【华福固收】短期债券投资的关注与分析

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 债券周报 【华福固收】短期债券投资的关注与分析 ➢ 短期债券投资的关注与分析 短时间来看，央行是否降息成为市场利率下行的关注点。如果央行降息，那么短端利率确实有下行空间，但考虑到此前短端利率对此已经有了预期，互换利率也出现新低，再加上收益率曲线不算平坦，长端有下行赔率，而且央行如果降息也表明其对于长端利率的关注有所降低，长端利率也会有较强的资本利得机会，收益率曲线可能会牛陡后快速牛平。如果央行短时间不降息，那么短端利率会面临调整压力，收益率曲线有变平可能性。 另外，6 月下旬需要关注资金面的情况，虽然当前处于货币政策宽松时期，但短端利率和资金利率均较低，考虑后续地方政府债发行可能提速，且银行面临季度末考核压力，短端在下行赔率不高的情况下容易出现调整。 综合来说，考虑短端下行赔率不高、长端受到制约，当前债市整体机会不大，建议久期保持中性或稍低水平，短时间组合可以选择哑铃型状态，在长端位置挖掘个券阿尔法机会。另外如果央行降息则可以快速用长端利率债加久期。 择券思路上，静态来看，当前国债在 7Y 左右的性价比较好，短债在 3Y，5Y 尚可；国开债在 8-10Y 附近的性价比较好，短债在 3Y 尚可；农发债在 8-9Y 左右的性价比较好，短债在 5Y 尚可；口行债在 8-9Y 左右性价比不错，短债在 5Y 尚可。 中短端债券方面，可以考虑 240202，190210（190215），190205，240003，230015，240405，200404 等。考虑到当前短端利率下行赔率不高，可以逐步将短端转移至长端，即使未来降息，在当前偏陡的曲线形态下，长端的资本利得也不会差，而且如果央行降息，说明对于长端的点位关注也会降低。较短端位置可以考虑利率偏高的浮息债作为哑铃型短端品种，20 号后可以考虑挂钩 LPR 的浮息债，例如 230213，240213 等。 具体从长端债券选择来看，国开方面，240210 的存量规模已经达到 2170 亿元左右，随着后续再度续发，我们认为其流动性有进一步好转的基础，10 年国开一般在上市 2 个月左右会成为主力券。当前 240205-240210 的利差在 3BP 左右，240210 的性价比较好，未来两者利差有走阔空间。另外 10Y 国开-国债利差在 9BP 左右，虽然偏低但依然可以压缩。国开老券可以选择 220205 及附近位置。 国债方面，目前 240004 和 240011 的利差在 3-4BP 左右，处于合理水平，建议优先考虑240004。30 年国债方面，230023 和 2400001 的利差在 1BP 左右，当前 2400001 流动性也较好，因此预计两者利差还有走阔空间，可以优先考虑 2400001，不过央行关注对于该利差的影响较大。7Y 国债可以继续考虑 230019。 20 年国债方面，在央行关注长端利率的背景下，当前非关键点位的 20 年可能更具有特殊的参与价值，其与 10Y 的利差可能还会压缩。另外 20 年流动性的提升可以提升 20 年国开（210220，23 国开清发 20）和 20 年附近国债老券性价比，比如 170015，170022等略微高于 20 年的位置。另外，随着 50 年特别国债发行，其 2.53%的发行利率已经非常逼近 30 年利率，整体 50 年国债的参与价值不高，可以等 50 年新券上市后观察其二级交易价格。 综合从长端来看，考虑到央行关注长端利率点位的原因，30 年新券虽有性价比，但实现其性价比的时间不会很快。短时间可以优先考虑 240210，2400002。 二永债方面，二级资本债整体在 9Y 左右的性价比高；中短端维度，二永债在 5Y 左右性价比稍高。结合当前资金及政策的乐观预期，可以考虑少量持有 4-5Y 永续债，9Y 的二级资本债。在短端信用债方面，建议可以继续在有化债支持的偏弱资质城投中进行挖掘。 ➢ 风险提示 经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。 固收定期研究收定期研究 2024 年 6 月 16 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《5 月资金面及策略分析》—2024.05.06 2、《地方政府债务化解进入“高风险市县”阶段》—2024.05.05 3、《“城投转型发债”的最新发展动向》—2024.04.30 3、《“城投转型发债”的最新发展动向》—2024.04.30 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 债市周观点：短期债券投资的关注与分析 .................................. 1 1.1 债市周度回顾 ................................................................................................. 2 1.2 债市周观点：短期债市投资的关注与分析 ....................................................... 3 1.2.1 短期债市投资的关注与分析 .................................. 3 1.2.2 大类资产比较来看，债券并无优势 ............................. 4 1.2.3 利率预测模型对债市不悲观 .................................. 5 1.2.4 期货多空比显示投资者做多情绪较好 ........................... 6 1.3 利率债择券性价比比较 .................................................................................. 7 1.3.1 收益率曲线可能震荡 ........................................ 7 1.3.2 债券择券推荐 ............................................. 10 2 风险提示 ............................................................ 15 图表目录 图表 1：主要利率债每周涨跌跟踪 ..........