鱼跃医疗(002223)公司季报点评：业绩增长整体稳健，持续拓展海外潜力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 鱼跃医疗（002223）公司季报点评 2024 年 06 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 05 日收盘价（元） 39.43 52 周股价波动（元） 30.56-42.08 总股本/流通 A 股（百万股） 1002/939 总市值/流通市值（百万元） 39528/37012 相关研究 [Table_ReportInfo] 《呼吸类产品继续高增长，新一代 CGM 产品有望放量》2023.10.10 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.85%-13.85%-3.85%6.15%16.15%26.15%2023/6 2023/9 2023/12 2024/3鱼跃医疗海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.1 16.6 11.5 相对涨幅（%） 4.4 15.9 10.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 联系人:江珅 Tel: (021)23185638 Email:js15833@haitong.com 业绩增长整体稳健，持续拓展海外潜力 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司 2023 年实现收入 79.72 亿元，同比增长 12.25%，归母净利润 23.96亿元，同比增长 50.21%，扣非净利润 18.36 亿元，同比增长 46.79%。2023年第四季度公司实现收入 13.09 亿元，同比减少 34.08%，归母净利润 2.05亿元，同比减少 55.36%，扣非净利润 1.65 亿元，同比减少 43.19%。2024年第一季度公司实现收入 22.31 亿元，同比减少 17.44%，归母净利润 6.59亿元，同比减少 7.58%，扣非净利润 5.51 亿元，同比减少 21.69%。  呼吸治疗板块实现显著增长，糖尿病护理板块加速发展。23 年公司呼吸治疗解决方案板块业务同比增长 50.55%，其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超 30%，雾化产品销售业务同比增长超 60%。糖尿病护理解决方案业务持续营收规模同比增长 37.12%；感染控制解决方案板块业务规模相较 2022 年同期特殊市场需求的高基数下降 36.15%；家用类电子检测及体外诊断业务同比增长 10.05%，其中电子血压计产品营收规模同比增速超 20%；急救板块业务实现 8.04%业绩增速，自主研发的 AED 产品M600 获证后海内外业务持续拓展；康复及临床器械业务整体规模同比下降12.82%，但主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好。  海外市场增速恢复，持续拓展海外市场潜力。2023 年公司海外地区实现收入7.27 亿元，同比增长 2.45%。公司众多产品的海外注册工作正逐步落地，海外团队属地化布局日益完善。分产品线来看，24 年一季度以来公司呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数获得潜在客户的良好评价，公司计划重点开发呼吸治疗板块产品在欧洲、北美等区域的市场需求；公司判断糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大发展潜力，CGM 系列产品在西欧市场亦存在一定机会；同时公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况进行策略规划与业务拓展工作。  盈利预测。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 2.16、2.48、2.85 元，归母净利润分别为 21.66、24.91、28.59 亿元，参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 20-23 倍 PE，对应合理价值区间 43.21-49.69 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：产品推广不及预期风险；市场竞争风险；海外拓展不及预期风险；研发进度不及预期的风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7102 7972 8392 9646 11074 (+/-)YoY(%) 3.0% 12.3% 5.3% 14.9% 14.8% 净利润（百万元） 1595 2396 2166 2491 2859 (+/-)YoY(%) 7.6% 50.2% -9.6% 15.0% 14.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.59 2.39 2.16 2.48 2.85 毛利率(%) 48.1% 51.5% 51.1% 51.4% 51.7% 净资产收益率(%) 16.2% 20.4% 16.2% 16.4% 16.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃鱼跃医疗（002223）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 综合以上观点，我们分项具体假设如下表所示： 表 1 业务拆分表 人民币百万元20202021202220232024E2025E2026E总收入6725.76894.37101.77971.78391.69646.111074.3YoY18.7%2.5%3.0%12.3%5.3%14.9%14.8%毛利3543.13329.03418.04104.94288.24956.45720.2毛利率52.7%48.3%48.1%51.5%51.1%51.4%51.7%呼吸治疗解决方案2260.22622.82239.33371.22891.43279.23691.5YoY16.0%-14.6%50.6%-14.2%13.4%12.6%占比33.6%38.0%31.5%42.3%34.5%34.0%33.3%家用类电子检测及体外诊断1767.81447.61520.91673.71926.82152.92413.0YoY-18.1%5.1%10.1%15.1%11.7%12.1%占比26.3%21.0%21.4%21.0%23.0%22.3%21.8%康复及临床器械1083.31227.91408.51227.91390.91576.01786.4YoY13.3%14.7%-12.8%13.3%13.3%13.3%占比16.1%17.8%19.8%15.4%16.6%16.3%16.1%糖尿病护理解决方案268.4456.5529.8726.41092.41406.51792.0YoY70.1%16.0%37.1%50