聚胶股份(301283)首次覆盖：国内卫材热熔胶行业龙头，未来市占率逐步提高

聚胶股份(301283 CH)：首次覆盖：国内卫材热熔胶行业龙头，未来市占率逐步提高Foucs Hotmelt: Domestic sanitary material hot melt adhesive industry leader, future market share gradually increased: Initiation孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com2024年6月4日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Pleaseseeappendixfor Englishtranslation of thedisclaimer)2卫材热熔胶行业龙头，业绩不断增长行业市场容量较为稳定，成人纸尿裤市场需求显著增加行业竞争格局高度集中，公司进口替代空间广阔布局海外生产基地，全球布局销量不断增长发挥配方研发优势，不断推出新产品盈利预测及估值风险提示For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com3公司是吸收性卫生用品专用热熔胶（卫材热熔胶）的专业供应商，多年来专注于卫材热熔胶的研发、生产和销售，产品主要包括结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶等，下游主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合，具有无毒、无味、不含溶剂的环保特点。经过多年行业发展，公司已成为全球行业内四大主要的卫材热熔胶提供商之一。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com图：卫材热熔胶产品及下游主要应用资料来源：公司招股书，海通国际4公司多年深耕卫材热熔胶行业，进行全球化布局。公司成立于2012年，并于2022年在深圳证券交易所上市。公司多年来深耕卫材热熔胶领域，于2016年开启国际化进程；目前，公司已于中国、波兰建设生产基地并投产，已筹划在墨西哥投建北美生产基地，预计于 2024 年第二季度动工建设并于 2025 年投产。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com图：公司发展历程资料来源：公司招股书，公司官网，海通国际2012年：公司成立2013年：和国内领军品牌合作2015年：产品销量达到1.1万吨；和全球领军品牌合作2016年：公司启动国际化进程2018年：公司产品销量达到3.75万吨2019年：公司中国市场份额领先2020年：组件欧美团队2021年：公司产品销量达到7.8万吨；公司组件TMEA团队2022年：公司上市，欧洲工厂投产2023年：公司全球研发中心启动5公司卫材热熔胶主要包括结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶四大类别，不同产品功能和特点有所不同；从下游看，纸尿裤和卫生巾是公司产品目前用量最大领域。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com表：公司主要产品情况资料来源：公司招股书，海通国际产 品 名称应用领域主要功能主要特点结构胶纸尿裤、卫生巾将各种基材连接为一个功能整体，可使一次性卫生用品的芯层材料稳固并紧密接触，形成牢固的四周密封或立体防漏密封以及完善的独立包装。常用粘接工位包括无纺布/打孔膜与 PE 底膜、吸水纸与无纺布，PE 或绒毛浆、离型纸与独立包装膜具有适用基材范围广、粘度低、易喷涂、喷涂方式多样化、渗透性强、初始和老化后均具备高粘结强度的特点橡筋胶纸尿裤固定一次性卫生用品产品上的拉伸橡筋，使得一次性卫生用品始终保持原有的形状及弹性具有内聚高且抗橡筋蠕变的特点背胶卫生巾固定卫生巾或护垫于内裤上，防止使用过程中卫生巾或护垫移位且保证使用后易移除背胶普遍具有内聚高且粘力适中的特点特种胶柔味胶纸尿裤、卫生巾具有气味舒适性特点气味舒适；粘度低，使用温度低；初始与老化粘接力俱佳；适用于大部分结构与基材的粘接前腰贴专用胶将前腰贴粘接在底膜上且可抵抗左右腰贴带来的剪切力内聚高、抗橡筋蠕变左右腰贴专用胶将左右腰贴粘接在立体防漏和底膜的之间且可抵抗左右腰贴带来的剪切力内聚力及剪切力强、持粘力强、适当的初粘性和开放时间吸味胶具有吸收尿液/排泄物气味的功能吸附气味分子；初始与老化粘接力俱佳封口胶卫生巾或护垫包膜封口使用粘力适中；使用温度低；色浅味低6公司结构胶收入占比最大，特种胶占比不断提升。根据WIND，2018年公司结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶收入占比分别为66%、27%、6%、1%；公司结构胶、背胶收入占比较为稳定，橡筋胶收入占比所有下降，特种胶收入占比显著提升；2023年公司四种产品收入占比分别为68%、21%、6%、5%。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com图：公司主要产品收入占比资料来源：WIND，海通国际结构胶66%橡筋胶27%背胶 6%特种胶 1%结构胶68%橡筋胶21%背胶6%特种胶5%其他业务0%72023年，公司实现营业收入16.28亿元，同比增长20.50%，扣非后净利润0.93亿元，同比增长19.31%，主要由于公司加大海外市场开拓力度和客户开发力度，海外收入大幅增长，占 2023 年度收入比重55.10%，公司经营业绩大幅提升。2024Q1，公司实现营业收入4.80亿元，环比增长3.53%，同比增长24.