开润股份(300577)事件点评：收购嘉乐15.9%股份，期待并表后中长期利润贡献

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Industry] 纺织服装业/可选消费品 开润股份(300577) [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 24.24 上次预测: 24.24 [Table_CurPrice] 当前价格： 21.00 [Table_Date] 2024.06.07 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 9.79-23.96 总市值（百万元） 5,036 总股本/流通A股（百万股） 240/140 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 1,912 每股净资产（元） 7.97 市净率（现价） 2.6 净负债率 9.21% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% 73% 35% 相对指数 -2% 74% 48% [Table_Report] 相关报告 Q1 盈利超预期，全年业绩高增可期2024.04.29 箱包制造龙头，业绩弹性持续释放 2024.04.19 收购嘉乐 15.9%股份，期待并表后中长期利润贡献 ——开润股份事件点评 [table_Authors] 刘佳昆(分析师) 曹冬青(研究助理) 赵博(研究助理) 021-38038184 0755-23976666 010-83939831 liujiakun029641@gtjas.com caodongqing026730@gtjas.com zhaobo026729@gtjas.com 登记编号 S0880524040004 S0880122070070 S0880122070053 本报告导读： 公司拟收购嘉乐 15.9%股权，预计落地后嘉乐将实现并表；预计 Q2 至今公司 B、C端业务延续高增，继续看好公司全年业绩表现。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：考虑到预计公司 Q2 将延续优异表现（由于嘉乐股份收购事宜尚未落地，暂不考虑本次收购影响），我们上调 2024-2026 年 EPS预测至 1.24/1.61/2.00 元（调整前分别为 1.01/1.31/1.64 元）。考虑到公司业绩弹性较优，给予公司 2024 年高于行业平均的 20 倍 PE，维持目标价 24.24 元，维持“增持”评级。 事件：6 月 5 日，公司公告：1）公司全资子公司滁州米润拟以募集资金人民币 1.37 亿元收购安徽泰合合伙企业持有的上海嘉乐 10.90%股份；2）拟以自有资金和募集资金人民币 6300 万元收购玖安投资持有的上海嘉乐 5.0%股份。即公司累计将使用募集资金、自有资金共约 2亿元收购嘉乐 15.9%左右股份，交易完成后嘉乐将成为公司控股子公司（持股约 51.8%），纳入合并报表。 假设嘉乐 2024H2 并表落地，预计对 2024 年公司归母净利的贡献约百万级别。1）嘉乐预期: 2023 年嘉乐收入/利润分别为 12.85/-0.75 亿元，2024Q1 收入/利润分别为 3.23/0.11 亿元，净利率 3.4%，实现扭亏。我们预计 2024 全年嘉乐收入有望同比增长 20%左右，净利率预计有望延续 2024Q1 趋势。2）对公司的影响: ①收入方面，我们预计嘉乐并表将发生在下半年，因此下半年嘉乐收入将并入上市公司报表。②利润方面，并表前嘉乐大约 60%利润体现在上市公司投资收益中；并表后嘉乐利润的 70%左右预计将体现在归母净利中。考虑到嘉乐并表预计 2024H2 落地，因此并表后公司归母净利增厚预计约为百万级别。 我们估计 Q2 至今公司 B、C 端业绩延续优异表现。①箱包代工: 考虑到暑期将至及红海事件影响船期、出货节奏提前，我们预计公司箱包业务 Q2 出货表现优异，维持 2024 年全年收入增长双位数的预期。②90 分:我们预计 Q2 至今销售延续高增，维持 2024 全年收入预期，即国内预计收入增速 30%以上，海外预计收入实现翻倍以上增长。③小米: 我们预计 Q2 至今销售延续高增，预计新品上线拉动效应明显，维持 2024 年收入增速 30%以上的预期。 风险提示：订单需求不及预期，终端销售不及预期，收购落地不及预期等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,741 3,105 3,855 4,624 5,422 (+/-)% 19.7% 13.3% 24.1% 20.0% 17.3% 净利润（归母） 47 116 297 385 480 (+/-)% -74.0% 146.5% 157.1% 29.5% 24.7% 每股净收益（元） 0.20 0.48 1.24 1.61 2.00 净资产收益率(%) 2.7% 6.2% 14.2% 16.0% 17.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 107.35 43.55 16.94 13.08 10.49 -37%-19%-1%17%35%53%2023-062023-102024-022024-0652周股价走势图开润股份深证成指 441085开润股份(300577) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 679 653 433 460 604 营业总收入 2,741 3,105 3,855 4,624 5,422 交易性金融资产 90 92 104 116 128 营业成本 2,148 2,349 2,839 3,394 3,970 应收账款及票据 479 592 733 848 1,011 税金及附加 9 15 15 18 22 存货 600 493 748 827 923 销售费用 190 200 262 314 369 其他流动资产 86 88 121 118 127 管理费用 199 200 251 301 352 流动资产合计 1,934 1,918 2,139 2,370 2,793 研发费用 57 68 85 102 119 长期投资 641 633 702 710 733 EBIT 173 259 407 522 645 固定资产 441 571 653 762 846 其他收益 50 9 19 23 27 在建工程 110 74 86 64 48 公允价值变动收益 -10 12 12 12 12 无形资产及商誉 168 170 166 163 162 投资收益 -44 -86 -5 13 31 其他非流动资产 222 222 280 277 274 财务费用 21 28 10 9 5 非