印度系列研究报告之六：印度大选爆冷，莫迪“虽胜犹败”

主动资产配置专题报告 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大类资产配置 大类资产配置 2024.06.08 [Table_Authors] 王鹤(分析师) 010-83939832 wanghe027834@gtjas.com 登记编号 S0880523020003 王子翌(分析师) 021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 登记编号 S0880523050004 李健(研究助理) 010-83939798 lijian029318@gtjas.com 登记编号 S0880123120065 [Table_Report] 相关报告 基于 Barra CNE6 的 A 股风险模型实践：股票协方差矩阵估计篇 2024.05.30 宏观风险配置方法思考：以风险平价和风险最小化为例 2024.05.29 基于 Barra CNE6 的 A 股风险模型实践：风险因子篇 2024.05.19 中美权益资产风险偏好剪刀差收敛进行时 2024.05.07 看多化工、医药、有色、电新、地产、非银 2024.05.04 感谢实习生盛琳对本文的贡献 印度大选爆冷，莫迪“虽胜犹败” ——印度系列研究报告之六 本报告导读： 印度大选落幕，执政党印度人民党在大选中获胜，现任总理莫迪即将开启个人第三个任期。莫迪政府政策的连续性及政商关系稳定性将得到保证。然而本次选举中印度人民党的优势不及预期，该党未来的经济改革将面临更大的挑战。从配置的角度而言，印度资产已经进入了性价比较高的区域，维持印度权益资产标配的观点。 摘要： [Table_Summary] 印度大选落幕，执政党印度人民党在大选中获胜，莫迪成功连任。印度人民党赢得 543 个议席中的 240 个席位。莫迪政府政策的连续性及政商关系稳定性将得到保证。莫迪此前曾表示将继续推行促进印度经济增长的一系列重要政策，预计将在住房、交通和数字领域等基础设施持续投入建设。随着印度大选落幕，投资者对莫迪连任的热情已经消退，未来市场将更关注莫迪组阁进程和提出的经济计划。目前基于我们的宏观因子体系，印度的经济基本面韧性仍存。从配置的角度而言，已经进入了性价比较高的区间，我们依旧维持印度权益资产标配的观点。 计票期间，印人党所获席位明显低于预期，引发市场恐慌，出现股债汇三杀。孟买 SENSEX 30 指数在 6 月 3 日创历史新高收于 76468.78，而 6 月 4 日印人党选情不及预期时，孟买 SENSEX30 指数暴跌 5.74%，盘中跌幅一度超过 8%。6 月 5 日，行情有所修复，指数上涨 3.20%收于 74382.24 点。对比之前三次印度选举结果，待选举落幕后，市场中期表现仍然看好。 在过去两个任期内，莫迪政府的经济政策保护了本国财阀经济，但未能有效推动印度制造业快速发展。工业化改革目标、对制造业的一系列产业政策和扶持措施取得了一定成果。但是改革难以突破印度经济靠内需“单腿走路”的困境，莫迪的产业政策只强调对国内企业的庇护，没有成功推动企业从事出口型制造业，亦未能将外国直接投资引入到制造业领域；经济政策过于亲商、亲资本，反而造成贫富差距拉大、社会矛盾累积。结合其宗教政策和外交政策上的强势态度，未来内外部环境存在一定风险。 从本次竞选宣言看，基础设施建设、制造业发展以及就业创造是下一届印度政府改革发展的重点。在产业政策方面将重点发展钢铁、水泥、建材、稀土、生物产业、人工智能、电子、汽车等产业。然而，印度人民党的微弱优势意味着，该党在实施计划中的经济改革，包括在基础设施和制造业上增加支出等方面，将面临更大的挑战。 风险因素：印度高层政治寿命的不确定性、地缘政治不确定性加剧、海外直接投资风险、历史经验具有局限性。 440330主动资产配置专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 目录 1. 印度大选结果公布：莫迪“虽胜犹败” ....................................................... 3 2. 选举对印度资本市场影响较大，股汇市场中期表现或稳中有升........... 3 3. 莫迪任期施政方针及效果回顾：古吉拉特邦经验未能成功复制，制造业发展受挫 .......................................................................................................... 4 3.1. 莫迪第一个总理任期（2014-2019）：经济改革未能成功推动“印度制造”计划 ........................................................................................................ 5 3.2. 莫迪第二个总理任期（2019-2024）：放松政府管制，拥抱资本，积极推动私有化 .................................................................................................. 6 4. 莫迪 3.0 时代展望：政策路线将得到延续，政策力度或受限于议会 .... 7 5. 总结与建议：维持印度权益资产标配观点 ............................................ 12 6. 风险因素 .................................................................................................... 12 主动资产配置专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13 1. 印度大选结果公布：莫迪“虽胜犹败” 持续时长超过一个月的 2024 年印度大选终于迎来结局，印度选举委员会于6 月 5 日公布的印度人民院第 18 届选举最终计票结果显示，执政党印度人民党（印人党，BJP）主导的全国民主联盟（NDA）获得过半数席位，在 2024年印度大选中获胜。计票结果显示，现任总理莫迪领导的印人党赢得 240 个议席。这也意味着印度现任总理莫迪成为印度开国总理尼赫鲁之后，第二位开启第三任期的总理。 与往年相比，印人党此次获得的席位低于 2014 年的 282 席和 2019 年的 303席，且未及超越半数的 272 席“分水岭”。根据印度宪法，一个政党若未能拿到半数席位则无法单独组阁。依据公布的选情结果，印人党必须依靠其联盟中至少 3 个政党共同组阁。这是莫迪任期内印人党首次面临无法单独组阁的局面。 在本次大选之前，印度人民党本次大选的目标是取得更大的胜利，将下议院（人民院）的席位扩大至三分之二，即 543 个待争夺席位中的 370 个席位，并与盟友联合拿下 400 个席位。印度人民党所在的 NDA 尽管胜选，但却远没有取得预期的狂胜，反对党联盟 INDIA 反而取得突破式的进展。