阿里巴巴SW(9988.HK)公司季报点评：淘天GMV同比双位数增长，业务投入初见成效

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/商业贸易/专营零售证券研究报告阿里巴巴-SW（9988）公司季报点评2024 年 06 月 09 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]6 月 7 日收盘价（港元）77.152 周股价波动（港元）64.6-98.6总股本/流通股（百万股）19345/19345总市值/流通市值（百万港元） 1491537/1491537相关研究[Table_ReportInfo]《新增 250 亿美元回购计划，聚焦核心业务》2024.03.06《2Q2023CMR 同比+10%，变革初见成效》2023.08.25《4Q2023FY 经调 EBITA 增 60%，有望业务分拆上市，变革以进》2023.05.23市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）-3.010.17.3相对涨幅（%）-1.90.2-4.4资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:李宏科Tel:(021)23154125Email:lhk11523@haitong.com证书:S0850517040002分析师:汪立亭Tel:(021)23219399Email:wanglt@haitong.com证书:S0850511040005分析师:曹蕾娜Tel:(021)23214659证书:S0850522110001Email:cln13796@haitong.com联系人:张冰清Email:zbq14692@haitong.com淘天 GMV 同比双位数增长，业务投入初见成效[Table_Summary]投资要点：阿里巴巴公布 2024 财年年报，2024 财年实现收入 9412 亿元，同比增长 8%。经营利润 1134 亿元，同比增长 13%，经调整 EBITA 1650 亿元，同比增长 12%，Non-GAAP 净利 1575 亿元，同比增长 11%。4Q2024FY 业绩：收入 2219 亿元，同比增长 7%；经调整 EBITA 为 240 亿元，同比下降 5%； Non-GAAP 净利 244 亿元，同比下降 11%。双重主要上市预计 24 年 8 月完成，派发特别股息 40 亿美元。董事会已批准 2024财年派发股息 40 亿美元，同时 2024 财年公司回购约 125 亿美元；公司预计于2024 年 8 月底完成港股双重主要上市。简评：淘天 GMV 同比双位数增长，战略优先级业务投入初见成效。（1）淘天集团：4Q24FY 公司客户管理收入（CMR）同比增 5%超预期，同时淘天集团 GMV 同比双位数增长，我们预计随“全站通”等新产品推广普及后，货币化率有望逐步提升。（2）根据 4Q24FY 财报，公司表示预计 24 年 8 月完成港交所双重主要上市，转换完成后，若后续纳入港股通，有望提升股票流动性。1.4Q24FY 收入同比增长 7%，经调整 EBITA 同比下降 5%4Q24FY 收入 2219 亿元同比增 7%；经调整 EBITA 为 240 亿元，同比下降 5%；经调整 EBITA 率 11%，较 4Q23FY 同比下降 1pct。Non-GAAP 净利 244 亿元，同比下降 11%。（1）淘天集团：4Q24FY 淘天集团合计收入 932.2 亿元，同比增长 4%；其中客户管理收入 635.7 亿元，同比增 5%。分部看，中国零售商业收入 882.6 亿元，同比增 3%；中国批发商业收入 49.5 亿元，同比增 20%。淘天集团经调整EBITA 合计 385.0 亿元，同比下降 1%，经调整 EBITA 利润率 41.3%。（2）阿里国际数字商业集团： 4Q24FY 收入 274.5 亿元同比增 45%，其中国际零售商业收入 222.8 亿元同比增 56%；国际批发商业收入 51.7 亿同比增 11%。国际商业分部经调整 EBITA 亏损 40.9 亿元，经调整 EBITA 利润率为-14.88%。主要财务数据及预测资料来源：公司年报（2023FY-2024FY），海通证券研究所备注：净利润为归属于普通股股东的净利润[Table_FinanceInfo]2023FY2024FY2025FYe2026FYe2027FYe营业收入（百万元）868687941168103109311446291269938（+/-）YoY（%）1.838.349.5511.0110.95净利润（百万元）725097974188770107748121293（+/-）YoY（%）17.039.9711.3221.3812.57全面摊薄 EPS（元）3.754.124.595.576.27毛利率（%）36.7237.7035.8436.2536.11净资产收益率（%）7.417.999.0011.0512.40公司研究·阿里巴巴-SW（9988）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明（3）云智能集团：4Q24FY 阿里云智能集团总收入 256.0 亿元，同比增长 3%；经调整EBITA 14.3 亿元同比增 45%，经调整 EBITA 利润率为 5.59%，较 4Q23FY 同比上升1.61pct。（4）本地生活集团：4Q24FY 本地生活集团收入 146.28 亿元，同比增长 19%，主要是由于饿了么和高德业务的订单增长所致。经调整 EBITA 亏损 31.98 亿元。经调整EBITA 利润率为-21.86%，较 4Q23 同比上升 11pct。（5）菜鸟：4Q24FY 菜鸟收入 245.57 亿元，同比增长 30%，主要由跨境物流履约服务的收入所带动。经调整 EBITA 亏损 13.42 亿元，2023 年同期为亏损人民币 3.19 亿元。主要因撤回首次公开发行而授予菜鸟员工的留任激励所致。经调整 EBITA 利润率为-5.46%，较 4Q23FY 同比下降 3.8pct。（6）大文娱集团：4Q24FY 收入 49.45 亿元，同比下降 1%，经调整 EBITA 亏损 8.84亿元。（7）所有其他：4Q24FY 收入 514.58 亿元，同比下降 3%；经调整 EBITA 亏损 28.18亿元，主要由于盒马的亏损增加及灵犀互娱的盈利水平下降所致。截至 4Q24FY 末，现金及现金等价物、短期投资和其他理财投资 6172.3 亿元；4Q24FY经营现金流量净额 233.40 亿元，同比下降 26%；自由现金流 153.61 亿元，同比下降52%。2.更新盈利预测：预计 2025FY-2027FY Non-GAAP 净利润各 1543、1633、1773 亿元，给以公司 2025FY 整体合理市值区间 2.15 万亿-2.61 万亿港元，合理价值区间 H 股111-135 港元/股。考虑到自截至 2023 年 6 月 30 日止季度起，公司采取新的组织和治理架构，且对分部报告进行更新，我们对公司给以分部估值，并按照最新分部调整估值方法，估值方法和关键假设如下表，给以：（1）给以 2024FY 淘天集团 7-9xPE，给以国际数字商业 1-1