信用债月报：信用债择优配臵（7月行业利差监测与分析）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 2019 年 8 月 4 日 [Table_Title]收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 3.55 3 3.97 5 4.38 7 4.87 10 5.14 15 5.28 国债及中票收益率月变化(BP) -12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.001年3年5年国债AAAAA[Table_QuoteInfo]-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.001年3年5年国债AAAAA资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《利率并轨——利率市场化改革的深水区》2019.07.30 《信用卡不良尚可控，助推居民消费增长》2019.07.25 《房地产融资转紧，马太效应愈显——房地产融资及债务状况跟踪》2019.07.24 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:dj11195@htsec.com 证书:S0850518080002 信用债择优配臵（7 月行业利差监测与分析） [Table_Summary]投资要点：  7 月行业利差监测与分析。1.信用利差下行。7 月信用债收益率下行，信用利差走势表现为高等级债（AAA）、中等级债（AA+）和低等级债（AA）信用利差整体均下行；长期限信用债等级利差下行，中短期限信用债等级利差均上行。2. 产业债与城投债利差走扩。具体来看，AAA 级产业债-城投债利差目前在-6BP，较 6 月底几乎没有变化；AA+级产业债-城投债利差目前在 109BP 左右，较 6 月底上行 5BP；而 AA 级产业债-城投债利差目前在 74BP 左右，较 6 月底上行 3BP。3.重点行业利差变动：钢铁、采掘行业利差收窄，超额利差收窄；地产行业信用利差分化。4.行业横向比较：高等级债中，商业贸易、有色金属和综合是利差最高的三个行业；AA+等级债券中，房地产和有色金属行业是利差最高的两个行业，商业贸易行业紧随其后；AA 级低等级债券中，传媒利差最高。7 月不同等级各行业利差下行为主，AAA 级高等级债行业利差下行为主；AA+级债券的行业利差以下行为主；AA 等级债券中，行业利差上行为主。 7 月市场回顾：净供给增加，估值收益率以跌为主。7 月主要信用债品种净供给 1832.92 亿元，较前一个月的 1162.16 亿元有所增加。在发行的 689只主要品种信用债中有 221 只城投债，占比约 32%，发行数量较前一个月有所增加。7 月国债收益率以下行为主，信用债收益率以下行为主，期限品种跌幅略有分化，5 年期品种信用债下行尤其多。 7 月评级迁徙评论：42 项评级上调，23 项评级下调。7 月公告 42 项信用债主体评级向上调整行动，41 项为评级上调，1 项为展望上调；公告 23项主体评级向下调整行动，21 项为评级下调，2 项为展望下调。评级上调的主体中有 23 家城投平台，评级下调的主体中有 2 家城投平台。评级下调的发行人中，从行业分布来看，涉及行业包括建筑业，采矿业，房地产业，金融业，批发和零售业，文化、体育和娱乐业，制造业，综合以及农林牧渔业。 投资策略： 信用债择优配臵1）信用债收益率下行。上周信用债收益率下行，信用利差主动压缩。AAA级企业债收益率平均下行 4BP，AA 级企业债收益率平均下行 6BP，城投债收益率均下行 3BP。2）地产融资继续收紧。19 年 7 月以来地产融资持续收紧，继地产境内债审批放缓、信托规模受限、海外债融资收紧后，上周央行要求各类银行合理控制地产贷款投放。政治局会议首提“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，意味着地产融资大概率维持偏紧态势。随着地产销售逐渐下行，下半年需警惕房企内外现金流双杀对地产债的冲击。3）信用债择优配臵。房地产政策保持定力、中美贸易摩擦存在反复，经济下行压力、货币政策宽松等依旧支撑债市，下半年债牛行情有望重启，中高等级信用债收益率或将跟随利率债收益率下行，信用债可抓住机会，择优配臵。21874092/36139/20190805 10:54 固定收益研究—信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业利差监测与分析.................................................................................................. 5 1.1 低中高等级债信用利差均下行 ......................................................................... 5 1.2 等级利差分化，期限利差收窄 ......................................................................... 5 1.3 城投债：产业债与城投债利差走扩 .................................................................. 6 1.4 钢铁、采掘：行业利差收窄 ............................................................................ 6 1.5 地产行业：信用利差收窄 ................................................................................ 6 1.6 行业利差横向比较 ........................................................................................... 7 2. 一级市场：净供给增加，估值收益率以跌为主 .......................................................... 9 2.1 净供给增加 ...................................................................................................... 9 2.2 估值收益率以跌为主 ..................................................................................... 10 3. 二级市场：交投增加，收益率以下行为主 ....................................