科技行业通用技术系列报告（12）：国产碳纤维企业正快速突围

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 8 月 14 日 主题研究通用技术系列报告（12）：国产碳纤维企业正快速突围 观点聚焦投资建议 碳纤维性能卓越，广泛应用于航空航天、工业、体育休闲等领域，市场前景较好。近年来我国优势企业成长加速，中国正成长为日本、美国之后的全球碳纤维产业第三极。我们从技术、产业链、市场需求、全球格局、他山之石等角度梳理行业投资机会，A 股重点关注光威复材、中简科技、中航高科。 理由 碳纤维是坚如磐石、韧如发丝的“新材料之王”，高强、高模是发展趋势。碳纤维具有质轻、高强度、高模量、耐高温、耐腐蚀等其他材料所不可替代的优良性能，是火箭、卫星、飞机、直升机等航空航天装备必不可少的战略新兴材料。拉伸强度、拉伸模量是衡量其性能的重要指标，高强、高模是发展趋势；日本东丽量产的 T1000 牌号是目前拉伸强度最高的碳纤维。产业链下游的碳纤维制品（如CFRP）具有更高的附加值，单位重量的价值量是碳纤维的 3~5 倍。 国产碳纤维在航空航天领域发展空间巨大，非航市场亦有较好应用前景。全球碳纤维市场近 10 年快速增长，2018 年行业规模约 9.3 万吨，对应市场规模约 25.7亿美元，10 年 CAGR 10%。中国市场增速更快，2018 年行业规模约 3.1 万吨，10年 CAGR 15%；其中国产碳纤维从 2013 年的 2 千吨增至 2018 年的 9 千吨，5 年CAGR 35%。航空航天领域是国产碳纤维发展的突破口，高端装备以及商用飞机轻量化需求与日俱增，碳纤维用量提升空间较大；我们估算，2018 年我国航天航空碳纤维市场规模 1000 吨、对应 26 亿元市场空间，2028 年将超过 5500 吨、对应超过 140 亿元，10 年 CAGR 18%。风电领域，叶片轻量化是发展趋势，Vestas是近年来全球风电碳纤维需求的强劲驱动力，我国风机叶片碳纤维用量也有望提升；2018 年全球风电碳纤维市场 2.2 万吨、对应 3.1 亿美元，未来仍将快速增长。 日本与美国仍为全球碳纤维产业领头羊，我国企业正快速突围。产能对比来看，日本企业合计产能约 7.6 万吨，占据半壁江山；中国大陆及台湾地区合计产能约3.5 万吨（仅次于日本），但实际有效产出较低（产能利用率仅 35%，远低于全球的 69%）。产品对比来看，日本东丽（含 Zoltek）在大丝束、小丝束领域均是龙头企业；我国已实现 T300、T700、T800 的量产，在 T1000 的技术工艺实现突破（中复神鹰），在大丝束领域开始布局产线（上海石化、光威复材）。财务对比来看，我国优质企业已盈利（光威复材、中简科技）且正处于快速成长期，ROE 与国际龙头相当。他山之石来看：我国企业中复神鹰、中简科技以航空航天为主，我们认为未来成长路径可对标美国赫氏；光威复材以钓鱼竿起家，发展至今已初具规模，在航空航天、工业领域均有较为成熟的布局，我们认为未来成长路径可对标日本东丽，发展前景更佳。 盈利预测与估值 我们看好碳纤维产业的市场前景，建议重点关注光威复材（30x 2020e P/E）、中简科技（71x 2020e P/E）、中航高科（29x 2020e P/E）等 A 股上市公司，此外关注恒神股份、吉林碳谷等新三板企业。 风险 航空航天订单与交付节奏不确定性；非航市场开发不及预期。 陈珺诚 分析员 SAC 执证编号：S0080518070007 SFC CE Ref：BNF077 juncheng.chen@cicc.com.cn 王心一 联系人 SAC 执证编号：S0080118070051 Xinyi.Wang@cicc.com.cn 相关研究报告 •振华科技-A | 变更股权激励草案，更加重视远期成长性(2019.08.12)•航空航天科技 | 周报：关注南北船战略重组背景下各上市平台的价值重估 (2019.08.12)•新兴装备-A | 2Q19 营收增长 26%，机载设备品类扩张驱动成长提速 (2019.08.08)•威海广泰-A | 新签空港设备、消防车及无人机合同，看好竞争力持续提升 (2019.08.05)•航空航天科技 | 周报：第 4 架 C919 首飞；睿创研制成功 10μm 非制冷红外探测器 (2019.08.05)•航空航天科技 | 商业航天之我国民营火箭全景对比：关注蓝箭航天等优势企业 (2019.08.01)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332018-082018-112019-022019-052019-08相对值 (%) 沪深300 中金航空航天科技 中金公司研究部: 2019 年 8 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 碳纤维：坚如磐石、韧如发丝的“新材料之王”............................................................................................................... 4 碳纤维被誉为“新材料之王”，高强、高模是技术发展趋势 ............................................................................................. 4 产业链较长且工艺复杂，下游产品附加值更高 ................................................................................................................... 6 产业前景：国产碳纤维在航空航天领域发展空间巨大 ....................................................................................................... 9 航空航天：商用飞机占据半壁江山，战略性看好我国市场前景 ..................................................................................... 10 非航市场：风电叶片、体育休闲等领域空间广阔 ............................................................................................................. 11 竞争格局：日本美国明显领先，我国企业快速突围 ......................................................................................................... 15 产业布局：垂直一体化是趋势，中国产学研布局趋于完整 .........................................................................