专题报告：红与黑，金融控股公司的升落浮沉

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.08.05 红与黑——金融控股公司的升落浮沉 ——专题报告 [Table_Author] 刘毅(分析师) 覃汉(分析师) Liuyi013898@gtjas.com qinhan@gtjas.com 021-38676207 010-59312713 证书编号 S0880514080001 S0880514060011 本报告导读： 金融控股公司的出现顺应了历史的潮流，也产生了一定的风险。 摘要： [Table_Summary] 什么是金融控股公司？依法设立的对两个或两个以上不同类型金融机构拥有实质控制权，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或者股份有限公司。除了传统的金融机构通过拓展业务形成的金融控股公司之外，我国还存在着大量央企、民企、互联网公司布局金融行业而形成的“产融结合”类的集团。 金融控股公司的分类。大致可分为金融机构控股和非金融机构控股两大类。金融机构控股主要是银行系和资产管理公司系金融控股公司，非金融机构控股的有可以分为地方金控平台、央企背景金控、民营背景金控和互联网类金控公司。 金融控股公司的发展。大致可以分为四个阶段：（1）萌芽阶段，中信、平安和光大成立金融控股集团试点；（2）起步阶段，政策放开了商业银行的金融管制，商业银行进入基金、租赁、保险等领域；（3）快速发展阶段，2012 年之后民营资本开始大举进入，15 年开始地方政府北京的金控平台数量也开始激增；（4）监管加强阶段，17 年之后宏观经济进入去杠杆阶段，金控平台风险积累之后政策也开始收紧。 金融控股公司的红与黑。金控公司的快速发展推动了金融行业的发展，对直接融资也起到了一定的作用，同时也提升了金融机构的国际竞争力。但疯狂发展的背后也积累了一定的问题，虚假注资、循环注资、关联交易、股权结构不清晰、处于监管空白等等，目前来看行业监管仍然处于偏严的阶段，部分风险需要关注。 债券研究团队 覃 汉（分析师） 电话：010-59312713 邮箱：Qinhan@gtjas.com 证书编号：S0880514060011 刘 毅（分析师） 电话：021-38676207 邮箱：Liuyi013898@gtjas.com 证书编号：S0880514080001 高国华（分析师） 电话：021-38676055 邮箱：Gaoguohua@gtjas.com 证书编号：S0880515080005 肖成哲（分析师） 电话：010-59312783 邮箱：xiaochengzhe@gtjas.com 证书编号：S0880517080001 王佳雯（研究助理） 电话：021-38676715 邮箱：wangjiawen@gtjas.com 证书编号：S0880117080024 肖沛（分析师） 电话：0755-23976176 邮箱：xiaopei@gtjas.com 证书编号：S0880518060001 范卓宇（研究助理） 电话：021-38031651 邮箱：fanzhuoyu@gtjas.com 证书编号：S0880118090142 [Table_Report] 相关报告 近期转股溢价率提升背后的逻辑 2019.08.04 中美互换：“稳增长”和“有定力” 2019.08.04 增持科技和金融，继续推荐苏银 2019.07.28 美国预防式降息对大类资产影响几何 2019.07.28 民企防掏空小手册 2019.07.22 市场策略周报 债券研究 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 1. 什么是金融控股公司？ 2019 年 7 月 26 日，中国人民银行发布的《金融控股公司监督管理试行办法（征求意见稿）》（以下简称“《办法》”）将金融控股公司定义为：依法设立的对两个或两个以上不同类型金融机构拥有实质控制权，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或者股份有限公司。 根据定义，金融控股公司具有以下特点：1）具有金融属性，即属于金融机构的一种，因此也必须纳入金融监管范围；2）金控集团的母公司除股权管理和其他金融业务以外，不得经营非金融业务。但根据《办法》，金控公司可投资金融相关辅助业务如金融科技等，投资总额的账面价值不得超过金控公司净资产的 15%；3）控股两类或以上的金融机构，金融机构包括商业银行，信托公司，证券、基金、期货公司，保险公司等六大类。 图 1：《办法》规定的六类金融机构 数据来源：中国人民银行，国泰君安证券研究 然而，除了传统的金融机构通过拓展业务形成的金融控股公司之外，我国还存在着大量央企、民企、互联网公司布局金融行业而形成的“产融结合”类的集团，这些机构中的大多数虽然名称中含有“金融控股”，但从严格意义上来说并不算金融控股公司，不过这些监管不够明确的地方恰巧也是风险最为集中的地方。因此《办法》要求这些“非金融企业、自然人实质控制”的机构，在“控制两个或两个以上不同类型金融机构”并且满足一定条件时，也应当设立标准意义上的金控公司，将集团内所有从事金融业务的机构股权都归于该公司下。特别地，对于金融资产在集团总资产占比达到或超过 85%的企业集团，也可由企业集团母公司申请作为金融控股公司，企业集团整体被认定为金融控股集团。 类别内容第一类商业银行（不包括村镇银行）、金融租赁公司第二类信托公司第三类金融资产管理公司第四类证券公司、期货公司、基金公司第五类保险公司第六类金融监管部门认定的其他金融机构 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 图 2：我国非金融公司、自然人控股金控公司结构 图 3：非金融机构设立金融控股公司需同时满足的条件 数据来源：国泰君安证券研究 数据来源：中国人民银行，国泰君安证券研究 2. 金融控股公司的分类 金融控股公司按照控股股东是否为金融机构可以分为金融机构控股和非金融机构控股两大类，而非金融机构控股进一步可以划分为地方金控平台、央企金控、民企金控和互联网金控四类。 图 4：金控公司按照控股股东属性的分类 数据来源：国泰君安证券研究 金融类金融控股公司 该类型金控公司通常是金融机构在经营主业的同时，为拓展业务链、实现多元化经营，投资其他金融业务而形成。按照金融机构的类型又可以进一步划分为银行类和非银金融类，银行类的代表有五大行，非银金融类则以平安集团、四大资产管理公司为典型，上述金融控股公司组织架构规范，金融牌照齐全，规模庞大，具有绝对优势。 条件具体内容由非金融机构、自然人控股控制两类或以上金融机构实质控制的金融机构中含商业银行，金融机构总资产不少于5000亿元除商业银行外的其他金融机构总资产不少于1000亿元受托管理资产不少于5000亿元央行认定需要设立金融控股