零售行业出海观察系列第36：5月出口好于预期，外部扰动静待修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业更新 证券研究报告 [Table_Industry] 批零贸易业 2024.06.10 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 批发零售业 增持 贸易 增持 [Table_Report] 相关报告 批零贸易业《国际金价再创历史新高，政策支持海外仓》 2024.05.26 批零贸易业《政策支持海外仓，继续看好跨境出海产业》 2024.05.25 批零贸易业《四月社零增速环比回落，限额以下更优》 2024.05.18 批零贸易业《4 月出口再度转正，头部跨境卖家数据强劲》 2024.05.13 批零贸易业《五一节后机票价格下跌，天猫“618”取消官方预售》 2024.05.12 5 月出口好于预期，外部扰动静待修复 ——零售出海观察系列第 36 [table_Authors] 刘越男(分析师) 陈笑(分析师) 021-38677706 021-38677906 liuyuenan@gtjas.com chenxiao015813@gtjas.com 登记编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读： 5 月出口数据好于预期，但海运价格上涨、汇兑收益下降等因素或拖累零售出海公司Q2 业绩端，业绩韧性强的头部公司或有更好表现。 投资要点： [Table_Summary] 5 月出口好于预期源于低基数效应、抢出口行为升温、外需仍强劲。1)海关总署披露 5 月外贸数据，按美元计，1-5 月我国出口同增 2.7%、较 1-4 月+1.2pct，进口同增 2.9%、较 1-4 月-0.3pct；5 月单月出口同增 7.6%、环比+6.1pct，进口同增 1.8%，环比-6.6pct；2)我们认为出口延续改善趋势因上年低基数、美国加征关税导致抢出口行为升温及外需延续偏强(全球 PMI 为 50.9%，越南/韩国出口数据仍佳)；3)分国家，对拉美、金砖、东盟增速显著改善，同比增幅超 10pct；对美国、欧盟、非洲增速亦改善；4)分产品：资本品表现最佳，中间品/恢复正增，船舶 57%、集成电路 28%、家电 18%、汽车 17%、家具 16%等增速较快，纺织、服装、玩具等降幅收窄。 海运价格上涨、汇兑收益下降等因素或拖累出海公司 Q2 业绩端表现。1)4 月底起海运涨价节奏快且幅度高，SCFI 运价指数年初至今上涨68%、较去年涨幅翻倍以上，象征着红海事件发生以来叠加供需错配、船期混乱、新加坡港口拥堵、美国加征关税导致部分行业抢出口需求升温等多个事件影响下的全球海运体系供应链紊乱；2)我们预计运价上涨对货值高、产品体积小的公司影响相对较轻，如安克创新历史头程占比基本稳定在 4-7%；此外，依托规模优势形成的长协大客户即便面临附加费的收取，所受的影响较中小客户或相对较轻；3)此外考虑2023Q2 汇兑收益相对较高(人民币对美元贬值约 5.4%)，2024Q2 汇率相对稳定，故汇兑收益将降低；4)因此，外部环境的扰动对出海类公司 Q2 业绩端形成拖累，Q3 后望缓解。 部分公司通过头程、尾程配送调整等方式，或部分对冲外部环境影响。1)安克创新：通过签订长协、锁仓等方式应对海运等价格波动的影响，此外产品外包装体积缩减、部分产品自身体积下降亦带来头/尾程费用的优化；2)华凯易佰：泛品 FBA 业务头程运输由空运调整为海运，海运占比从不到 30%增至 80%，头程费用将降低；3)赛维时代：对服饰业务的头程渠道配置进行调整(AGL 占比提升)，头程费用望下降；且受益亚马逊佣金率优化；4)致欧科技：头程方面，产品外包装推进扁平化；尾程方面，亚马逊 shipping 账号+亚马逊 VC 渠道+自营仓发货；虽 Q2 仍承压，未来整体物流费用望改善。 出海长期仍具高景气度，推荐业绩韧性强、受外部风险影响相对低的标的。1)主线一：跨境电商方向，B2B 方向推荐小商品城/焦点科技，精品方向推荐安克创新/赛维时代/致欧科技，泛品方向推荐华凯易佰/吉宏股份，受益大健云仓等；关注致欧科技/赛维时代/华凯易佰即将面临解禁或管理层换届的事件；2)主线二：推荐名创优品、苏美达、米奥会展等；3)关注新公司上市进展。 风险提示：关税及其它贸易摩擦风险、国际物流价格上行、供应链管理风险、汇率大幅波动的风险、竞争加剧等 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 表 1：部分公司盈利预测表 证券代码 证券简称 收盘价 (6/7) 归母净利（亿元） PE 市值 （亿元 CNY） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600710.SH 苏美达 8.67 10.30 10.88 12.1 11.00 10.41 9.36 113 增持 300592.SZ 华凯易佰 12.75 3.32 4.56 5.78 15.54 11.32 8.93 52 增持 002803.SZ 吉宏股份 12.37 3.45 4.35 5.45 13.80 10.95 8.74 48 增持 600415.SH 小商品城 8.42 26.76 27.99 32.03 17.26 16.50 14.42 462 增持 301381.SZ 赛维时代 25.20 3.36 4.53 6.1 30.05 22.26 16.53 101 增持 301376.SZ 致欧科技 22.95 4.13 5.11 6.19 22.32 18.03 14.89 92 增持 9896.HK 名创优品 39.66 18.45 28.69 34.57 27.07 17.41 14.45 499 增持 300866.SZ 安克创新 70.95 16.15 19.03 22.02 23.22 19.70 17.03 375 增持 300795.SZ 米奥会展 20.75 1.88 2.69 3.58 25.30 17.70 13.30 48 增持 002315.SZ 焦点科技 28.80 3.79 4.73 5.73 24.07 19.28 15.92 91 增持 301558.SZ 三态股份 8.87 1.24 - - 56.56 - - 70 - GCT.O 大健云仓 30.10 0.94 1.16 1.50 13.11 10.64 8.23 89 - 数据来源：公司公告，wind，国泰君安证券研究 备注：各公司 2023 年归母净利来自年报，2024-25 年归母净利为国泰君安预测（大健云仓 2024-25 年归母净利为 wind 一致预期）；各公司收盘价、市值、归母净利均为人民币计价（大健云仓收盘价、归母净利为美元计价，市值为人民币计价），收盘价、市值取自 2024 年 6 月 7 日。 图 1：5 月出口增速延续回升 图 2：越南、韩国 5 月出口数据延续较好表现 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图 3：4 月起 SCFI 指数上行明显 图 4：4