美联储降息落地，国内宽松局面打开

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■靴子落地，美联储鹰派降息的底牌如何？外部环境：全球央行“扎堆降息”，今年以来，在美联储降息预期的催化下，全球多家央行陆续调降政策利率，扣开了全球流动性宽松的大门。内部环境：基本面总体强劲，美国经济仍然处于史上最长的经济复苏周期。 ■复盘美国历史上经济扩张期的“预防性降息”我们认为 1987 年 10 月和 1998 年 9 月的降息与本次降息有非常相似的特征：首先，均是官方表态的“预防性降息”，出现在经济扩张期，基本面未出现实质性下滑；其次，均是小幅降息之后又开始加息，这意味着这样的“预防性降息”只是周期中的调整，也有可能出现“加息-降息-加息”的情况。有趣的是，之前这两次“预防性降息”首降利率三年内经济均出现了衰退。仿佛是一个“三年魔咒”。 ■同为“周期中的调整”，本次降息有何不同？我们认为本次降息是在美国经济基本面较为强劲，没有重要的突发性负面事件的冲击下，针对未来可能的经济下行压力采取的“预防性”或“保险性”降息措施，属于“周期中的调整”。虽然从长期看大幅降息的空间有限，但从短期来说，FedWatch 工具显示市场预期年内联储将降息 1-3 次，今明两年全球经济体都有望迎来较为宽松的利率环境。 ■美联储降息后，中国央行如何应对？我们认为,市场没有必要过度关注央行会不会以下调存贷款基准利率的方式来降息。美联储降息打开了国内货币政策宽松空间，预计下半年国内流动性充裕，而央行有多种宏观调节工具提供流动性，下调 MLF利率、TMLF 利率、OMO 利率或 LPR 利率（利率市场化改革下半年有望取得较大突破）等都可能成为选项，尤其是 LPR 体系的完善将有助于改善货币政策传导不畅的问题。 ■对中国经济、市场影响几何？“以我为主”，中长期经济向好。总的来说，全球流动性宽松打开了国内货币政策空间，资金聚焦国内投资、消费的余地更大，短期来看有利提振股市；中长期来看，如结构性改革取得显著成效，经济必然向好发展。对 A 股而言，国内流动性边际宽松可能让市场重现国内历次降息的记忆：在短期，可以重点关注银行、非银和煤炭行业；在中长期，TMT 板块、国防军工在流动性宽松后能取得较好表现。同时，未来联储降息预期的发酵使得配臵黄金仍是可靠的避险选择，中长期建议保持对黄金板块的关注。 另外，在流动性宽松，政策大方向预计引导利率下行的背景下，高股息策略对投资者的吸引力有望提升。建议关注低利率环境下的高股息策略。 ■风险提示：1、美国经济超预期走强；2、人民币大幅贬值。Table_Tit le 2019 年 08 月 07 日 美联储降息落地，国内宽松局面打开 Table_BaseI nfo 投资策略主题报告 证券研究报告 陈果 分析师SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 彭玮骏 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040003 pengwj@essence.com.cn 夏凡捷 分析师SAC 执业证书编号：S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 21918089/36139/20190807 16:07 2 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 靴子落地，美联储鹰派降息的底牌如何？........................................................................... 4 1.1. 外部环境：全球央行“扎堆降息” ............................................................................ 4 1.2. 内部环境：基本面总体强劲 ....................................................................................... 4 2. 复盘美国历史上经济扩张期的“预防性降息”.................................................................... 6 2.1. 1987 年“黑色星期一”的降息 .................................................................................. 6 2.2. 1998 年 LTCM 危机期间的降息 .................................................................................. 7 3. 同为“周期中的调整”，本次降息有何不同？ ..................................................................... 8 3.1. 本轮降息没有紧迫性 ................................................................................................. 8 3.2. 当前全球流动性充裕，降息空间有限 ......................................................................... 9 3.2.1. 美联储资产负债表仍处于历史高位 ................................................................... 9 3.2.2. 美联储拟推出 OSRF 改善流动性，实质彰显扩表意图 .................................... 10 3.2.3. 欧、日央行维持负利率，多家央行转鸽 .......................................................... 10 3.3. 当前降息为应对经济下行压力，长期仍需关注经济走势............................................11 3.3.1. IMF 预测显示全球经济仍然乏力.......................................................................11 3.3.2. 中国经济企稳改善 ...........................................................................................11 4. 美联储降息后，中国央行如何应对？................................................................................ 12 4.1. 国内政策方向：以我为主，稳