药康生物(688046)公司研究报告：模式动物龙头，出海打开第二成长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 药康生物（688046）公司研究报告 2024 年 06 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 07 日收盘价（元） 11.61 52 周股价波动（元） 10.10-22.45 总股本/流通 A 股（百万股） 410/204 总市值/流通市值（百万元） 4760/2368 相关研究 [Table_ReportInfo] 《模式动物龙头，出海打开第二成长曲线》2024.01.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -46.90%-35.90%-24.90%-13.90%-2.90%2023/62023/9 2023/12 2024/3药康生物海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -11.3 -12.4 -16.3 相对涨幅（%） -9.6 -13.1 -17.5 资料来源：海通证券研究所 分析师:贺文斌 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:周航 Tel:(021)23185606 Email:zh13348@haitong.com 证书:S0850523040001 联系人:陈铭 Email:cm15886@haitong.com 药康生物：模式动物龙头，出海打开第二成长曲线 [Table_Summary] 投资要点：  公告：药康生物发布 2023 年报和 2024 年一季报。  点评：  公司业绩稳健增长。2023 年，公司营业收入 62218.70 万元，同比增长20.45%；归母净利润 15891.41 万元，同比减少 3.49%；扣非归母净利润10718.09 万元，同比增加 5.00%。其中，公司境内收入 52878.08 万元，同比增长 17.70%；境外收入 9295.16 万元，同比增长 39.94%。2024 年一季度。公司营业收入 15708.72 万元，同比增长 11.96%；归母净利润 2947.94万元，同比减少 5.06%；扣非归母净利润 2286.81 万元，同比增长 2.74%。  2023 年分业务板块经营情况： （1）商品化小鼠模型销售：收入 36719.67 万元, 同比增长 13.62%，保持快速增长趋势，占主营业务收入 59.06%。 （2）定制繁育业务：收入 7884.55 万元，同比增长 22.24%，主要系商品化小鼠模型销售和模型定制业务快速发展背景下，不断新增客户定制繁育业务需求，占主营业务收入 12.68%。公司依托专业的繁育管理团队、标准的动物生产设施以及严格的质量控制体系，构建小鼠繁育与种质保存平台，为客户提供全面繁育解决方案，包括常规繁育、快速扩繁、冷冻保种、活体净化以及辅助生殖等。 （3）模型定制业务：收入 3478.14 万元，同比增长 49.42%，占主营业务收入 5.59%，主要原因为：①公司在国内科研市场市占率稳步提升，项目数量整体增加；②公司标准品系库数量逐步扩容，可满足客户大部分需求，但部分特殊模型仍然需要通过模型定制获得，通常此类模型构建技术难度高，耗时长，项目整体价格呈现上升趋势；③公司持续拓展海外业务，模型定制海外收入高速增长。 （4）功能药效业务：收入 13210.59 万元，占主营业务收入 21.25%，同比增长 36.09%，呈快速增长趋势，主要原因为随着公司小鼠品系库丰富、服务体系完善以及客户需求增长，功能药效业务收入规模实现快速增长。依托于公司人源化小鼠模型和疾病小鼠模型，公司建立创新药物筛选与表型分析平台，为客户提供一站式功能药效分析服务。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 517 622 784 978 1199 (+/-)YoY(%) 31.2% 20.5% 26.0% 24.7% 22.7% 净利润（百万元） 165 159 200 248 301 (+/-)YoY(%) 31.8% -3.5% 25.7% 24.2% 21.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.40 0.39 0.49 0.61 0.73 毛利率(%) 71.4% 67.6% 67.3% 66.3% 65.9% 净资产收益率(%) 8.3% 7.5% 8.6% 9.6% 10.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃药康生物（688046）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （5）代理进出口及其他：收入 880.27 万元，占主营业务收入比例为 1.42 %。代理进出口及其他主要包含代理小鼠及其非活体物质（细胞、血液、组织、DNA、胚胎、精液、蛋白）进出口收入，以及实验小鼠品系使用权费等收入。  围绕创新与国际化两大核心战略，持续推出创新小鼠模型。在产能建设方面，公司国内设施布局完成，新增产能约 8万笼，首个海外设施落地美国 San Diego，已于 2024Q1 启用。在市场拓展方面，2023 年，公司在国内新增客户近 800家，其中新增科研客户超 200 家，新增工业客户超 500 家，国内市场渗透率进一步提升；公司在海外新增客户超 100家，其中新增科研客户 80 余家，新增工业客户近 50 家，海外保持快速增长。在产品方面，公司持续推进“野化鼠”、“无菌鼠及悉生鼠”、“药筛鼠”、“斑点鼠”等多个研发项目，前瞻性布局下一代实验动物模型。在技术平台方面，2023 年，公司依托全人源抗体转基因模型 NeoMabTM 成立纽迈生物，整合无菌相关平台设立菌群研创中心。在人员方面，截至 2023 年末，公司员工 1506 人，同比增长 12.30%。  投资建议：我们预测公司 2024-2026 年收入分别为 7.84、9.78、11.99 亿元，同比增长分别为 26.0%、24.7%、22.7%，2024-2026 年净利润分别为 2.00、2.48、3.01 亿元，同比增长分别为 25.7%、24.2%、21.3%，EPS 分别为 0.49、0.61、0.73 元，考虑到公司作为国内模式动物龙头企业之一，我们给予其 2024 年 35-40 倍 PE，对应合理价值区间 17.06-19.50元，给予“优于大市”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险，全球生物医药研发支出下降风险，高校科研院所科研经费支出下降风险，海外区域拓展风险，政府补助减少风险。 表 1 可比公司估值表 可比公司 市值 （