放...................................................................................112.2.1 煤炭仍是能源消费主体，面临“双碳”目标约束...........................................112.2.2 社会用电需求稳步增长，火电发挥兜底保障作用...........................................132.2.3 电力用煤有望企稳增长，动力煤供需转向紧平衡...........................................143 公司：煤炭业务稳健..................................................................................................153.1 坐拥优质煤炭资源，产能优势明显...................................................................... 153.1.1 煤炭资源储量丰富，煤质优良........................................................................... 153.1.