公用事业行业国家能源局新能源消纳政策点评：多措并举重视消纳，护航新能源发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业更新 证券研究报告 [Table_Industry] 公用事业 2024.06.05 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 公用事业《消纳红线调整，环境价值有望提升》 2024.06.02 公用事业《加强火电电建亦为改善新能源消纳关键》 2024.06.01 公用事业《节能降碳行动方案印发，环保多细分领域受益》 2024.05.31 公用事业《新系统的电改：机制完善，强弱分野》 2024.05.29 公用事业《需求高增可期，供需平衡偏紧》 2024.05.26 多措并举重视消纳，护航新能源发展 —国家能源局新能源消纳政策点评 [table_Authors] 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com 登记编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读： 《通知》对电网建设、电网资源配置提出要求，新能源消纳压力有望得到缓解；指导消纳管理、新能源利用率约束，引导新能源项目合理投资。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期、叠加电改预期催化，把握成长与价值双重主线。（1）火电：优选确定性标的，推荐国电电力、华电国际、华电国际电力股份（H）、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 事件：2024 年 6 月 4 日，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作 保障新能源高质量发展的通知》（以下简称《通知》）。 配套电网建设提速，新能源消纳压力有望得到缓解。继 2024 年 2 月国家发改委、国家能源局联合发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》后，《通知》再次对电网建设提出要求：1）加强规划管理，为国家布局的大型风电光伏基地、流域水风光一体化基地等重点项目开辟纳规“绿色通道”（针对 500 千伏及以上配套电网项目）；2）加快推进已纳入规划的新能源配套电网项目建设。我们推测电网建设滞后是部分地区消纳承压的原因之一：2023 年电网基本建设投资额 5275 亿元，同比+5.4%；新增新能源装机 2.92 亿千瓦，同比+130%。伴随新能源配套电网建设提速，新能源消纳压力有望得到缓解。此外，《通知》要求电网企业进一步提升跨省跨区输电通道输送新能源比例；允许送电方在受端省份电价较低时段，通过采购受端省份新能源电量完成送电计划。我们认为省间交易机制的优化有望改善新能源消纳。 正视消纳问题，引导新能源项目合理投资。《通知》强调“扎实做好新能源消纳数据统计管理，发电和电网企业要严格落实有关文件规定的风电场、光伏电站可用发电量和受限电量统计方法，统一新能源利用率统计口径”，我们预计未来新能源利用率数据有望更为客观准确反应我国新能源真实消纳情况。此外，《通知》提出“科学确定各地新能源利用率目标，部分资源条件较好的地区可适当放宽，原则上不低于90%”。我们预计新能源运营商项目回报率的假设边界更贴近现实情景，经调整的预期回报率有望引导新能源项目合理投资。 风险因素：用电需求不及预期，新能源盈利低于预期，电量电价低于预期，煤价超预期，电力市场化推进低于预期等。 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价 （元） EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 火电 600795.SH 国电电力 5.57 0.31 0.50 0.56 18 11 10 增持 600027.SH 华电国际 6.93 0.44 0.63 0.64 16 11 11 增持 1071.HK 华电国际电力股份（H） 4.35 0.35 0.63 0.64 12 7 7 增持 600642.SH 申能股份 8.95 0.71 0.72 0.78 13 12 11 增持 水电 600900.SH 长江电力 27.48 1.12 1.43 1.51 25 19 18 增持 600674.SH 川投能源 18.27 0.96 1.16 1.21 19 16 15 增持 核电 1816.HK 中广核电力（H） 2.77 0.21 0.25 0.26 13 11 11 增持 601985.SH 中国核电 10.13 0.56 0.62 0.67 18 16 15 增持 新能源 002053.SZ 云南能投 13.05 0.52 1.09 1.26 25 12 10 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价对应 2024 年 6 月 4 日收盘价） 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意