萤石网络(688475)智能家居龙头，AI赋能成长

公司研究公司首次覆盖证券研究报告安防设备2024 年 06 月 18 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明萤石网络（688475.SH）智能家居龙头，AI 赋能成长投资要点：全屋智能方兴未艾，公司以“1+4+N”生态体系发力布局萤石网络建立“1+4+N”产品生态体系，以云平台为核心布局智能家居业务。公司的“1+4+N”产品生态体系以萤石云服务为核心，以智能家居摄像机、智能入户、智能家居机器人和智能控制为主要产品线，并通过生态合作等方式拓展至更多品类，最终实现全屋智能的业务布局，为消费者和行业客户提供差异化的产品和服务。全球和中国家用摄像头行业保持稳定增长，公司有望充分受益据艾瑞咨询数据，2020 年中国家用摄像头行业出货量 4040 万台，到 2025 年有望达到 8175 万台，复合增速达到 15.1%；2020 年全球家用摄像头出货量 8889 万台，预计 2025 年将达到 21491 万台，复合增速有望达到 19.3%。据 iFinD 数据，2020 年公司智能摄像头销量约 1279万台，据此测算公司全球市占率在 14%左右。我们认为，随着家用摄像头渗透率提升，公司营收和业绩也将随之增长。智能门锁行业规模稳定增长，竞争格局相对分散为公司提供入局机会据洛图科技数据，2019-2023 年中国智能门锁行业销量从 1400 万套增长至 1801 万套；从竞争格局来看，以线上渠道为例，目前行业市占率前五分别为小米、德施曼、凯迪仕、海尔和博克，合计市占率不超过 45%，仍然处于相对松散的状态，公司作为新参与者，在视觉技术路线方面具有相对竞争优势，有望分享智能锁增长红利。多品类布局持续完善，AI 有望为公司带来全新增长点除摄像头和门锁之外，公司还推出家用扫地机器人和商用扫地机器人，布局 C 端和 B 端市场；公司还不断对陪护机器人产品的软硬件进行更新升级，强化外界感知能力、云端协同能力和跨设备通讯能力。此外，公司持续优化 C 端增值服务，关注老年群体居家安全和健康场景，推出无感睡眠伴侣、视频健康咨询服务等算法产品；B 端算法方面，公司推出萤石 AI 数字人服务，主要应用于展厅、业务引导、产品介绍等场景、服务于金融、医疗、政务等领域客户。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 7.2/8.7/10.6 亿元，同比+28%/22%/22%。我们采取可比公司估值法，根据 iFinD 一致盈利预测，剔除可比公司中 24 年估值最高和最低标的之后，2024-2025 年可比公司 PE 均值分别为 31.3/22.7 倍，高于公司的 40.7/33.5 倍。考虑到公司摄像头主业稳健、第二增长曲线明朗，在 AI 领域的业务布局可享有一定溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。。风险提示行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化等。买入（首次评级）当前价格：37.13 元基本数据总股本/流通股本(百万股)787.50/404.77流通 A 股市值(百万元)15,029.30每股净资产(元)9.59资产负债率(%)32.06一年内最高/最低价(元)58.11/36.18一年内股价相对走势团队成员分析师： 谢丽媛(S0210524040004)xly30495@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,3064,8405,7446,8398,142增长率2%12%19%19%19%净利润（百万元）3335637188731,062增长率-26%69%28%22%22%EPS（元/股）0.420.710.911.111.35市盈率（P/E）87.851.940.733.527.5市净率（P/B）6.05.65.14.74.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 萤石网络正文目录1 萤石网络：起家于智能摄像头，发力布局全屋智能...............................................32 智能家居方兴未艾，看好公司“1+4+N”业务布局............................................... 53 盈利预测与投资建议....................................................................................................73.1 盈利预测.....................................................................................................................73.2 投资建议.....................................................................................................................84 风险提示........................................................................................................................8图表目录图表 1： 萤石网络公司发展历史.................................................................................. 3图表 2： 公司营业总收入保持稳定增长...................................................................... 4图表 3： 2023 年以来公司归母净利润强劲复苏.........................................................4图表 4： 公司分业务结构情况...................................................................................... 4图表 5： 公司盈利能力稳步提升.................................................................................. 5图表 6： 公司费用率基本保持稳定.............................................................................. 5图表 7： 公司“1+4+N”产品体系...............................................................................5图表 8： 中国家用摄像头行业有望保持稳定增长.......