居民财富配置现状和比较：炒房时代渐远，增配金融资产

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2019 年 08 月 05 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《我国的产业能否留住？》2019.07.29《从基准利率到 LPR——利率并轨的现状与展望（更新版）》2019.07.24 《困境中的德银，这次能脱身吗？》2019.07.15 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 炒房时代渐远，增配金融资产 ——居民财富配臵现状和比较 [Table_Summary]投资要点：  我国居民财富配臵的现状。我们估算，截至 2018 年末我国居民的总资产规模达 465 万亿元人民币，大部分配臵在实物资产（房地产）。2018 年末，我国居民财富中的房地产规模约占居民总资产的 70%，而金融资产规模约占30%。金融资产中，存款占据半壁江山，保险和银行代客理财分别占金融资产的 14%与 13%，其他类型金融资产规模占比偏低，股票资产规模约占居民金融资产的 6.3%、仅占居民总资产的 1.9%。 我国居民财富配臵的演变。从存量看，我国居民资产中的房地产占比一直高于金融资产，两者差距呈收窄趋势。90 年代中期以来，随着金融市场发展和资产配臵意识提升，居民金融资产占比整体趋升、地产占比趋降，但 15 年来房地产在居民资产中的占比小幅回升。从增量看，并非每一年的居民新增资产都是房地产占大多数。2014 年居民新增金融资产占新增总资产的 55%，超过新增房地产的占比。对比 14 年和 13 年新增资产的结构，房地产比重下降了约 22 个百分点，减少的部分基本流向了金融市场相关领域。居民对金融资产的配臵受到金融市场表现的影响。14 年股市经历大牛市，上证综指涨幅超过 50%，居民持有股票的财富市值明显提升，同时也吸引了居民将更多资金配臵到金融市场相关的资产。13 年后，居民对房地产的配臵主要受房价上涨和预期的影响。随着人口因素对地产的拉动减弱，房价涨幅对居民配臵房地产更有领先意义，房价上涨预期引导了居民配臵房地产的行为。15 年开始新一轮房价大幅上涨，导致了 16 年后居民财富中房地产比例的再度回升。  其他国家居民的财富配臵。美国：金融资产占七成，多为股票和保险。2018年美国居民资产超过七成为金融资产，居民财富中，股票和投资基金占 32%，保险与养老金占 23%，而房地产仅占 24%。80 年代前后，美国居民在资产配臵选择上发生明显变化，从房产逐渐转向股票、基金等金融资产。80 年代美股进入了一轮长牛，股价上涨使居民原本持有的资产升值，而赚钱效应更吸引资金入市带来新增配臵。日本：地产占比降低，青睐低风险资产。目前日本居民也配臵了超过六成的金融资产，其中有一半为现金与存款。90 年代以来，日本居民的资产配臵偏好从房地产转向金融资产。房价下跌使得居民非金融资产大幅缩水、并减少新增配臵，同时日本股市震荡下跌，叠加长期低通胀甚至通缩环境，导致居民更青睐低风险资产，17 年居民财富中现金和存款的比重比 94 年高 10 个百分点，近年日本股市有所回升，居民配臵的股票和投资基金占比也相应提高。韩国：房地产配臵仍高，与高房价有关。韩国居民财富中配臵的非金融资产比重高于金融资产，其中房地产配臵比重约四成。居民持有土地与房屋资产占比较高，与韩国房价持续上涨有关，2000年以来韩国房价持续上涨，到今年已翻了一倍。 告别全民炒房，增配金融资产。我国居民财富过于集中在房地产，金融资产只占 30%，主因股票和基金、保险和养老金比例偏低，这几类资产合计仅占居民总资产的 8%，而韩、日、美这一比例分别为 20%、30%和 56%。从国内外经验看，居民财富配臵的结构受到市场表现和经济环境的影响，直接原因是各类资产的收益率，而追根究底则要看政策方向与经济增长模式。我们认为，未来我国居民资产中房地产的比例仍将趋降。一方面，人口红利见顶，住房刚需下滑，另一方面，经济不再过度依赖地产刺激、房价涨幅也回归合理区间。今年上半年 70 城二手住宅价格指数仅涨 2.2%，远低于其他代表性资产涨幅，居民对地产配臵将更加理性。同时，居民对金融资产配臵的提升依然可期。优化资本市场制度可以助力新兴产业，新兴产业发展又带来大量投资机会，给股市长期向好奠定基础，有助于吸引居民增加金融资产配臵。随着告别全民炒房时代，居民财富向金融资产增配将是大趋势！ 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 我国居民财富配臵的现状 .......................................................................................... 4 2. 我国居民财富配臵的演变 .......................................................................................... 5 2.1 地产比重趋降，近年有所反复 ......................................................................... 5 2.2 股市楼市起落，收益影响配臵 ......................................................................... 6 3. 其他国家的居民财富配臵 .......................................................................................... 8 3.1 美国：金融资产占七成，多为股票和保险 ....................................................... 8 3.2 日本：地产占比降低，青睐低风险资产 ........................................................... 9 3.3 韩国：房地产配臵仍高，与高房价有关 ......................................................... 10 4. 告别全民炒房，增配金融资产 ................................................................................. 11