宏观专题报告：我国的产业能否留住？（更新版）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2019 年 08 月 05 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《我国的产业能否留住？》2019.07.29《从基准利率到 LPR——利率并轨的现状与展望（更新版）》2019.07.24 《困境中的德银，这次能脱身吗？》2019.07.15 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 我国的产业能否留住？（更新版） [Table_Summary]投资要点：  贸易影响有限，转移未具规模。当前从宏观层面来看，我国大规模对外产业转移并未发生。外商投资加速，对外投资放缓。从投资端来说，18 年我国制造业外商直接投资同比由负转正，而制造业对外直接投资同比下降 1.6%。投资内引而非外流，意味着我国产业不存在大规模净流出的趋势。生产保持韧性，并未大幅收缩。从生产端来说，近两年工业生产仍保持较强韧性，尚未有因产业转移而致生产明显收缩的现象。贸易冲击国内产业链，理论影响较为有限。据我们估算，目前美国对我国加征关税措施，对出口及相关产业链理论影响不足经济总量的 0.8%，即便考虑到关税加码，影响也较为有限。转向非美出口，实际影响更小。从实际出口情况来看，我国部分对美出口转移到非美地区，因此实际影响更小。产品替代不足，转移未具规模。事实上，美国从我国进口的下滑，并不能够从世界其它国家得到很好地替代，这也进一步证实了我国向其它地区大规模产业转移的情况并未发生。 低研发易转移，高科技难迁出。越南受益我国转口，纺服、手机或有转移。中美贸易摩擦令越南对美出口明显受益，但其实越南多数行业对美出口高增速也伴随着从中国进口的高增长，这些行业并未大规模迁出中国。而我国向越南转移的产业可能集中于两类：一是手机制造行业，二是纺服类行业。劳动成本上升，引发产业转移。事实上纺服等行业转移早在贸易摩擦之前就已发生，主因东南亚具有的劳动力成本优势。根据国际劳工组织数据，16 年中国劳动力月平均收入约 844 美元/月，而 17 年越南尚不足 250 美元/月。这对劳动成本比较敏感的制造行业而言，无疑具有很强的吸引力。东南亚国家在税收优势上也很突出，特别是劳动相关税收负担占比不高，这也将改善部分行业利润水平。人力资本优势，科技行业难迁。但我国多数行业并未成规模地向外转移。劳动力数量充裕，技能水平较高。同东南亚国家相比，我国劳动力数量充裕，并且其工作努力。更为重要的是，我国劳动力整体技能水平较高，15 年中等技能以上人员在我国就业人员中的比重超过 90%，而越南仅不足 60%。科技实力全球领先，人力资源不断攀升。我国目前已经具有全球领先的科技实力，科技人力资源总量不断攀升，科学家工程师数量超过美国。此外，在像宽带接入等科技基础设施方面，东南亚国家也不及我国。因此，依赖于人力资本的技术密集型行业难以转出，即使发生也可能是比较低端的产业部分。贸易冲击低研发行业，出口攀向价值链顶端。贸易摩擦加码可能带来哪些行业转出？我们考察两个维度，一是对美出口需求拉动的产出比例；二是行业研发投入强度。我们测算表明，电气设备和计算机行业需求虽然受美国出口拉动较多，但其研发强度较高，难以转移到东南亚国家，而纺织服装、木材加工行业转移概率较大。此外，技术密集行业回流也颇不易，而且随着我国经济结构转型，出口攀向价值链顶端，部分低端产业转移也是必然结果。 发展独具优势，替代并不容易。我国并不存在产业大规模外流的基础。首先，我国有着广阔的内需市场，出口趋缓下部分产品可以通过转内销的方式进行消化。产业配套完善，降低采购成本。其次，制造业生产离不开相关产业的配套，而我国产业配套远较东南亚等国完善。庞大体量难以承接。再次，中美制造业均有着庞大的体量，规模上的大体对等决定了我国能够对美国的消费和生产给予很好的支持，而东南亚国家规模偏小，难以承接我国产业的大规模转移。转移不仅向外，也可向内。最后，我国当前的经济发展仍不平衡，内陆的中西部省份劳动力成本具备一定优势，谋求低成本的我国企业，也可以向内转移。21893528/36139/20190806 13:11 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 贸易影响有限，转移未具规模 ................................................................................... 4 1.1 外商投资持续流入，工业生产保持韧性 ........................................................... 4 1.2 贸易摩擦影响有限，转移并未形成规模 ........................................................... 5 2. 低研发易转移，高科技难迁出 ................................................................................... 6 2.1 越南受益我国转口，纺服、手机或有转移 ....................................................... 6 2.2 劳动成本上升，引发产业转移 ......................................................................... 7 2.3 人力资本优势，科技行业难迁 ......................................................................... 9 2.4 贸易冲击低研发行业，出口攀向价值链顶端 .................................................. 10 3. 发展独具优势，替代并不容易 ................................................................................. 11 21893528/36139/20190806 13:11 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 制造业外商直接投资实际使用金额及同比增速 ................................................... 4 图 2 非金融企业对外直接投资金额及同比增速