农林牧渔行业2023年及2024Q1财报综述：困境已过，反转向上

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/农业 证券研究报告 行业深度报告 [Table_InvestInfo] 困境已过，反转向上——农林牧渔行业2023 年及 2024Q1 财报综述 [Table_Summary] 投资要点：  生猪养殖：23 年生猪出栏量大幅增长，24Q1 增速有所放缓。23 年上市企业生猪出栏量大多大幅增长，合计出栏 1.7 亿头，同比+19.5%，合计市占率达到 23.7%。全国猪企 20 强（含非上市企业）23 年合计出栏 2.0 亿头，同比+21%，市占率达到 27.65%。24Q1 披露数据的 18 家公司，合计出栏同比+7.5%，增速显著放缓，其中有 7 家公司出现同比下降，10 家公司增速在 10%以上。  生猪养殖：23 年普遍大幅亏损，资金压力加大。23 年以生猪养殖为主业的公司合计亏损 141 亿元，扣非亏损达到 319 亿元；24Q1 合计亏损规模达到 60 亿元，大部分企业均出现不同程度的亏损。与此同时，大部分公司的资产负债率在 23年有所提升，24Q1 仍然处于高位，资金压力显著加大。23 年行业内，天邦食品、傲农生物申请重整，正邦科技重整成功。  生猪养殖：资本开支下降，出栏量增速或将放缓。23 年全年资本开支为 402 亿元，同比-14.1%；在建工程为 344.8 亿元，同比-23.7%；生产性生物资产为 241.9亿元，同比-12.4%。我们预计，未来上市企业生猪出栏量增速将大幅放缓。  饲料：行业格局在困境中重塑。23 年饲料行业整体面临较大压力，全国饲料总产量同比+6.6%，猪料销售市场面临萎缩，畜禽价格低迷导致养殖端压力向饲料端传导，水产饲料行业同时面临养殖端和成本端双重挤压。但上市企业的量利表现好于行业。海大集团和新希望 23 年外销量分别同比+11.7%和 0.4%。唐人神、大北农、天康生物销量也增长 10%以上。从毛利率来看，主要企业的饲料业务毛利率大多有不同程度的上升，抬升幅度大多在 1pct 以内。  禽：产业链价格高开低走，消费整体低迷。23 年 Q1 鸡苗和毛鸡价格均自 23 年4 月份逐步走低，并在下半年持续处于低位，24 年以来价格有所上涨，但鸡苗价格涨幅优于毛鸡。不同企业业绩表现与其业务所处产业链位置相关，业务集中在上游的益生股份和民和股份，在 23 年整体呈现逐季下降的趋势，但在 24Q1显著改善。而业务集中在中下游的圣农发展、禾丰股份等则在 23Q2-Q3 表现更好，24Q1 仍然承压。我们认为，今年全年产业链整体价格或优于去年，各主要公司的业绩表现或也好于去年。  种子：24Q1 利润短期承压，关注转基因进展。种子板块主要企业 23 年营收和利润均有不错表现，但 24Q1 营收增速放缓，利润也多面临一定压力。我们预计，今年将是转基因产业化的重要一年，建议关注拥有技术和先发优势的大北农、隆平高科、登海种业等。  动保：业绩受下游行情低迷影响，关注非瘟疫苗进展。受下游行情低迷影响，23 年及 24Q1 动保行业业绩承压。一方面，猪价低迷导致养殖户接种疫苗的积极性下降，行业需求端收缩；另一方面，养殖资金链紧张导致 23 年部分企业应收坏账损失大幅提升，业绩受到拖累。非瘟疫苗应急评价仍在进行中，未来若顺利上市，有望带动国内猪苗市场扩容，相关参与企业也将深度受益。建议关注评审进展。  宠物食品：24Q1 出口业务大幅改善，境内自主品牌快速发展。宠物食品板块 23年及 24Q1 表现优秀。海外业务方面，23 年上半年受海外去库存影响表现不佳，但下半年快速恢复，24Q1 同比低基数，均实现良好增长。国内业务方面，国产自主品牌持续建设，国产企业市占实现提升。我们认为，24 年主要企业仍将持续发力自主品牌，同时优化产品结构，营收及利润表现或进一步提升。  风险提示：终端需求大幅不及预期；行业出现超预期疫病；相关研发进展大幅不及预期。 行业研究·农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 生猪养殖：23 年量增利减，未来扩张速度或将放缓 .............................................. 5 1.1 23 年上市企业生猪出栏量大幅增长 ..................................................................... 5 1.2 23 年养猪大幅亏损，资金压力加大 ..................................................................... 6 1.3 资本开支下降，出栏量增速或将放缓 ................................................................. 7 2. 饲料：行业格局在困境中重塑 ................................................................................... 8 3. 禽：产业链价格高开低走，消费整体低迷 ............................................................. 11 4. 种子：24Q1 利润短期承压，关注转基因进展 ....................................................... 12 5. 动保：业绩受下游行情低迷影响，关注非瘟疫苗进展 ......................................... 14 6. 宠物食品：24Q1 出口业务大幅改善，境内自主品牌快速发展 ........................... 15 7. 风险提示 .................................................................................................................... 17 行业研究·农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 23 年主要猪企出栏量大幅增长 ................................................................................... 5 图 2 上市企业生猪出栏量大多大幅增长 ............................................................................ 5 图 3 24Q1 主要上市公司生猪出栏同比增速 ............