信用策略：票息资产行情延续

市场策略周报 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券研究 债券研究 2024.06.03 [Table_Authors] 王宇辰(分析师) 010-83939801 wangyuchen026137@gtjas.com 登记编号 S0880523020004 汤志宇(研究助理) 021-38031036 tangzhiyu028695@gtjas.com 登记编号 S0880123070149 [Table_Report] 相关报告 再论银行间流动性的分析框架 2024.05.29 维持美债利率未进入下行通道的判断 2024.05.28 30 年特别国债参与 TL 合约套利 2024.05.27 转债高位回调之后的布局方向 2024.05.27 信用债一级发行期限延续上行趋势 2024.05.26 票息资产行情延续 ━━信用策略周报 本报告导读： 过去一周（2024.5.24-2024.5.31，下同）各品种信用债收益率整体下行，其中中长期低评级信用债表现更佳。 摘要： [Table_Summary] 过去一周（2024.5.24-2024.5.31，下同）各品种信用债收益率整体下行，其中中长期低评级信用债表现更佳。过去一周信用品种估值普遍下行，剩余期限位于 1-2Y 的信用债下行幅度集中在 3bp 左右，而 3Y 及以上信用债下行 3-7bp，其中隐含评级在 AA-的信用债收益率显著下行，下行幅度普遍在 10bp 以上。 银行次级债方面，过去一周银行次级债中债估值和信用利差整体下行。具体来看，剩余期限较长的银行次级债表现优于剩余期限较短的银行次级债，城农商行次级债表现优于国股行次级债，低评级银行次级债表现优于高评级银行次级债。其中表现最好的是剩余期限 3Y 以上的低评级城农商行次级债，估值下行幅度在 13-25bp 不等，剩余期限在 4-5Y 的国股行次级债和剩余期限在 2Y 左右的城农商行次级债下行幅度也能达到 6bp 左右。 城投债方面，低能级区域城投债表现较好。高能级区域城投债信用利差普遍下行 2-4bp，低能级区域城投债信用利差下行 5-10bp。从隐含评级角度来看，低评级城投债信用利差下行幅度较大，其中 AA-评级城投债普遍比同区域高评级城投债多下行 5-8bp；而从剩余期限角度来看，不同期限城投债未表现出明显分化。 一级发行方面，过去一周加权行权到期期限边际下行，加权票息边际上行。过去一周周度加权行权到期期限为 2.51 年，较前一周下降 1.92年，加权票息为 2.40%，较前一周上升 0.01%，此外，过去一周加权 “票面利率-投标下限”为 0.28%。 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目录 1. 信用周度行情总结 ...................................................................................... 3 2. 信用周度数据回顾 ...................................................................................... 7 2.1. 估值概览：信用利差整体下行，长久期信用债表现较好................. 7 2.2. 一级融资：一级市场净融资边际下行 ................................................ 8 3. 风险提示 ...................................................................................................... 9 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1. 信用周度行情总结 过去一周（2024.5.24-2024.5.31，下同）各品种信用债收益率整体下行，其中中长期低评级信用债表现更佳。过去一周信用品种估值普遍下行，剩余期限位于 1-2Y 的信用债下行幅度集中在 3bp 左右，而 3Y 及以上信用债下行 3-7bp，其中隐含评级在 AA-的信用债收益率显著下行，下行幅度普遍在 10bp以上。 表 1：过去一周各品种信用债收益率整体下行 数据来源：Wind，企业预警通，国泰君安证券研究 注：①期限 1Y 指行权到期期限在 0.5Y~1.5Y 之间，其余期限以此类推；数据剔除中债收益率高于 8%的债券样本；评级采用隐含评级进行划分；②上区为 2024.5.24-2024.5.31 对应品种债券估值变化，中区为 2024.5.31 对应品种信用债估值，下区为2024.5.31 对应品种信用债存量规模。 银行次级债方面，过去一周银行次级债中债估值和信用利差整体下行。具体来看，剩余期限较长的银行次级债表现优于剩余期限较短的银行次级债，城农商行次级债表现优于国股行次级债，低评级银行次级债表现优于高评级银行次级债。其中表现最好的是剩余期限 3Y 以上的低评级城农商行次级债，估值下行幅度在 13-25bp 不等，剩余期限在 4-5Y 的国股行次级债和剩余期限在 2Y 左右的城农商行次级债下行幅度也能达到 6bp 左右。 1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1-1-1-2-21-1-1-2-21-1-1-2-21-1-1-2-21-1-1-2-21-1-1-2-2-1-1---10-2--21-1----3-1-------------二级-----1-2-4-6-60-4-3-4-4--1-4-7---------13--永续------2-3-4-6-5-1-4-5--6-1-2-7-11--------6----2-2-3-5-3-2-3-4-5-5-3-4-5---4-5------------------------1---7--1-------------整体1-2-6-6-50-1-5-5-4-1-2-3-6-4-1-4-4--7-3-2-6---11-3---公募1-2-6-6-50-1-5-5-40-2-3-6-4-1-4-3--7-3-----10-3---私募-----------1----1-5-5------------整体-1-2-4-4-3-1-3-5---2-3-4-4-5-2-3-4-5-7-3-3-4-5-7-7-10-16-13-11公募-1-2-4-4-30-2-4---2-3-4-4-5-2-3-4-5-6-2-4-4-5-7-5-9-17--私募-----------2-3-4--5-2-3-4-6-7-3-3-4--8-8-12-15--141.811.962.062.132.141.811.962.062.132.141.811.962.062.