【华福固收】盘活地方国有资产，或成为化债重要路径之一

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定收益专题 【华福固收】盘活地方国有资产 或成为化债重要路径之一 投资要点： 随着化债进程不断推进，化债工具箱内容也逐渐丰富，常用的化债工具比如化债资金池、债务展期重组等本质上就是“以时间换空间”，并没有真正的压降债务规模，甚至还可能新增利息负担；相比而言盘活国有资产则更能够直接给当地政府带来更多资金去化债、实现债务规模真正的压降。 ➢ 各地盘活国有资产化债态度积极 近来中央政府多次提出积极盘活存量资产，化解地方政府债务风险，同时以政策及资源支持推动国有企业高质量发展，但这一政策并不是近来新提出的，国务院办公厅于2022年5月发布《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，首次强调了盘活存量资产为重点方向，被视作资产存量盘活里程碑式的文件。以上述文件为导向，各地政府陆续跟进并制定存量资产盘活的相关政策，对于债务水平较高的地方政府，盘活存量国有资产化解隐性债务风险的诉求更加强烈。 盘活地方国有资产将促进当地国有企业发展，进一步通过以下几个路径提高当地政府经济发展和财政收入，从而提高化债能力：（1）国企资产端规模越大，往往能获得更多的银行贷款。（2）国企资产越多，可供政府出售转让来换取资金化债的空间就越大。（3）国企融资越多会带动投资与经营规模上升，拉动地方税收收入。 ➢ 实践中已实现成功落地案例 （1）支持兼并重组：水发集团获多次增资，重组整合有效缓解水发集团债务压力并改善其资产负债率，并且多次获得政府补贴和银团贷款支持。水发集团获多次增资，战略重组整合后聚焦主业。（2）积极推进产权规范交易：广西自治区钦州港产权转让项目，超额回收前期建设投资，带动新增投资作用明显，并且妥善解决资产盘活后续风险。 ➢ 国有资产盘活进程加快，反哺地方利税收入 非税收入不断攀升：相比在税收收入增长乏力的情况下，非税收入贡献显著，为财政收入形成重要补充；国有资源有偿使用收入是非税收入重要组成部分：其中国有资源(资产)有偿使用收入占比与2021年相比又有所提升、为39.4%，是非税收入不断攀升重要来源，而盘活国有存量资产的有效投资为国有资源（资产）有偿使用收入增加价值；各地盘活国有资产进程明显加快：观察各省近年来国有资源（资产）有偿使用收入的变化，广东绝对规模显著增加，江浙沪及其辐射到的东部省份安徽、福建也保持稳步增长。从增长速度来看，2023年吉林、内蒙古、陕西和湖北国有资源（资产）有偿使用收入同比增速在50%以上，重庆、四川、福建和山东虽然同比增速略小，但本身基数较大情况下还得以实现增长，也能够同时展现在加快盘活效率。 ➢ 国有资产规模巨大，待盘活空间仍存 国有资产呈高速增长态势，占全国规上企业资产的比重较大且不断攀升。2022年，国有控股企业资产总额340万亿元，相当于全国规上企业346万亿元的98%。近年来，国有企业资产增长率明显高于其他企业，国企资产占比可能近60%。2023年国有控股企业利润总额4.6万亿元，占全国规上企业13.7万亿元的1/3。从以上数据可以看出存量资产盘活的可为空间不小，地方政府重视国有企业发展并选择合适的路径有效盘活存量资产，最终国有资产又能够反哺地方财政健康持续地发展，将极大地有助于缓解地方债务问题，未来预计存在进一步拓展空间。 ➢ 风险提示 政策边际变化，市场风险超预期等。 固定收益固定收益专题专题 2024 年 7 月 4 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理：徐曦 徐曦 邮箱： xx30218@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《“平急两用”项目贷款进展动态》 —2024.06.25 2、《从专项债发行提速看城投平台投资方向》—2024.06.17 3、《潍坊城投新机遇（上）-高收益城投债挖掘》—2024.06.13 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 各地盘活国有资产化债态度积极 ............................................ 1 1.1 盘活存量国有资产政策频出 ............................................................................... 1 1.2 盘活国有资产具有重要意义，化债能力优势明显 ............................................... 2 1.3 实践中已实现成功落地案例 ............................................................................... 3 1.3.1 水发集团获多次增资，战略重组整合后聚焦主业 .................................... 3 1.3.2 广西自治区钦州港产权转让项目 .............................................................. 4 2 盘活国有资产反哺地方利税，国企仍存挖掘空间 .............................. 4 2.1 各地积极促进国有企业高质量发展..................................................................... 4 2.2 国有资产盘活进程加快，反哺地方利税收入 ...................................................... 5 2.3 国有资产规模巨大，待盘活空间仍存 ................................................................. 6 3 风险提示 ............................................................... 7 图表目录 图表 1：各地盘活存量资产政策一览 ............................................................................... 1 图表 2：我国地方政府资产组成 ....................................................