转债策略：如何看待转债资产当前的性价比

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 转债周报 如何看待转债资产当前的性价比 ——转债周策略 ➢ 如何看待转债资产当前的性价比 本周指数跌幅相较上周增加，以分平价区间价格中位数衡量的转债估值也有所下降，本周转债指数出现明显调整。我们认为分析当前转债资产性价比的核心在于预判转债的估值走势，因为当前上证指数已调整至3000点附近，向下调整的空间显著小于5月中旬；若当前投资者对股票市场维持区间震荡的预期，那么转债资产的择时则取决于转债估值的变动方向和变动节奏。 我们认为影响当前转债估值的核心因素在于公募固收+基金的增配转债节奏，根据报告《机构转债配置分析：如何预判增量资金》，公募基金是核心的机构转债投资者，对转债的定价和估值走势或有较大影响；根据我们的复盘结果，固收+基金作为主要配置转债资产的产品类型，其规模的变动和绝对收益有较为明显的正相关关系，2017年Q1开始，固收+基金的绝对收益中枢抬升，带动固收+基金的规模增速中枢的抬升。而2022年开始绝对收益的收敛也是固收+基金规模承压的来源之一。 二季度至今的债券型基金和混合基金（两类型基金的部分产品属于固收+基金）的规模变动来看，债券型基金规模的修复快于混合基金，但近期债券型基金的规模增速又重现波动；而混合基金规模仍持续下降，但缩减速度有所收敛。我们认为权益市场指数的波动是影响固收+基金规模变化的主要因素，若我们判断股票指数区间震荡，那么未来债券基金仍可维持正增速，而混合基金的收缩速度或进一步放缓。 我们判断后续固收+基金的规模增速将继续触底回升，但速度相对较为缓慢，因此转债估值后续难以再现23年下半年的快速下降，大概率当前已接近底部区间；转债资产当前性价比较高，但投资者也不必快速加仓转债，我们判断这轮估值的修复或相对较慢，投资者可在权益指数落入“心理舒适区”后择机增配转债。 ➢ 周度转债策略 我们判断大盘品种近期的调整主要在于消化获利了结的需求，本周小盘品种的下跌主要为资金面因素导致。近期我们认为对于后续行情的预期不必过于悲观，前期负面因素的释放已经接近尾声，后续股票指数大概率维持区间震荡，指数下跌至2月初低位的可能性较小；当前建议投资者关注上游周期相关的板块，如有色金属、煤炭、化工等行业；另外，部分现金流稳定，盈利能力较强的小盘股或近期遭到外溢影响，在中期的视角下部分优质标的或迎来布局期。 业绩披露期过后，AI相关电子、TMT板块有望迎来配置时点，建议关注烽火、神码、东材等标的；出口链相关标的有望受益于海外需求的温和扩张，建议关注智尚、大元等标的；经济复苏或利好上游资源型板块的盈利能力回升，建议关注大中、恒逸、神马等标的。 我们判断本轮转债估值修复速度相对较慢，投资者在季度的时间区间内可择机在权益指数的底部增配转债，后续转债的超额收益或在三季度中下旬释放。另外近期部分高YTM标的再度出现价格的波动，我们建议投资者加强对部分转债个券信用风险的关注，尽量远离信披明显缺失，部分财务指标最近两年出现恶化的标的。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 固收定期固收定期研究研究 2024 年 6 月 9 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 林浩睿 邮箱： lhr30501@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《万科信用修复利好央国企地产融资环境》2024.06.09 2.《降息预期升温背景下中资美元债配置价值凸显》2024.6.5 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 策略分析 ................................................................ 1 1.1 如何看转债资产当前的性价比 ............................................................................ 1 1.2 周度转债策略 ..................................................................................................... 3 2 市场跟踪 ................................................................ 4 3 风险提示 ................................................................ 9 图表目录 图表 1：固收+基金规模变化与固收+基金绝对收益相关性较强 ........................................ 2 图表 2：债券型基金份额增速 ........................................................................................... 2 图表 3：混合基金份额增速............................................................................................... 2 图表 4：宽基指数涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 4 图表 5：行业指数涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 4 图表 6：转债对应正股周累计涨跌幅前 15（%） ............................................................... 5 图表 7：转债“跟涨” /“抗跌”情绪指标历史走势 ...................................................... 5 图表 8：2022 年 12 月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） ............ 5 图表 9：2019 年 1 月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） .........