英维克(002837)公司研究报告：温控龙头地位稳固，储能温控引领增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/其他专用机械 证券研究报告 英维克（002837）公司研究报告 2024 年 07 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 28 日收盘价（元） 21.39 52 周股价波动（元） 17.11-35.70 总股本/流通 A 股（百万股） 740/642 总市值/流通市值（百万元） 15819/13740 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.90%-27.90%-15.90%-3.90%8.10%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4英维克海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -11.6 -17.2 -8.2 相对涨幅（%） -7.5 -13.8 -6.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:姚望洲 Tel:(021)23185691 Email:ywz13822@haitong.com 温控龙头地位稳固，储能温控引领增长 [Table_Summary] 投资要点：  精密温控龙头地位稳固，毛利率稳居行业前列。英维克核心业务机房温控与机柜温控稳定增长，2023 年分别同比增长 13.83%和 33.00%。公司积极改善运营效率、培育新业务，总体经营业绩再创新高，延续 10 余年的收入利润增长，2020-2023 年毛利率分别为 32.43%、29.35%、29.81%、32.35%。  AIGC 带来散热需求，“双碳”推动温控技术升级。AI 等新应用场景促进了芯片性能、服务器功率的提升，对温控技术也提出了更严苛的要求。液冷方案有望成为未来主流，以突破散热制约的算力提升。“双碳”形势下，政策要求2025 年大型数据中心 PUE 下降至 1.3 以下，温控系统需求有望发生结构性变化，带来新的业务增长。  储能温控规模持续扩大，液冷占比逐步提升。液冷除了具有更好的散热效果，还可以提高电池系统的工作效率和寿命，并且能应用于各种复杂环境，目前大型储能系统存在风冷向液冷转换的趋势。液冷渗透率提高，英维克在液冷的提前布局有望带来业绩变现。  公司产品线完善，全链条自主技术稳固行业地位。机房板块，公司推出Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案；机柜板块，公发布 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0，进一步丰富了产品环节。公司在温控领域全链条的布局，有助于为客户提供针对性、个性化的解决方案，在当前智算及 AI 服务器快速拓展迭代，温控技术升级的背景下具有竞争优势。  投资策略与评级。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.75 元、0.94 元、1.11 元，根据可比公司估值，我们给予公司 2024 年 35-40 倍 PE，合理价值区间为 26.40-30.17 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示。（1）市场竞争加剧。（2）新业务拓展不利。（3）国家产业政策变动。（4）下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2923 3529 4710 6279 8212 (+/-)YoY(%) 31.2% 20.7% 33.5% 33.3% 30.8% 净利润（百万元） 280 344 558 692 819 (+/-)YoY(%) 36.7% 22.7% 62.1% 24.0% 18.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.38 0.47 0.75 0.94 1.11 毛利率(%) 29.8% 32.4% 31.2% 30.4% 29.2% 净资产收益率(%) 13.2% 13.8% 18.2% 18.4% 17.9% 资料来源：公司年报（2021-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃英维克（002837）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 公司情况：精密温控龙头，产品应用场景丰富 .......................................................... 5 1.1 公司概况：深耕精密温控行业，构建多场景解决方案 ..................................... 5 1.2 业务拆分：核心业务机房及机柜温控营收增长，储能温控贡献大 .................. 6 1.2.1 机房温控节能产品 .................................................................................. 6 1.2.2 机柜温控节能产品 .................................................................................. 7 1.2.3 客车空调 ................................................................................................ 7 1.2.4 轨道交通列车空调及服务 ....................................................................... 8 1.2.5 各业务板块经营情况：储能相关业务增长促使机柜温控占比提升 ......... 9 1.3 业绩表现：核心业务稳定，收入利润双增长 ................................................. 10 1.4 股权结构：股权结构集中，子公司布局链条完善 .......................................... 11 2. 行业趋势：数字化及“双碳”形势带来温控增长点 ...................................................... 12 2.1 IDC 温控：数据中心集群、AI 算力提高催化温控行业发展 ........................... 12 2.1.1 需求端：“东数西算”工程及数字化转型推动 IDC 规模扩大 .................. 12 2.1.2 需求端：AIGC 等新场景提高算力要求，寻求更有力的温控方案 ........ 12 2.1.3 温控增长动力：“双碳”形势下 PUE 要求更严苛，推动温控技术升级 .. 13 2.2 储