固收量化：关注超长端中高性价比个券

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定收益周报 固收量化： 关注超长端中高性价比个券 投资要点： ➢ 债市方向结论 本周债市各品种均有明显下行，短端下行幅度相对更大，我们的量化模型显示目前超长端相比长端具有更高性价比。一方面，从各期限动量来看，7年和10年品种的动量目前已进入较低区间，可能存在反转形态，后市下行动能相对较弱，另一方面，从机构力量来看，基金久期因子系数也从此前连续上行变为边际下行形态，代表基金对于长端的单边偏好有一定的下滑，机构净买入数据显示基金对除了30年国债外所有主要长端品种均出现了负净买入，同时30年国债换手率连续两周边际上行，这反映超长端当前相对而言更受偏好。考虑到目前市场对于债市的单边预期仍较强，下一阶段的关注点可能从长端切换回超长端品种，在择券上可以考虑一些较高性价比的超长端品种。 ➢ 量化模型结论 从模型整体结论来看，长端品种性价比出现了明显的下滑时市场对短端和超长端的偏好度有明显提升。总体方向性观测模型仍偏分化，从近期的机构行为来看，基金公司对长端的偏好出现了明显的下滑，相对而言更偏好短端品种，周度净买入数据反映基金公司对于1-3年政金债等短端品种的净买入有明显的提升，对3-10年国债以及5-10年国开出现了净卖出情况，同时对30年国债这一超长端品种仍保持了较高的净买入。归因模型显示，中长期纯债型基金的久期和杠杆因子系数出现了边际下行，30年国债换手率也表现为连续两周上行的状态。从分期限品种的动量表现来看，目前中长端品种动量已下行至较低区间，其中7年品种的20日动量值衰减至5%以下的极低区间，10年品种的20日动量值也下滑至20%以下的低区间。根据近500个交易日的数据，当7年期品种的20日macd动量低于当前区间时，10日内的利率超额上行幅度为0.54BP(10%分位数以内利率平均变动-1.28BP，全样本均值-1.82BP)，对10年期品种而言，10日内的利率超额上行幅度为1.78BP(20%分位数以内利率平均变动-0.14BP，全样本均值-1.92BP)。 ➢ 风险提示 市场风险超预期，政策边际变化。 2024 年 6 月 30 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《7 月十大转债推荐》2024.6.29 2.《国债期货实施梯度申报费对债市有何影响》2024.6.26 3.《 “平急两用”项目贷款进展动态》2024.6.25 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益周报 正文目录 1 债市周度回顾 ..................................................................................................... 1 1.1 债市周度观点 .............................................................................................. 1 1.2 一级市场观测 .............................................................................................. 1 1.3 二级市场观测 .............................................................................................. 2 2 量化模型表现 ..................................................................................................... 4 2.1 模型总体结论 .............................................................................................. 4 2.2 DNS 模型表现 ............................................................................................ 5 2.3 动量模型表现 .............................................................................................. 5 2.4 机构净买入行为分析 ................................................................................... 7 2.5 基金行为分析 ............................................................................................ 10 2.6 其余量化观测指标表现 ............................................................................. 10 2.7 个券推荐 ................................................................................................... 11 3 风险提示 .......................................................................................................... 12 图表目录 图表 1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元) ................................................................ 1 图表 2：一级统计票面利率(上周/当周，%) ..................................................................... 2 图表 3：一级统计全场倍数(上周/当周，倍) ..................